雖然背靠中化國際這棵大樹,且本身擁有技術、長單等優勢,但是弱市中一紙公開增發公告還是戳破了江山股份,使其股價短期暴跌30%,只是這次暴跌是泡沫破滅還是好股錯殺?

　　史寧／文

　　7月29日，江山股份(600389)公布了2008年中報業績，實現營業總收入20.5億元，同比增長47.83%，實現凈利潤2.1億元，同比增長408.92%，凈資產收益率達23.72%。光大證券化工業分析師張力揚稱，該業績超出了市場預期。

　　然而，自公告之日起，江山股份股價連續暴跌，至8月11日收盤，已累計跌去31.5%，同期大盤跌幅不過14%。自從去年12月份以來，盡管大盤屢屢暴跌，但江山股份始終堅挺，并未顯著下跌，卻不料在業績超出市場預期之時，迅即暴跌30%。

　　公開增發惹禍

　　與江山股份業績報告一同公告的，還有一份公開增發的計劃，即擬增發不超過4000萬股股份，募資不超過7.5億元，若以此計算，恰當的增發價格約合每股18.8元，而當時的市價為每股30元左右。

　　市場對江山股份的增發計劃意見頗大。8月6日，江山股份召開增發協調會，參會的公募私募等機構投資者競相詰問江山股份管理層:“為什么不提前告知要搞公開增發?”、“當前市場環境根本不適合公開增發!”、“增發方式有問題，公開增發預示公司對自己前景不看好!”甚至有與會投資者當即決定將不惜代價拋售股份。

　　有投資者告訴本刊記者，就增發協調會上反映的情況看，不僅機構投資者對江山股份的增發方案感到不滿，就連江山股份第二大股東中化國際(600500)也對此不滿。中化國際目前持有江山股份28%的股權，僅次于南通產業控股集團有限公司，后者持股28.44%。該投資者稱，中化國際其實更傾向于此前確定的定向增發方案，但是由于南通產業控股資金鏈告急，同時又想確保大股東地位，最終方案被否。

　　盡管市場弱勢明顯，增發本身充滿爭議，但是江山股份的資金鏈確實相當緊張。2007年末，江山股份流動資產為6.56億元，僅占總資產23.2億元的28%，且流動資產中近一半為存貨，現金類資產僅1.61億元。這對于正處于廠區搬遷中的江山股份非常不利，雖然它能從政府那里獲得搬遷補償費用4.17億元，但公司資金缺口還是比較大。

　　此外，近三年江山股份的資產負債率都保持在65%左右，今年一季度更高達73%，再加上其大量開展新生產基地建設，許多資金都來源于銀行貸款，因此財務風險較大。

　　背靠中化國際

　　增發方案公布兩日后，7月31日，中化國際也發布公告，宣布為江山股份2.2億元貸款提供擔保，而該擔保由南通產業控股提供反擔保。業內人士指出:“這種安排意味著如果江山股份不能歸還銀行貸款，中化國際將很可能借機成為江山股份第一大股東。”

　　江山股份7月29日的公告稱其將分兩次向中化國際支付專有技術許可使用費，總計5964萬元，以獲得中化國際有關酰胺類除草劑原藥專有技術和制劑專有技術的許可使用權。

　　盡管此公告表明中化國際正有意將其收購的先進的農藥技術向江山股份轉移，且預示著雙方的合作即將開展，但是這種合作力度還是遜于投資者預期。

　　上述投資者告訴本刊:“采用支付技術使用費的方式合作是一種折中，畢竟中化國際目前還不是江山股份第一大股東，不會采用最有利于江山股份的合作方式。中化國際與江山股份對相關部分的銷售分成比例資金還沒談妥。”

　　投資者一直對中化國際入主江山股份有所期待，主要原因是中化國際此前在海外收購了國際農藥巨頭美國孟先都公司的部分農藥技術和品牌，卻苦于沒有生產基地而無法落地生產，若將酰胺類除草劑的技術根植于江山股份，將可以利用江山股份作為生產基地。

　　對于江山股份來說，引入酰胺類農藥技術將使其原有的丁草胺和乙草胺技術上升到世界先進水平，也可讓相關產品由僅維持微利轉而擁有30%以上的毛利率水平，因為孟先都的酰胺類農藥價格在中國遠超市場均價。

　　江山股份原有丁草胺和乙草胺產量分別為3000噸/季度和1500噸/季度，由于市場競爭激烈，該產品只需生產一季即可滿足市場需要。而此次江山股份募集資金中有2.1億元用于建設2萬噸/年酰胺類除草劑項目，一旦投產，酰胺類除草劑產量有望增加10倍以上。

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