西南證券分析師蘭可連用兩個“奇怪”來評價；渤海證券分析師靳海明認為“收購動機值得懷疑”

　　理財周報記者 薛玉敏/文

　　短短一個多月，西部礦業連發數個公告，收購了一系列礦產資源股權，涉及金額達29.83億元。

　　在全球經濟不景氣、現金為王的背景下，西部礦業(601168.SH)逆勢擴張的舉動引人矚目。雖說越是市場低迷的時候，越要出擊，可以以較少的收購成本獲得較大的收益。但西部礦業這一系列動作，很多分析師并不看好，他們認為“收購的價格太高”、“對公司的收益影響有限”。

　　“有色金屬價格在明顯地下跌，西部礦業為什么還要那么著急收購？”渤海證券分析師靳海明質疑道，“況且收購的價格偏高，收購動機值得懷疑。”

　　更令人看不懂的是，這次巨資收購母公司的部分資產，曾經是西部礦業低價剝離出去的，這次買回來的價格卻是原來出讓價格的幾倍。

　　高溢價收購32.49億元資產？

　　針對分析師的質疑和一系列收購，西部礦業一名工作人員對理財周報記者表示，公司不想對分析師的評價作出評論。

　　最新的收購是，以110693.79萬元購買西部礦業集團有限公司所持有西寧特殊鋼集團有限責任公司39.44%的股權、用8270.64萬元購買西礦集團控股子公司青海西部資源有限公司所持有的四川夏塞銀業有限責任公司51%的股權、以65.45萬元的價格購買西部資源所持青海西部礦業規劃咨詢有限公司60%的股權、以9289.38萬元購買青海西部礦業地質勘查有限責任公司所持的青海省大柴旦鎮中間溝—斷層溝鉛鋅礦詳查探礦權。

　　加上此前10月份西部礦業用34804.99萬元的價格購買西部礦業集團持有內蒙古雙利礦業有限公司50%的股權，一個多月來的五項收購消耗掉了西部礦業32.49億元資金。

　　公司公告對于上述收購均給出了正面評價，諸如公司通過本次收購將從產業協同效應中受益、分散原料供求環節的市場風險、創造新的利潤增長點和形成規模成本、獲得更多的礦區資源等。

　　但顯然市場并不這么認為，這一切在靳海明看來，只是“左手倒右手”的資本游戲，而更普遍的想法是認為“收購的價格太高”。

　　“這是很奇怪的事情。西部礦業收購的礦產價格評估基準日都在9月30日，而進入10月份以后，有色金屬價格大跌，西部礦業仍然以那么高的價格受讓股權，這事非常奇怪。”西南證券分析師蘭可連用兩個“奇怪”來分析說。

　　靳海明也質疑說，“金屬價格的下跌是看得見的趨勢，為什么不能再等等呢？”

　　以公告發布日為基準，11月21日上海金屬價格指數收于16969點，而9月26日(9月份最后一個交易日)該指數為26117點，跌幅達到了35%。在具體產品上實際跌幅更多，比如11月21日上海金屬現貨報價銅每噸報價30750元，9月26日則為57050元/噸，下跌46%，鉛則從17900元/噸下降到9100元/噸，鋅從14000元/噸下降到9050元/噸。

　　誰都知道市場價格會影響礦產的估價，但是在市場價格下跌近半的情況下，上述評估價格顯然沒有做相應的調整。

　　對于資產評估基準日的質疑，上述西部礦業證券代表回應說，“首先，這是個評估方法的問題，涉及以收益法評估計算現金流數據時，使用的是過去三年或兩年加一期的銷售均價，為的就是使價格因素趨于公平。這是相關的評估準則所規定的，評估師都會采取這些市場化方法。”

　　“其次是收購時機、對象、成交可能等具體主觀的變動因素，公司有自己的評判標準。”

　　早在10月8日西部礦業發布收購公告后，靳海明就曾對收購雙利礦業行為點評，認為“收購時機欠佳”。

　　而蘭可也在同一天發布報告指出“雙利礦業交易價格偏高”。

　　蘭可分析說，“雙利礦業二號采礦權賬面價值2694.95萬元，評估值為23285.47萬元，增值率764.04%。根據其披露，二號采礦權鐵銅礦石資源儲量為1278.20萬噸，采礦證核定采選規模為4萬噸/年，實際達100萬噸/年，但未說明鐵銅礦石的品位，我們無法對雙利礦業未來的盈利能力做出預測。”

　　就目前的市場情況，蘭可表示，目前大宗原材料產品市場波動加劇，特別是經濟前景的憂慮正在加深，鋼鐵的需求可能會出現較大轉折，國內鋼鐵企業已經開始減產，這種收購對公司是否有利益還很難說。

　　但也有分析師認為，從長遠來看，市場對鐵礦的需求依然很大，在目前這種低迷的狀態下介入未嘗不是一個好機會。

　　看不懂的低拋高買

　　曾經是上市公司的自有資產，先是低價剝離給大股東，現在又高價購買回來，如果說收購價是各方見仁見智的問題，那低賣高買就完全看不懂了。

　　以西部礦業10月份收購的內蒙古雙利礦業為例。

　　2004年，西部礦業聯合其他股東共同出資8000萬元設立雙利礦業，公司出資4000萬元并持有50%的股權。2006年9月，西部礦業在進行首次公開發行前的資產重組階段，將所持股權以4980萬元的價格轉讓給西礦集團的控股子公司青海西部資源有限公司。

　　今年10月8日公告，西部礦業以34804.99萬元的價格又從母公司手中買回雙利礦業50%的股權。

　　這一賣一買，所花費的價格上漲了598.8%。

　　對于西部礦業當時的退出行為，公司解釋原因是，由于雙利礦業當時僅擁有一個儲量前景一般的采礦權，生產規模較小，尋找新增資源儲量的地質勘探和開發利用基建項目尚處于進行中，基于突出鉛鋅銅品種主營業務和提高盈利能力的標準，將該項長期投資資產剝離。

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