本報記者 劉洋

　　受讓5%股權既可以分享“克莉絲汀”穩定而充沛的現金流，又可以戰略投資者身份在“克莉絲汀”的上市過程中大賺一筆

　　對上海豫園旅游商城股份有限公司(下稱“豫園商城”，600655.SH) 稍有了解的人，決不會為它大膽的收購感到吃驚。相反，如果哪次收購豫園商城沒有玩出“新花樣”來，那才會讓人覺得莫名其妙。

　　2008年1月15日，豫園商城公告稱，公司之全資子公司香港裕海實業有限公司(下稱“裕海實業”)于2008年1月11日與亞洲克莉絲汀國際控股有限公司(下稱“亞洲克莉絲汀”)股東(中國臺灣公民)簽訂股權轉讓協議，裕海實業以自有資金出資受讓亞洲克莉絲汀的5%股份。

　　作為一家標榜多元化發展的綜合性商業集團，豫園商城旗下不乏“老城隍廟”、“南翔饅頭”這般承襲了數百年歷史文脈的滬上食品品牌。那么此次瞄上同樣處于食品行業中亞洲克莉絲汀，豫園商城又能夠給我們列出哪些理由呢？

　　億元收購

　　據豫園商城15日的公告，經雙方協商， 根據亞洲克莉絲汀全資控股的上海克莉絲汀食品有限公司2007年凈利潤和凈資產，結合其未來發展前景，確定本次股權受讓總金額為人民幣1.1億元(折合成相應的外匯)。

　　注冊于薩摩亞群島的亞洲克莉絲汀由大股東羅田安(中國臺灣公民)等15位自然人擁有。而亞洲克莉絲汀全資擁有的上海克莉絲汀食品有限公司(下稱“上海克莉絲汀”)，是上海地區最大的西式糕點連鎖經營公司，其目前擁有自營連鎖店507家，主要分布于上海、江浙地區、山東等經濟較為發達的城市。

　　得益于“直營+自配”、“中央工廠集中生產統一配送”等具有特色的連鎖經營模式，上海克莉絲汀的銷售收入、凈利潤、凈資產連續數年保持較快增長。據稱，其銷售、利潤的年增長率約保持在50%至60%之間。而公開數據顯示，2007年，上海克莉絲汀凈利潤為1.2億元(未經審計)，凈資產4.43億元。

　　以裕海實業1.1億元受讓亞洲克莉絲汀5%股權的價格計算，本次收購中亞洲克莉絲汀公司估值在22億元上下。而單以2007年上海克莉絲汀1.2億元的凈利潤計算，此次豫園商城收購亞洲克莉絲汀PE(市盈率)成本在18-19倍之間，并無太多可圈可點之處。

　　另有深意

　　“股權受讓有利于公司在商業領域的進一步拓展。由于連鎖行業競爭激烈，也可能導致產品毛利率下滑、市場份額下降，從而導致公司經營業績下降。”上述豫園商城公告中稱。

　　而豫園商城公司內部人士向記者透露，上海克莉絲汀穩步增長的業績以及食品行業良好的發展前景是雙方達成股權交易的重要原因之一。但這位人士拒絕公開自己身份。

　　但有分析人士認為，豫園商城億元受讓亞洲克莉絲汀5%股權，不會對收購雙方產生本質上的影響；豫園商城本次收購或許是另有所謀。

　　公開資料顯示，豫園商城全資子公司、直接參與此次億元受讓的裕海實業注冊于香港，是豫園商城為配合上海豫園品牌海外發展規劃而成立，并是公司旗下投資平臺之一。而從食品行業在豫園商城公司中的地位來看，是次出手亞洲克莉絲汀，似乎也僅僅是裕海實業運作過的多個投資項目之一。

　　豫園商城是一家集黃金珠寶、餐飲、醫藥、工藝品、百貨、食品、旅游、房地產、金融和進出口貿易等產業為一體的綜合性商業集團，但黃金飾品在公司產業結構中權重優勢明顯。2007年上半年，豫園商城公司營業收入為27.4億元，其中黃金飾品相關收入高達19.3億元，占公司主營業務收入比例70.42%。

　　相比之下，豫園商城旗下的飲食、食品行業名盛實弱。2007年上半年，豫園商城公司飲食和食品相關行業營業收入合計2.4億元，占其主營業務收入比例僅為8.7%。5%亞洲克莉絲汀股權顯然不會給豫園商城的飲食和食品業務帶來什么翻天覆地的變化。

　　上市猜想

　　或許，豫園商城億元受讓5%股權需要更多地在標的——亞洲克莉絲汀身上尋找理由。

　　“克莉絲汀”這個由羅田安等人締造的品牌，每天可以銷售出25萬個面包、1萬多只裱花蛋糕，為15萬個家庭提供早餐，其在上海的營業網點比當地的郵局網點還要多三分之一。

　　2007年7月27日，上海克莉絲汀與日本丸紅株式會社簽訂了初步投資意向書，后者首期投資克莉絲汀2億元人民幣。克莉絲汀最大的資本是其500家門店，引入日本丸紅株式會社目的是為其2009年上市作保證。

　　“除了丸紅之外，我們還將再選擇一個策略投資者，一方面可實現資本優化，一方面可考慮跨區域跨行業的資源整合。”在日本丸紅株式會社投資達成后，羅田安曾如是說。

　　而日前，亞洲克莉絲汀行政副總俞遠明在接受媒體采訪時證實，豫園商城正是此前羅田安計劃引進的戰略投資者之一。

　　倘若豫園商城果真是亞洲克莉絲汀上市前的戰略投資者，那么雙方如羅田安所言的“跨區域跨行業的資源整合”可以給人太多的猜想空間。

　　“在食品領域的合作顯然沒有太大的意義。”一位業內人士評價說。“如果‘克莉絲汀’與豫園商城在全國各地的房地產業務深度‘合作’，顯然可以迅速增加其門店數量，為2009年的上市一搏。” -

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