本報記者 王冬

　　主營黃金飾品經銷的老鳳祥貢獻了近95%的營業收入和80%的毛利，然而這家上市公司叫做“中國鉛筆”。無疑，老鳳祥比中國鉛筆更有資格站在前臺。

　　中國第一鉛筆股份有限公司(600612，以下簡稱“中國鉛筆”)2月29日召開臨時股東大會，審議其為控股子公司融資提供一攬子擔保的議案：中國鉛筆的控股二、三級子公司在2008 年1 月21 日至2009 年6 月30 日期間對外融資需要上市公司提供擔保以及子公司之間互保的累計金額達4.32億元，且預計至2009 年6 月30 日這一總額將增至8.94億元(其中：到期需展期的4.32億元，展期后將新增的4.62億元)。值得關注的是，這一擔保額度已占中國鉛筆最近一期經審計凈資產的151.53%。

　　需要上市公司“傾盡全力”來擔保的二級控股公司，其實是比上市公司歷史更為悠久，近年來成長更為迅速的上海老鳳祥有限公司(以下簡稱“老鳳祥”)。2007年第三季度報告顯示，老鳳祥為中國鉛筆貢獻了近95%的營業收入和80%的毛利。無疑，從主業發展、培育品牌、提高上市公司透明度等角度出發，老鳳祥比中國鉛筆更有資格站在前臺，讓投資者看個清清楚楚。

　　連鎖直營的“天時”、“地利”

　　“近些年開金店很火。火在消費升級拉動對奢侈品的需求，還火在購入黃金可以抵御通貨膨脹。”行業分析人士告訴記者。

　　老鳳祥是上海人耳熟能詳的金飾品品牌，公司目前擁有55家銀樓(上海地區50 家)，70 多家專賣店和895家經銷商，所以確切地說這是一家綜合珠寶黃金連鎖商，既有門店自營，也包括批發業務，產業鏈條上包括從原料采購、產品設計、生產加工到營銷網絡各個環節。

　　國家統計局公布的金銀珠寶類零售總額(限額以上)增速從2003 年開始進入高速增長階段，過去4年的增速分別為12.7%、31.7%、18.3%和27.2%，這4年的復合年均增長率為22%。消費升級、婚慶消費高峰等因素推動了珠寶首飾等奢侈品消費的需求。

　　據中國社會工作協會婚慶行業委員會的統計資料顯示，目前全國每年有近1000 萬對新人喜結良緣，新婚人群愿意把積蓄的31%用于與婚慶有關的消費，全國每年因婚禮當日而產生的消費接近3000 億元，每對城市新人用于結婚的消費平均為8 到20 萬元。值得注意的是，人口出生率高達21%的80后人群將于2007年至2012 年左右進入婚齡。

　　老鳳祥的主要鋪面均位于寸土寸金的上海市主要商圈，隨著近年中國房價的飛速上漲，還使得老鳳祥擁有的多處商鋪獲得了可觀的價值重估。1999年這部分房產評估作價僅為4568萬元，而按照合理市價進行估值，僅南京路分店一處的房產就已增值至2.8億元，位于上海市的主要鋪面合計則超過了7億元。出于業務增長的需要，老鳳祥依舊在擴張著營銷網絡。

　　可資發揮的主營業務

　　撇開金銀珠寶的營業收入，老鳳祥旗下的房產部分被重估后的溢價便很可觀。實際上這不僅僅限于金店，上海益民百貨股份有限公司(600824，以下簡稱“益民百貨”)旗下“古今”內衣就堅定地在全國展開了“圈地運動”，保持著每年新開門店100余家的水平。

　　品牌+直營店，前者受益于GDP增長對消費的拉動，而后者則是直接獲益于黃金地段房價的增長，做過“加法”之后，等式的結論是營收的高速成長和房產的升值。對于老鳳祥來說，想要分享地產增值的成長，還需進一步開拓商業地產出租為多元業務之一。

　　益民百貨目前擁有17.67萬平方米商業房產，子公司直營店面及廠房總計2.2萬平方米，剩下部分中有約6萬平方米是用于對外出租的商鋪。雖然租金收入的增長雖弱于房價，但目前市場租金的上漲幅度每年同比約在5%左右。

　　龍頭企業的二元化經營

　　中國鉛筆創建于1935年，廠名為中國標準國貨鉛筆廠股份有限公司，后于1954年改為中國鉛筆一廠。老鳳祥成立于1848 年(清道光28 年)，160年的公司歷史使其成為我國民族珠寶真正的百年老字號。

　　1992年4月28日，中國鉛筆經批準改制，在A、B 股上市，注冊資本2.5億元，生產銷售“中華牌”、“長城牌”等筆類產品。后于1999年實施配股，出資6890萬元控股上海老鳳祥有限公司，占股比例為50.44%。老鳳祥注冊資本1.3億元。

　　由投資者角色真正轉換為經營者，介入“老鳳祥”金銀飾品核心產業，是從2001年石力華出任老鳳祥總經理一職開始的。石力華曾任鉛筆一廠副廠長，現為上市公司中國鉛筆副董事長。經過一系列調研和產業結構調整之后，2002年中國鉛筆提出做強做大老鳳祥的戰略，并提出銷售收入翻一番的目標，當年金銀飾品的營業收入達到了7.1億元，占總營業收入的78.43%。