本報記者 魯巖

　　一家剛掛牌一年的中小板上市公司，怎樣才能吸引市場的極大關注？答案或者是業績出乎市場意料之外，或者是爆冷虧損。近期“大紅大紫”的中核鈦白(002145.SZ)屬于后者。

　　2007年8月3日，在深交所上市的中核鈦白，尚未過完一個完整的會計年度，即在2008年第一季度報出2146萬元的虧損，隨后2008年中期這一數字攀升至7743萬元，每股虧損0.41元。

　　上市僅一年，中核鈦白給予市場的并不是期望中的回報，而是相反——二股東北京嘉利九龍商城有限公司(下稱嘉利九龍)于上月勝利出逃后，截至9月16日，公司股票在連續兩個跌停板后收于6.46元，再創上市以來新低。而其上市時的最高價35.77元，已成無法逾越的山峰。

　　近日，本報記者赴甘肅蘭州、嘉峪關一帶，造訪相關人士，試圖揭開這背后的謎團。

　　上市當年即告大虧

　　截至去年底，中核鈦白實現銷售收入46982萬元，實現凈利潤1744萬元，每股收益0.11元。但扣除非經常性損益后，每股收益為-12元，即當年公司出現約2000萬元虧損。

　　實際上，在其尚未上市的2007年上半年，中核鈦白凈利潤276萬元的背后，是扣除非經常性損益后接近1500萬元的虧損。

　　接近公司的人士告訴記者，中核鈦白IPO，管理層審核的是其2007年前連續三個完整會計年度的財務資料，2007年虧損，與上市進程沒有關系。

　　公司資料顯示，2004-2006年，中核鈦白三年累計凈利潤為1億元左右，超過3000萬元，符合IPO有關規定的要求。

　　接近公司的人士告訴記者，中核鈦白2001改制后即接受輔導，2002年完成驗收，2003年第一次上會，但此時由于離改制完成不到2年，需要完整披露股東中核404所的資料，但由于該所為中國核工業集團下屬的軍工企業，相關資料無法披露，隨后公司撤回材料。

　　2004年，中核鈦白第二次上會獲得通過，但隨之而來的2005年股權分置改革，IPO叫停。等到新老劃斷之后，甘肅省上市企業整體股改進程比較慢，影響了該省融資速度，所以，直到2007年8月才掛牌上市，此時離過會時間已達3年之久，這3年里，不僅國家宏觀經濟形勢發生了很大變化，同時，公司所處的行業環境也非同以往。

　　當地人士告訴記者，中核鈦白所處的鈦白粉行業，自1997年到2005年左右，經歷了一個近10年的行業景氣周期。但即便如此，中核鈦白前三年中，也是充分利用了稅收杠桿，對利潤影響極大。

　　上述人士指出，影響利潤的主要是所得稅和增值稅，后者為主要因素。按照招股書的內容，中核鈦白2006-2004年的凈利潤分別為4178萬元、3623萬元和3050萬元，而該三個年度的所得稅影響利潤的數額分別為620萬元、944萬元和275萬元，增值稅影響數額分別為2269萬元、2186萬元和1703萬元。

　　數字顯示，扣除上述兩項稅收優惠后，中核鈦白三年凈利潤合計僅2874萬元，低于管理層三年凈利潤總額不低于3000萬元的規定。

　　負責該公司上市的律師認為，雖然公司的利潤受到稅收影響較大，但他們注意到，公司的經營成果并不構成對稅收嚴重依賴。這句話較為中肯——公司雖然能享受到這些優惠，但“經營成果”卻出現巨額虧損。

　　毛利率畸高

　　即使按2007年前三年的業績計算，中核鈦白也不無商榷之處。當地人士告訴記者，其中，毛利率的變動最為明顯。

　　中核鈦白為國內生產鈦白粉的三家上市公司之一，其他兩家分別為攀渝鈦業(000515.SZ)和安納達(002136.SZ)，其中，攀渝鈦業和中核鈦白的產品主要為品質較高的金紅石鈦白粉，安納達則生產較為低端銳鈦型鈦白粉。

　　相對于中核鈦白而言，攀渝鈦業因其是我國最大的鈦白粉生產基地之一，擁有兩套年產1.8萬噸硫酸法鈦白粉裝置, 生產能力3.6萬噸／年，而廣為人知。

　　攀渝鈦業所在的攀枝花地區釩鈦資源儲量居世界第一,擁有全國90%,世界35%的鈦資源,壟斷優勢相當突出，中核鈦白的原料大部分均從該地區采購。

　　2005年和2006年——中核鈦白上市前兩年，攀渝鈦業的產品毛利率分別為15.33%和13.95%，而中核鈦白則達到22%和19.87%，均高出前者6到7個百分點。

　　以2006年為例，當年攀渝鈦業銷售收入77993萬元，如果按照中核鈦白的毛利率水平計算，則可多實現營業利潤4500萬元左右，是自身凈利潤的4倍。

　　上述當地人士認為，攀渝鈦業地處原材料產地，本身規模較大，在獲利水平和能力方面不會比中核鈦白低，出現如此現象，只能是中核鈦白方面另有隱情。

　　接近中核鈦白的人士向記者承認，中核鈦白是一家兩頭在外的公司，贏利水平確實受到原材料影響。公司是從四川、云南等地購買生產鈦白粉所需要的鈦精礦，通過鐵路運到公司所在地甘肅嘉峪關，產成品再通過鐵路運輸銷往華東等地區，兩頭在外，原材料和運輸等構成了成本的大部分。

　　對于毛利率“畸高”的問題，這位人士先是認為差別不會有這么大，然后解釋為，與內地企業相比，中核鈦白雖然改制后中核404所不再控股，但公司生產所用的水、電、蒸汽等都由中核404所統一提供，仍享受軍工企業的待遇，成本減輕很多，自1995年，公司所用的水電汽這一塊開始實行市場化，但仍比內地要便宜得多。

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