上海經(jīng)邦咨詢董事總經(jīng)理薛中行博士分析，新公布的《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄3》強化的股權(quán)激勵方案的剛性，導(dǎo)致本來就缺乏彈性的股權(quán)激勵方案更加不容易根據(jù)市場變化而調(diào)整。其中提到，為確保股權(quán)激勵計劃備案工作的嚴肅性，股權(quán)激勵計劃備案過程中，上市公司不可隨意提出修改權(quán)益價格或激勵方式。上市公司如擬修改權(quán)益價格或激勵方式，應(yīng)由董事會審議通過并公告撤銷原股權(quán)激勵計劃的決議，同時上市公司應(yīng)向中國證監(jiān)會提交終止原股權(quán)激勵計劃備案的申請。

　　也正是因為新法案的公布，使得浙江醫(yī)藥不能修改過高的行權(quán)價格，最后不得不放棄已制定的股權(quán)激勵計劃。

　　薛中行博士表示：“終止股權(quán)激勵計劃的目的并非是因為股權(quán)激勵已經(jīng)完全喪失激勵性，行權(quán)價高于股價也并非是終止股權(quán)激勵計劃的理由，相反，是為了在未來可以通過重新上報股權(quán)激勵計劃來獲得更為豐厚的“廉價期權(quán)”！”

　　他認為，股權(quán)激勵是長期激勵，激勵期至少在3年以上，從國內(nèi)外股權(quán)激勵的實踐經(jīng)驗上看，短期內(nèi)股價低于行權(quán)價的情況非常普及，關(guān)鍵是幾年以后，股權(quán)是否能高于行權(quán)價，而不是授予當(dāng)年的股價如何。所以短期內(nèi)不能因股價低于行權(quán)價就盲目取消股權(quán)激勵，以浙江醫(yī)藥而論，目前還沒有進入行權(quán)期，還處于行權(quán)限制期，要完全行權(quán)完畢尚待4年以后，以目前的行權(quán)限制期而論，激勵對象本來就沒有進入能夠進行操作的行權(quán)期，又何來行權(quán)價格、行權(quán)安排不具有操作性一說？

　　未來業(yè)績預(yù)估也難有吸引力

　　如果行權(quán)價格高于股價并不是終止股權(quán)激勵計劃的理由，那么浙江醫(yī)藥停止股權(quán)激勵計劃又是為何呢？

　　劇烈變化的宏觀經(jīng)濟形勢和熊市的來臨，不能簡單判斷股權(quán)激勵就因此而喪失操作性，而是要看未來能行權(quán)的時候，經(jīng)濟形勢是在什么階段。薛中行博士表示，作為股權(quán)激勵的設(shè)計者，本來就應(yīng)該考慮跨越一個牛市和熊市的完整周期來設(shè)計股權(quán)激勵方案，國外的股權(quán)激勵方案一般都是8到10年，作為國內(nèi)的股權(quán)激勵方案，雖然沒有國際上那么長的周期，但一般也有3到5年，甚至更長。

　　他認為，股權(quán)激勵之所以稱為是長期激勵，本來的目的也是告訴大家不要過于看重短期的變化，而要看到公司的長期發(fā)展。

　　根據(jù)浙江醫(yī)藥三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)凈利潤7.84億元,同比增長了175倍。同時，公司預(yù)測全年的凈利潤將達到9.5億—11.5億元。能取得這樣的成績對浙江醫(yī)藥來說可以說是個好消息，但對于即將實施的草案并不是件好事。

　　草案中曾提到，公司業(yè)績達到如下條件才可以行權(quán)(見表2)。

　　此外，草案中還提到，行權(quán)期內(nèi)每年公司的營業(yè)收入增長率及歸屬于母公司凈利潤增長率均高于行業(yè)平均水平。營業(yè)收入增長率和歸屬母公司凈利潤增長率行業(yè)平均水平的計算方法：在上市公司中選擇10家與其業(yè)務(wù)模式較為相近的公司，即東北制藥，新華制藥、新和成、海正藥業(yè)、S哈藥、西南藥業(yè)、魯抗醫(yī)藥和華北制藥，取其相應(yīng)指標的平均值。

　　為何此時推出股權(quán)激勵方案

　　對于諸多條件的限制，使得浙江醫(yī)藥獲得激勵的高管感到行權(quán)的困難。 “公司在這時推出股權(quán)激勵計劃并不劃算，因為公司今年的業(yè)績增長太快，我們很難保證公司在今后也會有這樣的高增長。”據(jù)上述公司高管透露：“如果公司能在一個較低的凈資產(chǎn)比率實施股權(quán)激勵的話那是最好的了。”

　　公告顯示，浙江醫(yī)藥業(yè)績爆發(fā)式增長的原因在于，公司主要產(chǎn)品維生素E(VE)、維生素A(VA)、維生素H(VH) 價格較上年同期大幅上漲。而公司取得了高新技術(shù)企業(yè)資格，自2008日起三年內(nèi)所得稅按15%的比例征收，又進一步增厚了公司業(yè)績。

　　從浙江醫(yī)藥三季報的顯示來看，公司的業(yè)績正處于高增長狀態(tài)，但有證券機構(gòu)認為這種高增長帶給公司的卻是不確定性與不穩(wěn)定性。

　　廣發(fā)證券對浙江醫(yī)藥的分析報告指出，目前公司合成VE產(chǎn)品營業(yè)收入占公司營業(yè)總收入70%，貢獻毛利占公司總毛利73%，成為公司業(yè)績的主要支柱。但VE是價格變化周期性很強的大宗原料藥，當(dāng)VE進入下行周期時，公司業(yè)績也將失去支撐。

　　長城證券報告也指出，隨著世界經(jīng)濟出現(xiàn)新的危機并逐步放大，公司作為出口型企業(yè)，引發(fā)了新的擔(dān)憂，即外圍需求減少帶來的2009年業(yè)績風(fēng)險。

　　對于機構(gòu)的不利評價，公司的高管也一樣有著相同的感受，在這種前提下，股權(quán)激勵計劃終止也就不足為奇了。

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