在平安對融資具體用途三緘其口的情況下：“投資者要判斷的問題可以簡化成一個，即要不要信任由平安來做PE，到全球去投資。”

　　被平安管理層視為榜樣的匯豐控股在融資方案提出后的五年中，不但將總資產(chǎn)由7000億提升至15000億美元，而且每股盈利也從0.54美元提升至1.36美元。

　　“平安如果能做到匯豐的一半，市場上所有的批評者都會閉上嘴。”

　　3月11日，中國平安(601318)報收63.85元，在上周股價飆漲的曇花一現(xiàn)后，連續(xù)第三個交易日下挫。這個價格距離中國平安公布再融資方案前的98.21元的股價已經(jīng)跌去了近三成。

　　這一天，上證指數(shù)在盤中亦創(chuàng)下半年來的新低——4063.47點(diǎn)，收盤時分才艱難地停在了4165.88點(diǎn)上，較前一交易日僅有小幅上漲。

　　高達(dá)92%的贊成票看來并未能挽救中國平安的股價，亦未能消除市場對漫天出現(xiàn)的再融資消息或傳聞的恐慌之情。

　　春節(jié)前夕，1月21日，回歸A股不到一年的中國平安保險(集團(tuán))股份有限公司對外發(fā)布了一個令人震驚的再融資方案。這個方案說，擬公開增發(fā)不超過12億股A股，同時擬發(fā)行不超過412億元的可轉(zhuǎn)債，以“補(bǔ)充資本金、營運(yùn)資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的投資項目”。以當(dāng)天中國平安98.21元的收盤價計，再融資規(guī)模接近1600億元。

　　公告發(fā)布當(dāng)天，A股指數(shù)下跌超過5%，兩市市值蒸發(fā)1.8萬億元，第二天兩市超過千家股票跌停，A股股市在短短兩天時間內(nèi)下跌了700點(diǎn)。在隨后的幾天中，基金等機(jī)構(gòu)開始大幅減倉，尤其是包括銀行在內(nèi)的金融股，遭到了大范圍的拋售。

　　隨著真假難辨的上市公司融資傳聞不斷傳出，恐慌情緒繼續(xù)蔓延：2月20日，浦發(fā)銀行傳出再融資400億元的消息，因新基金發(fā)行而開始回升的股市立即掉頭下跌2.09%，浦發(fā)銀行也遭遇了7年以來的首度跌停。

　　而在其后大秦鐵路、中國石化、中國聯(lián)通等一系列上市公司的融資傳聞影響下，滬指于2月26日創(chuàng)下了4123.31點(diǎn)的新低。

　　面對市場空前的恐慌，監(jiān)管部門公開表明態(tài)度，認(rèn)為上市公司在作出再融資決策前，“應(yīng)根據(jù)市場情況和自身實際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時機(jī)，慎重考慮投資者的承受能力。”并表示將按照法律規(guī)定嚴(yán)審有關(guān)融資申請。

　　但無論是市場輿論的“口誅筆伐”，還是監(jiān)管層的含蓄表態(tài)，似乎都無法打消中國平安對于再融資的渴望。在緊急派出高管團(tuán)隊向基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通的同時，平安管理層向外界明確地表示，再融資方案依然將在3月5日的股東大會推出。

　　就在市場人士預(yù)計平安融資方案會在股東大會上遭到以基金為首的流通股東聯(lián)手“封殺”時，3月5日的股東大會投票結(jié)果卻讓所有人都“跌破了眼鏡”：再融資方案以超過90%的贊同率，高票通過股東大會的表決。

　　而融資方案通過后的公司公告并未解答平安流通股東們的疑慮，“我不知道自己要投資的是一家保險機(jī)構(gòu)，還是一個PE(私募股權(quán)投資)。”一位在股東大會上投下反對票的H股股東對南方周末記者說。他認(rèn)為，由于市場普遍預(yù)計平安此次融資將用于重大海外收購，公司理應(yīng)說明融資是否能為全體股東帶來真實的收益。

　　在獲得明確的答案之前，市場繼續(xù)以暴跌反映出對這一巨大不確定因素的恐慌。

　　遠(yuǎn)大理想

　　對平安的管理層來說，巨額融資不僅關(guān)系到收購成敗，而且將影響企業(yè)的命運(yùn)。

　　實際上這一“角色困惑”，早在中國平安推出融資方案之初，就已經(jīng)引起了市場人士的關(guān)注。一位基金經(jīng)理就曾向媒體表示，在平安對融資目的三緘其口的情況下：“投資者要判斷的問題可以簡化成一個，即要不要信任由平安來做PE，到全球去投資。”

　　但對于中國平安的管理層來說，這一說法則有過于武斷之嫌。假如對公司的成長歷史進(jìn)行一番梳理，便不難發(fā)現(xiàn)，此次融資的目的已經(jīng)隱現(xiàn)于公司發(fā)展的邏輯之中。

　　中國平安在早期的發(fā)展中就體現(xiàn)了極強(qiáng)的學(xué)習(xí)與創(chuàng)新能力。1988年它作為中國第一家“股份制地方保險企業(yè)”誕生于蛇口，1992年就開始形成以代理人制度為核心的保險經(jīng)營模式。

　　在這一階段，包括平安在內(nèi)的中國保險機(jī)構(gòu)的發(fā)展，與以家電為代表的中國制造企業(yè)的發(fā)展有“異曲同工”之處：一方面雙方都未掌握行業(yè)的“核心能力”(保險業(yè)是保單收益精算與投資盈利模式，家電業(yè)則是核心部件的設(shè)計與制造能力)；另一方面卻是二者都以異乎尋常的渠道擴(kuò)張獲得了超速發(fā)展，甚至令國際巨頭們“退避三舍”。

　　然而，這一缺乏“核心能力”的弊端很快就體現(xiàn)了出來：由于1990年代中期銀行大幅降息，導(dǎo)致國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)在1999年之前簽下的高利率保單成為一筆巨大的“負(fù)資產(chǎn)”。

　　據(jù)有關(guān)報道，截止至2006年9月，平安在1999年前承保業(yè)務(wù)的有效價值為-212.63億元，由于這些保單在未來仍需“還本付息”，公司為此提取的準(zhǔn)備金在2050年前后，將達(dá)到1700億元之多。

　　面臨如此巨大的賠付壓力，公司除了以新業(yè)務(wù)的規(guī)模收益覆蓋預(yù)期虧損之外，更迫切地需要尋找高回報的投資領(lǐng)域，以高收益來平衡過去的保單虧損。

　　但受中國單一的金融市場和相關(guān)政策的限制，保險資金要在國內(nèi)尋找風(fēng)險收益相匹配的投資渠道并不容易。中國平安在投資連接險開發(fā)過程中的一波三折，從一個側(cè)面反映出了國內(nèi)保險企業(yè)的尷尬處境。

　　1999年平安保險率先推出將壽險和投資有機(jī)結(jié)合起來的“世紀(jì)理財投資連接險”，在投資熱情高漲的國內(nèi)客戶群中立即受到追捧，2000年底保費(fèi)收入即高達(dá)12億元。

　　然而隨著2001年開始的五年熊市的來臨，在投連險中遭受損失的客戶開始掀起一波又一波的退保熱潮，平安保險主動承擔(dān)了損失，并為提出退保要求的客戶進(jìn)行全額退保，直至2004年才全部完成相關(guān)工作。

　　由于投資渠道極為有限，國內(nèi)保險資金的運(yùn)用依然以銀行存款和長期債券為主，收益率遠(yuǎn)低于國外同業(yè)水平。有關(guān)部門的一項統(tǒng)計表明，中國保險業(yè)2000年至2005年的平均投資收益率僅略高于3%，而同期歐美保險市場的收益率則為10%左右。

　　與此同時，隨著“銀行+基金”模式的理財產(chǎn)品崛起，國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的經(jīng)營模式面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)——商業(yè)銀行龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和基金管理公司強(qiáng)大的投資能力結(jié)合在一起，對投資者的吸引力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于保險機(jī)構(gòu)的保單收益。