期權設置的由來

　　范一飛回憶，在當時的條件下，簽訂期權協議對雙方都是一個利益最大化的方案。

　　在保持國家絕對控股的前提下，盡可能引入國際一流機構作為戰略投資者，形成股權多元化的格局，這樣才有可能建立起有效的公司治理結構，這是當時股份制改革的初衷之一。

　　從大股東匯金公司和建行方面來講，首先要找到真正能夠提供戰略協助的機構投資者；其次一定要讓它發揮市場領頭羊的作用，保證建行股票發行成功；第三還要使其做出長期承諾，而不是像私募基金一樣上市后就套利退出。

　　所以才有這樣一個三階段三種價格的交易結構，即IPO前以凈資產1.15倍購買總股本的9%；IPO時出資5億美元按發行價帶頭買股；IPO后再以IPO發行價加利息率購買另外部分使其持股總量達到H股的19.9%。

　　美國銀行是在不知道IPO價格能定在什么水平上的時候承諾要出5億美元，這對保證建行成功發行非常重要，淡馬錫及其他機構也作了類似承諾，這是建行敢于兩次調高發行價的重要依據之一。

　　期權的安排，進一步強化了雙方的長期戰略合作關系，同時也給市場以更大信心。

　　從美銀當時的情況來講，它一方面對建行有信心，愿意投資建行；另一方面也有疑問，因此不愿意一次過多地把錢投資于建行。

　　其結果是，期權協議既能夠滿足美銀的要求，更能夠滿足建行的要求。

　　現在看來，美銀是賺錢了。范一飛認為，美銀賺錢有其市場因素的合理性：一是時間價值，二是投資的風險補償，三是美銀先進的經驗、技術和品牌等無形資產投入所創造的價值。此外，美銀承諾在中國零售市場競爭回避，并全力協助建行實施海外戰略。

　　成功發行內情

　　雖然美銀作為戰略投資者參股建行增強了投資者對建行的信心，但是直到上市時很多投資者對于建行的疑慮仍然沒有消除。

　　建行上市路演時，特別安排了美國銀行的董事長和副董事長親自出席投資人大會，請他們現身說法，說明投資建行是明智而有利的。即便如此，有不少投資人依然對建行充滿疑惑，“看我們跟看騙子一樣，拿我們當賊一樣審問。那個滋味不好受�。　狈兑伙w說。

　　“一路行來，我們的主要任務似乎不是去推介建行有多好，更主要是回答投資者的質疑，告訴他我們這套招股說明書，特別是其中的財務報告是真的，不是假的。”談到這兒，范一飛回憶起在蘇格蘭路演時，有一個慈眉善目的老頭盤問半天之后對他說：“年輕人，你能不能把手放在你的胸前說一句話，說你這些都是真的�！�

　　雖然那么多投資者對建行將信將疑，甚至有人不屑一顧，建行決策層還是抓住一切機會提高發行價。預路演之后在香港提了一次價，到了愛丁堡的時候又提了一次價，最后在紐約的時候，跟承銷商拍桌子摔板凳，爭取就高限定價，IPO價格最終確定為2.35港元，市凈率為1.96倍。

　　定價后的第二天范一飛從紐約飛回北京，他碰到的人里面沒有一個人說建行的IPO價格定低了，反過來都問是不是定得太高了。不少人擔心建行定價這么高，跌破了發行價，影響后面的其他國有銀行上市怎么辦��！

　　建行路演期間，恒生指數累計下跌6.6%，但建行仍一次一次逆市提價，什么原因？范一飛說：“當時我們就算過，每提高一分錢，就可以為國家多拿6億多港元回來。為什么敢不斷提價？一方面我們路演很成功；另一方面，我們有戰略投資者，包括美國銀行和淡馬錫的承諾和支持。”

　　范一飛最后披露，建行上市10天之內，股價基本上沒有怎么動，有一天甚至還跌破了發行價。承銷商摩根士丹利投入大量資金護盤，被業界評論為“護盤很辛苦”。據說淡馬錫當時也投下巨資大量買入建行股票，對護盤功不可沒，而自己后來也賺了不少錢。

    相關報道：

    建行引爆今年第二輪破發潮

    建設銀行破發讓賤賣論破產

    建設銀行真的賤賣了嗎

    如何看待“建行資產賤賣”論

    美銀增持再引賤賣論 建行董秘公開歷史真相

　　來源：經濟觀察報網