張彤/文

　　今年以來上市的新股已有近半數跌破發行價，其中跌幅最高要數威華股份(002240)。從5月23日上市至10月6日，股價已跌去67%。雖然股價下跌與目前市場不景氣有關，但威華股份甫一上市業績即大幅變臉，恐怕才是最主要的原因。

　　毛利率蹊蹺波動

　　2007年，威華股份凈利潤16879.18萬元，以發行前總股本算，每股收益0.74元，以發行后總股本算，每股收益0.55元。威華股份在招股說明書中稱，募集資金項目達產后，年利潤總額達4.28億元(目前公司一直享受暫免征收企業所得稅的稅收優惠政策)，若完成預期收益且現有主業保持2007年盈利水平，未來每股收益可高達1.90元以上。受此影響，威華股份每股發行價格達15.70元/股，募資總額12.04億元。

　　然而，威華股份上市之后首份半年報業績即變臉。2008年上半年，威華股份實現營業收入3.72億元，較上年同期增長7.43%，但僅實現營業利潤1696.74萬元，較上年同期大幅減少69.16%，凈利潤為3946.24萬元，較上年同期大幅下滑46.54%，按最新總股本計算，每股收益僅0.16元。

　　威華股份稱，營業利潤下降主要原因是原材料價格上漲，同時產品銷售價格較上年同期下降5.61%。2008年上半年，威華股份主營業務中纖板毛利率從上年的35.06%驟降至22.11%，其中≤8mm中纖板毛利率由40.89%降至29.99%，＞8mm中纖板毛利率由21.69%下滑至5.45%。

　　毛利率這種大幅度下滑非常蹊蹺。威華股份主要競爭對手為大亞科技(000910)，二者生產中纖板所需的主要原材料雷同，均為木材使用過程中的“三剩物”(刨花、木屑、碎料)和次小薪材；在產能方面，大亞科技為95萬立方米/年，威華股份為62萬立方米/年，大亞科技更具優勢。2006年、2007年及2008年上半年，大亞科技中纖板產品毛利率分別為24.56%、23.37%和26.16%，并沒出現明顯變化，且波動很小。

　　吉林森工(600189)同樣從事中纖板業務，2005年至2007年及2008年上半年，其人造板產品毛利率分別為21.03%、21.18%、20.25%和18.13%。與大亞科技一樣，吉林森工中纖板產品毛利率也非常平穩。

　　然而，2006年、2007年及2008年上半年，威華股份中纖板產品毛利率分別為28.84%、35.31%和21.08%，呈現大起大落之勢：上市前的2007年威華股份產品毛利率大幅增長，上市后立即出現大幅滑坡。

　　與毛利率大幅增長相應，2005年-2007年，威華股份凈利潤分別為5657.50萬元、9467.89萬元及16879.18萬元，同比增長67.35%和78.28%。由于業績良好，威華股份得以順利上市。但是，這也說明威華股份上市前的利潤是否真實可信令人質疑。

　　上市前一兩年業績井噴，上市后業績立即下滑的現象并非威華股份獨有，目前，已有多家公司存在虛構收益或將以前年度收益確認到上市前一年以虛增上市前一年利潤的嫌疑。

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