收購長虹電源合理嗎？透過該交易奇高的資產評估增值率，我們看到的是一家歷年業績下滑，未來收益充滿不確定的企業

　　- 本刊研究員　孫旭東 本刊記者 舒琛/文

　　盡管資金鏈吃緊，四川長虹(600839)還是以3.3億元價格從大股東手中購買了一個歷年業績下滑、未來收益難測的企業——長虹電源。而且，該交易的資產評估增值率還高達221.27%。據公告，長虹電源的評估值為3.33億元，而2007年3月31日其凈資產賬面值僅為1.04億元。

　　奇高評估增值率的背后，是高額的設備重置成本，這將使得搬遷后的長虹電源面臨著巨筆設備購置支出和折舊費用。雖然，當事方認為搬遷后留有的土地價格飆升將帶來巨額的房地產開發收入，但是這種說法并未被公開告明，具有很大的不確定性。此外，現時的整個搬遷過程中，也未給長虹電源帶來實質性現金流入。而又是誰將為搬遷買單呢? 未來收益在哪里?

　　在長虹電源股權轉讓的公告里，投資者看到的不是蒸蒸日上的業績，而是每況愈下的盈利數字。2006年，長虹電源毛利率同比下降了8%，而費用率卻在上升，于是凈利潤率同比猛降64%。2007年一季度，長虹電源毛利率繼續下降，同時銷售費用與管理費用大幅減少，兩者之和與收入之比，較去年同期下降了近一半，這使得其凈利潤回升至267.73萬元。

　　一位資深會計人員告訴本刊記者，長虹電源2007年一季度業績的回升，受益于從當年初起執行《新企業會計準則》。在新舊會計準則轉換時，長虹電源涉及將一些費用項目資本化，這使其2007年一季度報表受到了影響。“比如原先全部計入當期損益的研發費用，新準則允許其中開發階段部分有條件的資本化，這對研發支出較大的長虹電源的利潤會產生一定改變。”

　　2006年，長虹電源管理費用項下的研發費用為147萬元，而2007年一季度，該科目僅為12萬元。“再比如，借款費用資本化的范圍被擴大，符合條件的費用可被計入工程項目成本和生產時間較長的存貨中去，減少了財務費用。”2007年一季度，長虹電源利息支出為0。 除此之外，管理費用和銷售費用的大幅降低，還源于其向營業成本的轉移。2007年一季度，長虹電源營業成本不降反升，占營業收入78.2%，比2006年的75.6%、2005年的67.1%又高了一籌。

　　“新準則中，將職工薪酬根據受益對象分配計入成本或計入損益，而不是像原來那樣把工會經費、教育經費這些全部計入管理費用。”2006年，長虹電源勞動保障費、工會經費、教育經費三個科目占管理費用的23%，而2007年一季度，該比例下降到了7.8%;同樣，銷售費用下的工資及福利費由去年22.8萬元的季度平均數下降到了今年的11萬元。

　　另外，值得注意的是，2008年1月16日四川長虹和長虹集團簽署的《股權轉讓協議》，參照的是2007年3月31日時的長虹電源生產情況。一位從事堿性蓄電池制造行業的人士表示，由于2007年原材料上漲驚人，行業里的企業普遍面臨著巨大的成本壓力，其中堿性蓄電池的主要原材料鎳粉去年由年初的14萬元/噸最高漲到了55萬元/噸，而硫酸鎳的價格則由1.7萬元/噸上漲至13萬元/噸。而長虹電源并未提供近一年的經營環境和業績，令人擔憂。

　　與歷史業績的不盡如人意相比，公告中告明的長虹電源難以預測的未來收益，更讓投資者一頭霧水。在資產評估報告書中，四川華衡資產評估有限公司承認，對這起交易最適合的評估方法是收益法，即通過預測目標企業未來所能產生的收益，并根據獲取這些收益所面臨的風險及所要求的回報率，對這些收益進行折現，得到目標企業的當前價值。

　　然而，“根據綿陽市‘十一五’規劃，長虹電源所處區域被綿陽市納入‘綿陽會客廳’市政建設規劃范圍，長虹電源所占工業用地于評估基準日前已變更為城鎮住宅用地，長虹電源未來3-5年內將實施整體搬遷至綿陽市經濟開發區工業園;同時長虹電源目前軍需品業務受國家相關保密限制，該類業務相關收益、成本資料不能提供。鑒于上述原因，其未來收益具有不確定性，無法進行合理預測。”

　　無法滿足使用收益法的前提，最終評估公司采用了成本法進行評估。然而，成本法的評估結果有些蹊蹺。 設備價值翻四番

　　一家業績下降、盈利不可預測的企業在成本法評估的放大鏡下，出現了奇高的增值。據公告，長虹電源的評估值高達3.33億元，相比于2007年3月31日僅1.04億元的凈資產賬面值，評估增值率達到了221.27%。

　　之所以會這樣，最主要的原因是，長虹電源非流動資產中的設備和土地使用權發生了驚人的增值。土地使用權的賬面值為5400萬元，評估值為2.53億元，增值369.35%。由于工業用地轉變為住宅用地，長虹電源的土地增值易于理解。令人奇怪的是，為何設備的價值由760萬元升至3511萬元，增值率也高達362%，與土地增值幅度居然相差無幾。

　　長虹電源的設備評估采用的是重置成本法。所謂重置成本，簡單地說就是資產的現行再取得成本。362%的評估增值率，換句話說，就是如果從市場上購買與長虹電源現行設備相同的資產，將要多花費3.62倍的價錢。

　　長虹電源的設備主要由通用設備、運輸設備、計算機及附屬設備三種構成，其中通用設備為主，占到了設備總賬面價值的85.7%。一般來說，運輸設備和計算機的重置成本不會增加，因此可以斷定公司的設備增值是通用設備增值，估計其增值率為4.22倍(見表2)。

　　為何通用設備的價值忽然翻了四番?長虹電源一位內部人士透露，這主要因為公司存在大量超期服役的設備，“這些設備已經用加速折舊法提完折舊，所以它們的賬面價值就是零。” 2007年初，長虹電源的通用設備原價為5780萬元，然而一季度卻只對此類固定資產計提了25萬元的折舊費用。