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東航財務總監詳解：為何航油套保虧18億
2008年11月29日，在披露18.3億元的航油套保損失兩天之后，東方航空股份有限公司(600115.SH)財務總監羅偉德，向記者詳解了東航“套保”邏輯。
“我們做航油期貨是為了固化航油成本，規避國際航油市場價格大幅波動的風險�！睎|方航空董事會秘書羅祝平，在接受記者采訪時鄭重表示，“公司從事的是航油套期保值，沒有投機。”
此前兩天，東航發布公告稱，截至2008年10月31日，公司的航油套期保值合約所測算的公允價值損失約為18.3億元人民幣。但有媒體和分析師對東航的說法并不買賬，認為東航如此大的浮虧，可能是“投機行為”所致。
三不原則
事實上，東航航油期貨的虧損不但引起了投資者的關注，有關主管部門也十分關心。
28日，東航有關領導特地去上海證監局詳細進行了匯報�！暗覀儾]有接到有關政府部門要求公司停止這項業務的指示。”羅祝平說。
而據東航股份公司財務總監羅偉德介紹，早在2003年，東航就已開展了這項業務。
“當時也是為情勢所迫�！绷_偉德回憶道。“2000年至2003年間，國際原油市場價格在每桶17.45美元至37.8美元間大幅波動，航油成本已占公司運營成本的三分之一，嚴重影響公司業績�！�
那幾年，羅偉德每年都要與公司總經理一起去美國及香港進行業績報告路演，經常遭遇投資者質詢：“東航為何不開展航油套期保值，鎖定成本，減少市場波動的風險？”
為此，從2003年開始，東航一直在向國家有關部門申請，要求獲得開展航油期貨交易業務的資格。然而，直至今日，中國證監會頒發的31張期貨牌照名單中，幾乎都是生產型中央企業，與東航和國航等航空央企無緣。
這使東航等無法直接進場進行航油期貨交易，他們不得不通過高盛、摩根、瑞銀、匯豐等國際著名投行，買入航油期權進行航油套保。
東航的航油期貨交易場所，選擇了新加坡�！斑@里既有著名的航油生產企業，又有航油期貨交易中心，新加坡航空公司、臺灣中華航、香港國泰等亞洲主要航空公司，以及一些國際著名期貨公司，均在此進行交易�！绷_偉德說。
2003年，東航董事會討論決定，同意公司經營層開展航油套期保值業務，同時制定了約束條款，規定購買的套保期權不得超過三年；買入的航油期權數量不能超過公司“國際”和“港澳”航線年實際需求量。
“我們的航油期貨交易一直堅持著三不原則，即不越權，不做空，不投機�！绷_偉德強調說�！安辉綑啵褪枪具M行的航油套保數量和時限不能超越董事會的授權；不做空，就是在交易中只買入，不拋空；不投機，就是買入航油期權只為固化成本，不以在期貨市場牟利為目的�！�
羅偉德給記者提供了一組數據：2008年，東航計劃耗油量280萬噸，其中50%為國際及地區航線用油需求(140萬噸，也即為東航董事會授權“套保”的上限)。而目前，東航至2011年的航油敞口合約余額約為2463萬桶，折合為312萬噸，按年計每年104萬噸，為東航董事會授權交易數量的74%。但截至10月31日，根據該日國際航油市場的價格計算，東航賬面浮虧18.3億元。
“這是因2007年我國會計制度與國際接軌后才被要求記錄的公允價值損失，并非現金實際損失，未來是否有實際損失，以及損失的大小，依賴于合約剩余期間的油價走勢。”羅偉德說�！坝捎诠镜暮接同F貨購買量遠大于期權買入量，因此，航油價格的下跌給我們帶來的收益大于損失�！�
“拐點已現”
近幾年，隨著航油價格的一路走高，航油占航空公司運營成本的比重也節節攀升，已從2003年的30%左右躥升至42%。但近兩個月，國際原油價格已從每桶147美元跌至50美元左右，這對中國的航空業無疑是個利好。
但作為東航決策層的羅祝平和羅偉德卻笑不起來。“中國的航空業明年是個拐點，我看淡明年的航空市場�！绷_祝平言語中透出些許凄涼�！懊髂晟习肽昕隙ㄌ潛p。”
羅祝平認為，在正常情況下，航空業的增長速度應該高于GDP的增長，但今年我國航空業的增長已經低于GDP的增長。“這種狀況已經十分嚴峻，但明后年我國還有數量不菲的購買飛機合同到期，這就使我國航空業的形勢更加嚴峻�！�
以東航為例，按照前兩年簽訂的購買飛機合同，2009年至2010年，東航將要引進飛機40多架，其中明年就要進來29架。而如今，全球經濟下滑，旅游和出差人數驟降，盡管各航空公司想盡辦法促銷，但航空市場的疲軟已成為不爭的事實。
在這樣的情況下，大規模新飛機的到達，將使中國的航空公司雪上加霜。不過，在前不久結束的珠海航展上，有國際航空制造業巨頭發布報告說，明年中國航空業還將繼續增長。
在羅祝平看來，“這是賣飛機的在忽悠我們”。
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