一位熟悉攀鋼的鋼鐵研究員分析認為，目前，市場主要的恐慌就是鞍鋼集團可能改變現金選擇權。現金選擇權是公司股價得以維持的唯一理由，但現金選擇權也會讓雙方走入一種困境。理想情況下，除了攀鋼集團和關聯方，還有承諾不實行現金選擇權的機構，其它的流通股東都會實行現金選擇權。

　　如果在攀鋼鋼釩權證行權日期(2008年11月28日-12月11日)以前證監會審核通過并實施攀鋼整合方案，那么鞍鋼集團將拿出210億元收得45%左右的股權。由于此次權證沒有行權，因此，將觸及2006年8月30日《深圳證券交易所股票上市規則》中的退市條件之一：社會公眾持有的股份低于公司股份總數的25%，公司股本總額超過人民幣4億元的，社會公眾持股的比例低于10%。

　　而深交所相關規定顯示，上市公司股權分布發生變化，連續20個交易日不具備上市條件的，由交易所決定暫停其股票上市交易。自本所決定暫停其股票上市交易之日起12個月內仍不能達到上市條件的，本所終止其股票上市交易。為達到上市條件，公司可以在上述期間提出改正計劃并報本所同意后恢復上市交易，但本所對其股票交易實行退市風險警示。

　　因此，即使攀鋼鋼釩面臨退市危險，仍有緩沖時間，只要在規定的20個交易日內讓權證行權，之后仍可以保留13%左右的流通股股東，從而保住攀鋼鋼釩上市地位。

　　不過，該研究員表示，如果權證行權以后，也就是2008年12月11日以后證監會審核通過并實時方案，那就面臨更為棘手的問題，因為這次尚未行權的6.14億份權證將會按照1.209的行權比例行權，公司股份增加7.42億股，總股本達到57.27億股，這個時候理論上鞍鋼需要拿出280億元兌現現金選擇權，最后絕對控股“三加一”之后的攀鋼鋼釩52%的股權，同樣會觸及上市公司退市條件。因此理論上最后的結果將是觸及深交所退市條件，這與股市融資功能反向運作，并且有國資流失的嫌疑。這種方案，顯然是鞍鋼所不愿意看到的。如果真是這樣的話，攀鋼鋼釩還將走一步棋：注入資產，擴大流通股比例。以保證攀鋼鋼釩不會觸及退市條件。

　　鞍鋼可能面臨百億賬面損失

　　“攀鋼重組可能生變的最主要原因是，鞍鋼要拿210億元按承諾價購買攀鋼股票，投資者的83億元的套利空間就是它的損失。而權證行權后，鞍鋼的賬面損失將達到百億元。”

　　業內人士向記者表示，這將是“攀鋼系”83億元套利空間背后最大的困局。如此重大的損失，誰來背這個黑鍋？面對國資流失的指責，又有誰來承擔責任？其中壓力，遠非鞍鋼所能承受。

　　該人士分析認為，在目前的市場條件下，攀鋼系股價已經高估，按照鞍鋼的現金選擇權，攀鋼總市值已經達到了525億元，攀鋼集團上半年產鋼375萬噸，全年750萬噸，而8月12日，千萬噸的安陽鋼鐵和濟南鋼鐵的總市值分別為99億元和120億元(沒有考慮負債)。顯然，從金融市場來看，鞍鋼做的是一筆極不劃算的買賣。而從產業布局來看，就另當別論了，這或許是一次成功的鋼鐵行業重組并購。

　　不過，對鞍鋼而言，真正的危機是在攀鋼權證行權之后，攀鋼股份將增加7.42億股。這部分投資者能不能認可攀鋼鋼釩的股價呢？如果按照目前的市盈率水平，攀鋼鋼釩的股價可能在3-4元左右(不考慮重組題材因素)，這意味著，以9.59元/股買進攀鋼鋼釩22.44億股的鞍鋼賬面損失將超過百億元。不論是鞍鋼還是其實際控制人國資委，百億賬面損失都將是一次嚴峻的考驗。這可能是市場不停傳播攀鋼重組“生變”的原因所在。