兩大央企對接

　　8月12日，S吉生化公布最終資產(chǎn)重組方案。核心內(nèi)容是：S吉生化與中糧生化簽署《資產(chǎn)出售協(xié)議》，擬向中糧生化出售全部資產(chǎn)及負債；S吉生化擬向西航集團收購航空發(fā)動機及相關(guān)資產(chǎn)；西航集團向華潤集團受讓其所持S吉生化股權(quán)；S吉生化向西航集團非公開發(fā)行股票。

　　上述事項完成后，西航集團獲S吉生化凈殼，持有2.902億股，占該公司總股本的65.61%，處絕對控股地位。

　　昨日，S吉生化披露，公司臨時股東大會表決通過了公司更名為“西安航空動力股份有限公司”；表決通過注冊地由長春遷至西安；另外，主營變更為航空發(fā)動機制造等。

　　中糧生化是央企中糧集團全資子公司。中糧集團董事長寧高寧1987年畢業(yè)于美國匹茲堡大學(xué)，獲工商管理學(xué)碩士學(xué)位。曾任華潤集團董事長、總經(jīng)理。在資本運作方面，寧高寧一向被人形容為“長袖善舞”。2004年底入主中糧集團后，在不到兩年半的時間里，他通過資本運作，先后運作了5家上市公司：將深寶恒重組為中糧地產(chǎn)(000031.SZ)、ST屯河重組為中糧屯河(600737.SH)、入主S吉生化(600893.SH)、豐原生化(000930.SZ)，將中糧控股分拆香港上市。

　　S吉生化原大股東為華潤集團，持37.03%股份。寧高寧棄職華潤投奔中糧后，2005年11月，中糧集團從華潤集團收中收購所持S吉生化股份。2007年4月，上述股權(quán)還未過戶，中糧集團就借S吉生化股改之機，從S吉生化全身而退。

　　中國一航和華融資產(chǎn)管理公司分別持西航集團83.35%和16.65%。相比寧高寧，中國一航林左鳴同樣來歷不凡。2006年6月2日出任中國一航集團總經(jīng)理的林左鳴，曾先后任職于成都發(fā)動機(集團)有限公司、沈陽黎明航空發(fā)動機集團公司。他倡導(dǎo)“讓軍工企業(yè)直接上市，大踏步地走向資本市場，深化軍工企業(yè)體制機制改革，走產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展之路”，通過推動防務(wù)、飛機、動力、航電、機電等十大板塊，最終實現(xiàn)中國一航整體上市。

　　中國一航集團直接、間接持股占比5%以上的有12家上市公司。2007年，中航精機、深天馬、力源液壓、西飛國際、貴航股份等5家上市公司紛紛啟動增發(fā)重組。中航光電、成飛集成完成首發(fā)上市。2008年，最大發(fā)動機企業(yè)西航集團將借殼S吉生化上市。

　　軍工借力資本

　　西航集團是第一家通過借殼，將軍工資產(chǎn)整體裝入上市公司的企業(yè)。2007年，西飛國際、中國船舶也通過定向增發(fā)，注入了軍工資產(chǎn)。軍工資產(chǎn)上市，正成為一種潮流。

　　這與解放思想有關(guān)。

　　2007年3月初，國防科工委出臺了《關(guān)于非公有制經(jīng)濟參與國防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》，鼓勵各類社會資本通過收購、資產(chǎn)置換、合資等方式，進入軍工民品企業(yè)，推動優(yōu)質(zhì)資源集中。以軍工上市公司為平臺，吸收社會資源，實現(xiàn)加速發(fā)展。鼓勵放開有能力企業(yè)整體上市，其中承擔(dān)關(guān)鍵分系統(tǒng)和特殊專用配套的保留能力企業(yè)，在國家控股的情況下可國內(nèi)上市。

　　軍工企業(yè)面臨重大發(fā)展機遇，需要更多資金。而軍工企業(yè)普遍面臨資金壓力：一、新機研制墊資。目前，軍方的訂貨已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)須先進行新機開發(fā)投入，研制出合格的和價格合適的產(chǎn)品，才進行訂貨和采購，這也是國際通行的做法。而新品研制，沒有兩三年，質(zhì)量難穩(wěn)定。二、外貿(mào)訂單是風(fēng)險共擔(dān)的，須進行大量資金投入。三、技術(shù)改造投入增加。據(jù)悉，“十五”期間，企業(yè)技改資金是國家占50%，企業(yè)自籌50%；“十一”期間，國家要求企業(yè)自籌部分達70%至80%。

　　但是，西航集團并沒有太多積累。上世紀八、九十年代，我國大量軍工企業(yè)轉(zhuǎn)為民用企業(yè)，西航集團艱難轉(zhuǎn)身，勉強維持。直到九十年代末，軍品訂單恢復(fù)，才漸漸恢復(fù)元氣。

　　西航集團2005年、2006年和2007年三年資產(chǎn)負債率在67.6%至69.91%之間。

　　注入發(fā)動機資產(chǎn)

　　作為西航集團的控股股東，中國一航目前有三家航空發(fā)動機制造企業(yè)，分別是西航集團、沈陽黎明航空發(fā)動機（集團）有限公司（以下簡稱“黎明公司”）和貴州黎陽航空發(fā)動機公司（以下簡稱“黎陽公司”）。為避免吉生化與中國一航及下屬公司產(chǎn)生同業(yè)競爭以及徹底解決未來同業(yè)競爭問題，中國一航在8月12日的公告中承諾：在西航集團成為吉生化的控股股東后，中國一航將以吉生化為中國一航航空發(fā)動機相關(guān)業(yè)務(wù)的唯一境內(nèi)上市平臺，不再謀求在中國境內(nèi)新的航空發(fā)動機相關(guān)業(yè)務(wù)上市公司的控制權(quán)。并在吉生化需要及可能的前提下，可將所屬其他公司持有的航空發(fā)動機批量制造及航空發(fā)動機零部件外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)有關(guān)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入吉生化。

　　上述承諾為市場注入了航空發(fā)動機資產(chǎn)今后將重組的預(yù)期。

　　中國一航與中國二航是1999年由原中國航空工業(yè)總公司分拆而來。中國大型航空發(fā)動機生產(chǎn)、研制基本上在中國一航，因而，航空發(fā)動機的競爭，實際上中國一航集團內(nèi)部企業(yè)的競爭。

　　中國一航的公告認為，在目前我國航空發(fā)動機的管理體制下，每一型號飛機確定選用的發(fā)動機，其生產(chǎn)廠家是唯一的，各企業(yè)生產(chǎn)的航空發(fā)動機及其備品、備件、維修件對各裝備機種和機型均具有唯一性和不可替代性。西航集團、黎明公司、黎陽公司三家公司分別承擔(dān)著不同型號航空發(fā)動機的制造任務(wù)，所生產(chǎn)的發(fā)動機裝備的機種、機型均不同。企業(yè)要轉(zhuǎn)型生產(chǎn)其他型號的機種，不僅意味著要重新進行專用設(shè)備、測試設(shè)備和相應(yīng)的工裝投資，更會因無技術(shù)和工藝積累而面臨極高的時間成本。因此，重組后，中國一航下屬的黎明公司、黎陽公司與S吉生化在航空發(fā)動機批量生產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，不會發(fā)生同業(yè)競爭。

　　另外，西航集團同時承諾，西航集團將與航空發(fā)動機（含衍生產(chǎn)品）批量生產(chǎn)、航空發(fā)動機零部件轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及非航空產(chǎn)品生產(chǎn)的資產(chǎn)及必要的輔助設(shè)施全部注入吉生化，除持有吉生化股份及開展新型航空發(fā)動機試制、行政管理和綜合后勤服務(wù)業(yè)務(wù)之外，西航集團不再從事航空發(fā)動機批量生產(chǎn)銷售及航空發(fā)動機零部件轉(zhuǎn)包生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　盈利能力待檢驗

　　從靜態(tài)看，西航集團2007年、2006年和2005年三年營業(yè)收入分別為38.5億元、30.7億元和26億元，2007年、2006年和2005年凈利潤分別為5081萬元、5236萬元和4451萬元，凈資產(chǎn)收益率分別為2.51%、2.53%和2.84%，遠低于同期借款利息。

　　2007年，西航集團主營業(yè)務(wù)收入共37.62億元，主營業(yè)務(wù)成本30.92億元，毛利6.8億元，毛利率接近18%。其中，軍品19.8億元，成本16.2億元，毛利率近18%；外貿(mào)收入7.34億元，成本6.18億元，毛利率接近16%；民品及其他收入10.49億元，成本8.50億元，毛利率接近19%。

　　在毛利不錯的情況下， 2007年凈收潤為什么只有5081萬元？主要是三項費用開支偏高，影響收益。其中，管理費用為3.79億元，財務(wù)費用為1.59億元。

　　江南證券首席軍工分析師帥再先認為，很多公司上市后，管理費用會降低。雖然公司目前盈利能力不高，但它作為我國航空發(fā)動機制造企業(yè)龍頭，具有相當(dāng)明顯的技術(shù)與裝備優(yōu)勢，今后增長潛力巨大。

　　航空發(fā)動機是航空工業(yè)的核心。中國大型航空發(fā)動機生產(chǎn)、研制均在中國一航。其中，西航集團發(fā)動機在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，其開發(fā)或參與開發(fā)的“秦嶺”航空發(fā)動機、“太行”及“昆侖”航空發(fā)動機零部件及大功率燃氣輪機，為轟炸機、殲擊轟炸機、大型艦船提供動力裝置。

　　“秦嶺”發(fā)動機是由西航集團研制成功的我國第一個中等推力的渦扇發(fā)動機，標(biāo)志著我國航空發(fā)動機研制跨入一個新的階段，中國從而成為繼美、俄、英、法公司之后，世界上第五個能自行生產(chǎn)渦扇發(fā)動機的國家。帥再先認為，中國軍隊面臨耗資巨大的換裝任務(wù)，其中尤以中國空軍更換新戰(zhàn)機最為緊迫。國產(chǎn)軍用航空發(fā)動機“秦嶺”與“太行”發(fā)動機將擔(dān)綱重任。與此同時，公司外包盈利能力增長潛力大。2004年，西航航空發(fā)動機制造業(yè)務(wù)毛利占四分之三，轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利不足四分之一。2007年前三季度，雖然轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)收入不到三分之一，但兩者毛利占比幾乎持平。

　　在航空發(fā)動機零部件外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)方面，西航集團起步早，因質(zhì)量達到或接近國際同行業(yè)水平，已經(jīng)與美國通用電氣公司、英國羅羅公司、美國普惠公司等國際航空發(fā)動機生產(chǎn)企業(yè)建立起穩(wěn)固的合作關(guān)系。2006年，實現(xiàn)出口交付1.2億美元，占2006年中國一航發(fā)動機零部件交付總額1.9億美元的63%。另外，中國正在啟動耗資巨大的大飛機項目，這將為航空動力帶來新商機。

　　不過，與一般國有企業(yè)相比，軍工企業(yè)改革進展緩慢，勞動生產(chǎn)率較低。西航集團能否借上市之機，真正實現(xiàn)“國際知名航空發(fā)動機制造商”的夢想，還有待時間檢驗。

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