·驚喜·

　　昨日,中國(guó)石油A股收?qǐng)?bào)13.06元,再度創(chuàng)下上市以來(lái)的新低,這家號(hào)稱“亞洲最賺錢的公司”,卻成為A股由牛轉(zhuǎn)熊的第一“元兇”,48.62元的首日開(kāi)盤價(jià)已成為絕唱。然而,作為兩市最大的權(quán)重股,中石油的未來(lái),從某種意義上決定著A股的未來(lái)。

　　當(dāng)國(guó)際油價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格機(jī)制改革大幕啟動(dòng),也許意味著石化雙“熊”在漸漸開(kāi)始回歸“英雄本色”。同樣,電力、鋼鐵這些受成本快速上揚(yáng)所累、股價(jià)近乎破凈的行業(yè),在獲得安全邊際的同時(shí),經(jīng)營(yíng)壓力也隨大宗商品價(jià)格回落在逐步緩解。

　　禍兮,福之所倚,希望總在絕望之中醞釀。

　　賈肖明

　　石化　政策油價(jià)兩托底有望“翻盤”

　　8月底,A股上市公司中報(bào)披露進(jìn)入“收官”階段,石化行業(yè)兩大巨頭不約而同地選擇在最后一周向投資者交出上半年業(yè)績(jī)報(bào)告,本周一中國(guó)石化的財(cái)報(bào)率先出爐。在上半年國(guó)際油價(jià)持續(xù)高企的背景下,兩大石化巨頭煉油業(yè)務(wù)的巨額虧損已是眾所周知,其間一度傳出2008年1月公司利潤(rùn)僅有10億元的消息,因此,市場(chǎng)幾乎一致看淡,多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)上半年中國(guó)石化業(yè)績(jī)將在0.1元以下,但這份姍姍來(lái)遲的“答卷”稍微提振了市場(chǎng)的信心。

　　“2008年1—6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7348億元,同比增長(zhǎng)35.6%,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為93.39億元,同比下降73%,實(shí)現(xiàn)每股收益為0.11元,略高于0.08元的預(yù)期。”知名券商申銀萬(wàn)國(guó)8月25日在其點(diǎn)評(píng)中國(guó)石化的報(bào)告中如是表示。同日,中國(guó)石化收盤翻紅,報(bào)10.13元,微漲1.4%。

　　“在能源價(jià)格改革的序幕拉開(kāi)和預(yù)期原油價(jià)格波動(dòng)運(yùn)行的背景下,石化行業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況將在下半年得到改善,最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。”一位券商分析師在其報(bào)告中寫道。

　　行業(yè)景氣度仰仗石化雙雄

　　上半年是石化行業(yè)最壞的時(shí)候,國(guó)際原油價(jià)格一路飆升直逼150美元/桶,國(guó)內(nèi)受制于高位運(yùn)行的CPI和結(jié)構(gòu)性通脹形勢(shì),兩大石化巨頭承擔(dān)“政策性虧損”的責(zé)任。東北證券資深石化行業(yè)分析師王偉綱測(cè)算,2007年中期石化行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇�處于A股市場(chǎng)板塊的中間,整體增長(zhǎng)率在50%—60%之間,而2008年上半年,行業(yè)總體業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑,“從中國(guó)石油、中海油服已有的中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,在成品油價(jià)格被管制后,業(yè)內(nèi)公司煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)大面積虧損；現(xiàn)在A股所有行業(yè)中,石化行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)該排在了倒數(shù)前5位,我估算是僅有5—6個(gè)百分點(diǎn)的同比增長(zhǎng)。”

　　中國(guó)石化中報(bào)顯示,公司2008年上半年加工原油8164萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.8%,加工原油的平均成本為5171元/噸,同比增長(zhǎng)54.7%,但由于國(guó)內(nèi)成品油上半年價(jià)格持續(xù)倒掛,因此,盡管6月份上調(diào)成品油價(jià)格1500元/噸,公司的煉油毛利卻仍為虧損752元/噸,從而使公司2008年上半年煉油業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損739億元。

　　一位不愿具名的市場(chǎng)研究人士表示,中石油和中石化兩巨頭加起來(lái)的營(yíng)業(yè)收入可以占到我國(guó)GDP總量的8%—10%,在行業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)壟斷的地位,其他石油化工類公司主要為這兩龍頭進(jìn)行配套服務(wù),生產(chǎn)或銷售一些邊邊角角的產(chǎn)品。因此,石化行業(yè)景氣度的高低,很大程度上就是石化雙雄經(jīng)營(yíng)狀況的寫照。

　　在比較了已公布中報(bào)的上市公司數(shù)據(jù)的上述人士表示,雖然目前僅有煉油業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)了全行業(yè)大規(guī)模虧損,但中國(guó)石化傳統(tǒng)四大板塊中,勘探板塊因特別收益金征收使上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增速有限；銷售板塊因外采增加而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)小幅下滑；化工板塊也受原料上漲影響,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降。“從中國(guó)石化的業(yè)績(jī)可以看出,上半年行業(yè)經(jīng)營(yíng)在高油價(jià)下面臨很大壓力。”

　　下半年或?qū)⒂瓉?lái)“翻盤”機(jī)會(huì)

　　盡管上半年業(yè)績(jī)難堪并且面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力,但石化雙雄下半年或?qū)⒂瓉?lái)“翻盤”的機(jī)會(huì)。一直以來(lái)國(guó)際炒家都在借助新興市場(chǎng)的需求、地緣政治甚至氣候等因素瘋狂炒作推高國(guó)家油價(jià),但隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、石油需求下降,再加上美元升值等各種利空因素綜合在一起,終于迫使國(guó)際油價(jià)破位下行,進(jìn)入110美元/桶—130美元/桶的波動(dòng)區(qū)間。

　　興業(yè)證券行業(yè)分析師方磊認(rèn)為,根據(jù)當(dāng)前原油價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì),預(yù)計(jì)下半年國(guó)際市場(chǎng)平均油價(jià)將低于上半年平均價(jià),而上半年均價(jià)約為112美元/桶,以此估算,下半年原油均價(jià)約為105美元/桶。

　　在油價(jià)高位回落的背景下,石化雙雄的經(jīng)營(yíng)壓力在下半年度或?qū)�減輕。中信證券發(fā)布研報(bào)表示,兩大石化巨頭盈利能力尚存,只不過(guò)在高油價(jià)的擠壓下,作為公益性企業(yè),承擔(dān)了較多的社會(huì)責(zé)任,為高漲的CPI埋單。

　　東方證券也認(rèn)為,在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格管制的情況下,近期持續(xù)回落的原油價(jià)格對(duì)石化行業(yè)公司業(yè)績(jī)的正常回歸十分有利,對(duì)公司構(gòu)成利好。從中國(guó)石化的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看,2006年下半年和2007年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最佳,對(duì)照原油價(jià)格走勢(shì),此段期間國(guó)際油價(jià)正處于回落狀態(tài),而另外值得注意的是,盡管2007年1月國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格罕見(jiàn)地出現(xiàn)了下調(diào),但中國(guó)石化業(yè)績(jī)?nèi)匀槐憩F(xiàn)優(yōu)異。

　　故有分析人士建議,在下半年CPI預(yù)期回落,國(guó)際油價(jià)下行的兩項(xiàng)利好刺激下,國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)格差距已經(jīng)縮小,而政府可以利用這一格局,使成品油價(jià)格逐漸市場(chǎng)化,不僅對(duì)國(guó)內(nèi)控制通脹有利,也對(duì)提升能源效率有利。

　　但如此隨之而來(lái)的或是另一個(gè)問(wèn)題,原油價(jià)格下滑,煉油業(yè)虧損縮小,那么政府對(duì)公司的補(bǔ)貼力度是否仍將維持?如果削減補(bǔ)貼力度,又是否會(huì)再次上調(diào)成品油價(jià)格?

　　“這實(shí)際上是在考量行業(yè)的兩個(gè)‘挑夫’誰(shuí)的擔(dān)子要重一些。”前述不愿具名的市場(chǎng)人士表示,這兩個(gè)“挑夫”代表影響行業(yè)景氣度的兩大不確定因素———國(guó)際油價(jià)和國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格政策。“如果預(yù)期石油價(jià)格仍將下行或者在市場(chǎng)可承受的區(qū)間內(nèi)波動(dòng),政府制定利好政策的動(dòng)能可能會(huì)減弱。”

　　有消息稱,國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼兩大巨頭進(jìn)口原油虧損的比例將由目前的75%調(diào)整至40%。本月26日在香港召開(kāi)的中報(bào)新聞發(fā)布會(huì)上,中國(guó)石化財(cái)務(wù)總監(jiān)戴厚良側(cè)面證實(shí),公司成品油進(jìn)口增值稅返還補(bǔ)貼仍在享受,而進(jìn)口原油虧損補(bǔ)貼事項(xiàng)也將繼續(xù),但享受的幅度肯定會(huì)較第二季度低。

　　在中原證券看來(lái),管理層削減財(cái)政補(bǔ)貼和提高成品油價(jià)格應(yīng)該會(huì)統(tǒng)籌考慮,如果補(bǔ)貼過(guò)大使財(cái)政吃緊,則年內(nèi)再次提高成品油出廠價(jià)的可能性也在增大。

　　不過(guò),記者了解到,為改善下半年的經(jīng)營(yíng)情況,石化雙雄已經(jīng)開(kāi)始未雨綢繆,中國(guó)石化董事長(zhǎng)蘇樹(shù)林公開(kāi)表示,公司資金困難已影響到主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)施,故7月份公司已將2008年投資計(jì)劃調(diào)減85億元,其中資本性支出調(diào)減82億元。而中國(guó)石油除先前表示要壓縮非生產(chǎn)性支出并計(jì)劃裁員8萬(wàn)人外,也于本月初通過(guò)了發(fā)行600億公司債的計(jì)劃。

　　“這都是在為下半年經(jīng)營(yíng)工作做好準(zhǔn)備,減少不確定性的影響范圍。”前述市場(chǎng)研究人士表示,但可以確定的是,下半年業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)將好于上半年。

　　本報(bào)駐京記者楊小亮

　　電力　機(jī)會(huì)在重組整合中

　　今年電力行業(yè)的中報(bào)來(lái)得特別遲。長(zhǎng)江電力、華能國(guó)際、華電國(guó)際等電力主要企業(yè)均在本月底披露中報(bào),但華能國(guó)際、華電國(guó)際已同時(shí)發(fā)布中期預(yù)虧公告。而已經(jīng)披露半年報(bào)業(yè)績(jī)的廣東電力龍頭企業(yè)粵電力上市15年來(lái),更是首度虧損。8月20日國(guó)家發(fā)改委再次下文,將全國(guó)平均上網(wǎng)電價(jià)每度電上調(diào)2分錢,這與上一次電價(jià)調(diào)整僅相隔2個(gè)月。市場(chǎng)評(píng)述稱,兩次提價(jià)對(duì)發(fā)電行業(yè)可謂解決了燃眉之急,但是景氣的大幅提升依然難言樂(lè)觀,但一些擁有資產(chǎn)重組題材的公司會(huì)有較好的投資價(jià)值。

　　煤價(jià)大幅上漲吞食電企利潤(rùn)

　　目前水電行業(yè)中長(zhǎng)江電力因?yàn)檎�體上市意向仍在繼續(xù)停牌。而火電企業(yè)正面臨前所未有的困難和挑戰(zhàn)。電煤價(jià)格大幅上漲和煤質(zhì)下降大大增加了火電企業(yè)的成本,而發(fā)電量減少也影響了企業(yè)的銷售收入,其中,國(guó)內(nèi)五大發(fā)電企業(yè)今年上半年有4家出現(xiàn)巨額虧損。

　　8月27日,大唐發(fā)電公布了上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告。中報(bào)顯示,公司上半年完成營(yíng)業(yè)收入176.52億元,同比增長(zhǎng)14.14%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.51億元,同比下降81.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.19億元,同比下降77.40%,基本每股收益0.04元。大唐發(fā)電表示,燃料成本上升是利潤(rùn)銳減的主要原因。今年上半年,大唐發(fā)電的單位燃料成本較上年同期上升24%,至168.78元/兆瓦時(shí),而去年同期單位燃料成本僅為135.92元/兆瓦時(shí)。

　　而粵電力的半年報(bào)則顯示,公司上半年歸屬于母公司所有的凈利潤(rùn)虧損5644萬(wàn)余元,與其去年同期盈利4.5億元相比,業(yè)績(jī)銳減超過(guò)5億元。這也是粵電力自1993年上市15年來(lái)半年報(bào)首度出現(xiàn)虧損,公司稱燃料和運(yùn)輸價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致的生產(chǎn)成本急劇上升以及奧里油電廠的投資虧損是主要原因。

　　兩次提價(jià)緩解壓力

　　由于電力企業(yè)不堪重負(fù),今年6月19日,國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了電價(jià)調(diào)整方案,決定自7月1日起將全國(guó)銷售電價(jià)平均提高2.5分錢,并且對(duì)煤價(jià)采取了臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施；近日國(guó)家發(fā)改委又宣布自8月20日起,全國(guó)火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2分錢。這樣今年兩次調(diào)價(jià)累計(jì)可彌補(bǔ)標(biāo)煤價(jià)格105元/噸,一定程度上緩解了發(fā)電企業(yè)的嚴(yán)重虧損局面。

　　招商證券評(píng)述稱,這兩次調(diào)價(jià)實(shí)際上是一次整體過(guò)程,上一次調(diào)價(jià)是緊迫之中解燃眉之急,這一次調(diào)價(jià)則是全面解決發(fā)電企業(yè)的虧損問(wèn)題。發(fā)電企業(yè)擺脫虧損困境之后,年內(nèi)再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)的可能性減小。

　　天相投顧分析師車璽等人分析稱,火電企業(yè)受本次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)的正面影響不等,華電國(guó)際、華能國(guó)際受益明顯。如果只考慮了2008年后4個(gè)多月對(duì)于電力公司的業(yè)績(jī)影響。此次調(diào)價(jià)增厚火電企業(yè)2008年每股收益0.01元至0.04元不等。其中,華電國(guó)際、華能國(guó)際2008年每股收益增加約0.04元,特別是2008年處于微利狀態(tài)的華電國(guó)際歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%。

　　未來(lái)走勢(shì)分歧大

　　雖然提價(jià)給寒冬中的電力行業(yè)帶來(lái)一絲暖意,但是對(duì)于電力股的未來(lái),分析師依然表示謹(jǐn)慎。而從宣布提價(jià)后的走勢(shì)來(lái)看,主要電力股均遇利好反而紛紛下跌,顯示市場(chǎng)依然對(duì)電力行業(yè)的未來(lái)不大樂(lè)觀。招商證券分析師石鈺分析認(rèn)為,電力行業(yè)在今年年底之前,再次調(diào)整電價(jià)可能性不是很大,建議投資者逢高出貨。

　　而招商證券電力行業(yè)分析師彭全鋼表示,未來(lái)影響火電公司業(yè)績(jī)的因素主要有以下方面:一是電價(jià)管制放松已經(jīng)打破嚴(yán)格限價(jià)的堅(jiān)冰,兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià),對(duì)改善火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到重要作用,價(jià)格政策環(huán)境仍處在逐步轉(zhuǎn)好的過(guò)程中；二是煤炭?jī)r(jià)格在限價(jià)令下出現(xiàn)回調(diào),但是并沒(méi)有完全執(zhí)行到位,以秦皇島為代表的動(dòng)力煤價(jià)格并沒(méi)有完全回到政府要求的最高限價(jià)之下,大同優(yōu)混最高價(jià)仍在1000元/噸以上。煤炭?jī)r(jià)格仍是火電公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中最不確定的因素。

　　招商證券建議投資者從以下幾個(gè)方面出發(fā)選擇投資標(biāo)的:一是確實(shí)便宜的公司:例如股價(jià)已經(jīng)接近每股凈資產(chǎn),但是資產(chǎn)質(zhì)量又相對(duì)較好的,如建投能源和上海電力；二是以公允盈利能力評(píng)價(jià)具有投資價(jià)值的公司:如深圳能源和國(guó)投電力；三是按照水、火電分類資產(chǎn)評(píng)價(jià)具有投資價(jià)值的公司:如國(guó)電電力和桂冠電力。

　　重點(diǎn)公司��

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　　●國(guó)投電力:將加快資產(chǎn)注入步伐

　　中報(bào)成績(jī)單:未出。申銀萬(wàn)國(guó)電力行業(yè)分析師余海預(yù)計(jì),國(guó)投電力2008和2009年每股收益分別為0.27元、0.40元,對(duì)應(yīng)的市凈率水平分別為1.8倍和1.6倍。

　　國(guó)投集團(tuán)以公司為平臺(tái),整合旗下電力資產(chǎn)的戰(zhàn)略,使得公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性比較確定。在國(guó)家推進(jìn)央企整合的背景下,預(yù)計(jì)公司將會(huì)加快資產(chǎn)注入的步伐。目前國(guó)投集團(tuán)僅擁有公司44%的股權(quán),預(yù)期增強(qiáng)股權(quán)比例將會(huì)是集團(tuán)對(duì)公司進(jìn)行大規(guī)模重組的先決條件,維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　●粵電力:等待政策環(huán)境轉(zhuǎn)暖

　　中報(bào)成績(jī)單:營(yíng)業(yè)收入達(dá)56.92億元,同比增幅為16%；而利潤(rùn)總額為-14140萬(wàn)元,大幅下降118.22%；凈利潤(rùn)為-5644.9萬(wàn)元,2007年同期凈利潤(rùn)為4.50億元；基本每股收益-0.02元。

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