上市后，海通證券于去年11月12日完成定向增發。發行價格35.88元/股，發行數量7.25億元，共募集資金約260億元。但對募集資金的使用卻始終沒有明確方向。據海通證券中報，截止到今年9月30日，公司貨幣資金項下仍有260億自有資金。

　　在該筆資金攤薄下，公司前三季度的凈資產收益率7.03%，同期中信證券的凈資產收益率為11.19%。

　　假設海通證券貨幣資金項下的260億自有資金的年化收益率為2%，其前三季度可為公司獲得3.9億的收益。以此估算，若沒有本次募資，海通證券前三季度的凈利潤應為25.82，同時其凈資產將降至115億，凈資產收益率將隨之增至22.45%。

　　“在以凈資本為核心的券商風險監管體系面前，海通的巨額凈資本在創新業務牌照的獲取上占得先機。但在近期，這260億資金難以給公司股東帶來收益。況且，以海通的資質，沒有這筆資金，獲得創新業務牌照的可能性也很大，無需這筆資金作籌碼。”某券商人士表示。

　　“簡單將中信證券的成功歸結為其較早上市是一個錯誤。”中信證券投行部某人士表示，其單一大股東中信集團較為深度地介入其經營，且中信證券對二級市場一直保持謹慎參與，此外，其激勵機制，背靠大股東獲得的豐富的人脈資源，諸多因素造就了中信證券的核心競爭力。

　　反觀海通證券，除了融資額外，并不具備上述條件。

　　在股東結構上，海通證券前十大股東持股比例在3.04%和6.75%之間不等。大股東上實集團僅持有6.75%的股份，容易形成內部人控制。

　　激勵機制方面海通也有明顯的不足。“海通的平均薪酬在國內券商中屬于高水平，但平均主義色彩較濃，激勵作用不明顯。公司最終的價值取向是員工利益最大化，而不是股東利益最大化。”前海通證券某中層如此評價其薪酬體系。

　　同時，海通證券的公司文化趨于保守。“穩健和保守是兩個概念，穩健是指公司強調風險意識；而保守是對風險厭惡，其根本原因是承受風險后，出現損失后決策者要承擔責任，但獲得收益時，決策者無法分享收益。海通屬于后者。”上述前海通證券中層評價道。

　　股東結構導向

　　“證監會的很多政策保證了券商不至于再犯下上次的嚴重錯誤，保證了券商能夠活下去，但不能保證券商能活得好。”某業內人士表示，券商的股東結構和公司治理結構對券商的發展顯得尤為重要。

　　“目前券商以國有控制居多，其中單一國有大股東控制的券商要比股權分散、多家國有法人參股聯合控制的券商更有活力。”上海隆瑞投資有限公司執行董事尹中余認為，股權分散的券商權責不明確，容易形成內部人控制，其管理層也多由當地政府任命，受地方政府制約較多。

　　而股東結構直接影響到薪酬體系和激勵機制，這對人才密集型的券商行業影響重大。

　　“上海本地券商高管的薪酬主要由上海金融工委決定，沒有明確地與業績掛鉤的激勵機制。管理層在公司內部推行與業績掛鉤的激勵機制的動力不足。”尹表示。

　　包括海通在內的國內大部分券商要想在同質化競爭中突圍，如何讓管理層和股東形成激勵是首要問題。

　　君安證券在1990年代的紅極一時和廣發證券后來的迅速崛起可以提供一些啟示。兩者成功的重要因素都是職工持股，但因操作的非陽光性最終都失敗了。職工持股也在此后走上了“不歸路”。

　　“既然職工持股的愿景能給君安和廣發帶來如此大的活力，為何一定要把路堵死？只要建立其明確的制度，揚益抑弊即可。”尹中余表示。

　　與此同時，目前迫切需要進行的產業整合給了券商突圍的機會。

　　在國務院總理溫家寶26日主持召開的國務院常務會議上，“加快推進企業技術改造，自主創新和兼并重組”成為本次會議確定的解決企業困難，促進經濟發展的六項政策措施之一，并被放在顯著位置。會議還提出將制定促進企業兼并重組的政策措施。

　　“現在擺在券商面前的最大機遇就是并購重組業務。”尹表示，“并購對公司發展影響巨大，中介機構要想獲得信任需花費大量時間。但一旦你的服務獲得認可，客戶未來的各項金融服務就會是你的。這是券商培養核心競爭力的好機會。”

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