“我們認為融資融券的年利息收益率為8%，資金機會成本為2%，則海通證券的現(xiàn)金收益率將提高6%。”鄧宏光說，“從遠景上看，若海通證券將其凈資本的50%拿來做融資融券業(yè)務(wù)，每年給公司新增凈利潤7.875億元。但關(guān)鍵是海通何時能完整實現(xiàn)上述理論上的盈利增長。”

　　而據(jù)海通證券公告，試點期間公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模將不超過40億元。這就意味著2009年融資融券業(yè)務(wù)對公司營業(yè)收入的增量貢獻在2.4億左右，EPS增厚約0.02元。

　　“融資融券給海通帶來的遠景收益和2009年的收益，之間的差額對應(yīng)約2元的股價差異。”鄧說。

　　在限售股的解禁結(jié)構(gòu)上，海通證券年內(nèi)面臨三批限售股份解禁。前兩批解禁股份上市日期分別為2008年11月21日和12月22日，共14.5億股，占總股本比例為17.6%，除權(quán)后持有成本為17.94元/股。第三批限售股份上市日期為12月29日，為借殼前原都市股份的52家股東所持有，規(guī)模達20.7億股。按照原海通證券與都市股份1:0.347的換股比例計算，上述限售股份除權(quán)后成本僅為1.44元/股左右。

　　“前兩批次的非公開發(fā)行股東的持股成本高于海通證券11月20日收盤價34.78%，所以投資者可能認為該批股東的拋售動機不大。”鄧宏光表示，“但聯(lián)系到第三批解禁限售股的規(guī)模和成本，這種推測就不太合理了。”

　　難尋業(yè)績亮點

　　細看海通證券各項業(yè)務(wù)水平，均與其資本規(guī)模和知名度不符，也難以匹配其11月20日之前的股價。

　　2007年底，海通證券凈資產(chǎn)和凈資本僅次于中信證券排名內(nèi)地券商第二位。而其營業(yè)收入和凈利潤僅排名第七和第六位。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，海通2007年度股票、基金、債券和權(quán)證交易總金額排名行業(yè)第二，但部均營業(yè)收入僅4526萬，略低于行業(yè)平均的4600萬元。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，海通2007年底受托管理資金總額排名行業(yè)第六，表現(xiàn)中規(guī)中矩。

　　投行業(yè)務(wù)方面，海通2007年承銷金額462億元，列行業(yè)第六，2008年1-7月承銷金額31.05億元，排名行業(yè)第十。

　　從2007年4月以來，海通更是創(chuàng)下連續(xù)被證監(jiān)會發(fā)審委否決掉5個IPO項目的尷尬紀錄。而其2008年承銷的恩華藥業(yè)(002262.SZ)、大東南(002263.SH)也廣受業(yè)界詬病。

　　海通證券唯一的亮點在自營業(yè)務(wù)方面。2008年上半年，在股指大幅下挫的背景下，公司實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入4.8億元。

　　“上一波熊市中，海通在自營和資產(chǎn)管理方面吃了大虧，管理層在二級市場投資方面比較謹慎，自營倉位控制得較低。”海通證券某人士表示。

　　260億巨額融資效應(yīng)

　　上市可以帶來脫胎換骨的變化，中信證券(600030.SH)便是個先例。但海通的借殼上市似乎并沒有起到這樣的效果，雖然現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早。

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