本報實習(xí)記者 王金

　　在醫(yī)療改革上千億商機背景下，東阿阿膠推出的系列政策能否奏效？這需要得到市場的檢驗

　　2007年5月，東阿阿膠(SZ.000423)獲得了“藥中茅臺”的美名，申銀證券大膽預(yù)測未來十年阿膠塊每公斤零售價將上漲至1000元。從目前看，公司阿膠塊上漲速度快于預(yù)期漲幅，各大券商慷慨給出“增持”評級。預(yù)測2008 年每股收益在0.52-0.66元之間，動態(tài)市盈率為50倍左右。

　　拳打腳踢四種“武器”

　　對于東阿阿膠全面出擊的材料和營銷戰(zhàn)略，各大券商紛紛表示激賞，預(yù)測這些戰(zhàn)略將在2009 年為企業(yè)提升業(yè)績。

　　這些策略可以概括為四種“武器”。

　　“武器”之一：向上打原材料戰(zhàn)略，掌控上游驢皮資源。據(jù)中銀國際研究報告，東阿阿膠計劃投資9900萬元人民幣建設(shè)7個養(yǎng)驢基地和集中屠宰加工場。新的基地將采取新的養(yǎng)殖模式：公司仍向農(nóng)戶出售幼驢，但是開始向農(nóng)戶回收成驢(以前僅回收驢皮)，并與肉類加工企業(yè)展開合作，共同開發(fā)驢肉加工。

　　考慮到驢皮價值僅占成驢的二十分之一左右，解決驢肉銷售才能鼓勵更多農(nóng)戶參與驢養(yǎng)殖業(yè)，中銀國際更看好這一業(yè)務(wù)模式。7個新的養(yǎng)殖基地建成后，將每年向東阿阿膠供應(yīng)40萬頭驢，占公司年需求的30%-40%。

　　“武器”之二：向下游加強低端市場控制。據(jù)中銀國際數(shù)據(jù)，在買入期權(quán)的募集資金使用計劃中，東阿阿膠表示將把其中的1.83億元人民幣投資于在2011年以前建立3839個銷售網(wǎng)點。這是繼2006年公司將銷售團隊規(guī)模從500人擴大至1000人，并逐步加大廣告宣傳力度之后又一舉措。3839個銷售網(wǎng)點包括560個超市柜臺和2805個連鎖藥店柜臺。

　　這將有利于擴大阿膠塊的銷售規(guī)模，提高銷售額。

　　“武器”之三：從內(nèi)部經(jīng)營看，公司產(chǎn)品定位日益明確。目前，公司已經(jīng)形成多層次的產(chǎn)品——通過復(fù)方阿膠漿收攏補血市場；阿膠塊定位滋補市場，開發(fā)高端品牌輻射高消費人群；阿膠衍生產(chǎn)品部分朝美容養(yǎng)顏布局，實現(xiàn)全產(chǎn)品營銷。

　　“武器”之四：對外向國際市場延伸。2007年3月，公司與日商合作，推出針對日本民眾需求的高端保健品“桃花姬”、“壯健”、“龜鹿二仙湯”，并成功進入日本市場，改變了長期以來阿膠一直作為原料產(chǎn)品出口的狀況。2007年12 月21 日，東阿阿膠達成了與韓國東牛堂制藥株式會社在韓合資建廠的議向。通過與日韓企業(yè)的合作，為進一步開發(fā)歐美市場探索途徑。

　　醫(yī)改擴容藥品需求

　　東阿阿膠的穩(wěn)健增長并非一枝獨秀，而是借助了近年來醫(yī)藥業(yè)改革的強勁東風(fēng)。走出2004年底的銷售低谷后，中國醫(yī)藥行業(yè)銷售保持了高速增長。

　　招商證券預(yù)測，2010年初步完成的全民醫(yī)保將使中國藥品消費市場擴容1000億元。其中，新農(nóng)村合作醫(yī)療每人80元，覆蓋7.5億人，共600億元；城鎮(zhèn)居民每人300元，4億人，共1200億元；城鄉(xiāng)醫(yī)療救助200億元，四項合計2000億元。按照門診和住院的藥品費用占整個醫(yī)藥費的53%來測算，全民醫(yī)保實施將帶來中國藥品市場需求增加1000億元。

　　醫(yī)藥股板快也確實配合了這一判斷，從2007年11月19日以來，表現(xiàn)顯著跑贏大盤，享受估值溢價。

　　這得益于藥品消費快速增長、醫(yī)藥行業(yè)諸多龍頭上市公司業(yè)績穩(wěn)健增長。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥行業(yè)125家上市公司2007年前三季度銷售收入同比增長了16.5%，稅前利潤和凈利潤分別同比增長50%和61%，創(chuàng)下了自2004年以來的最好水平。剔除投資收益大幅增長354%后，實際凈利潤同比增長了19.55%。

　　行業(yè)的優(yōu)勢在東阿阿膠身上體現(xiàn)尤為明顯。

　　在藥材價格一片漲聲之下，與藥品銷售相比，由于保健品擁有更加自主的定價能力和靈活的市場營銷手段，東阿阿膠將產(chǎn)品策略逐漸向阿膠保健產(chǎn)品系列傾斜。

　　中銀國際報告指出，2007 年，公司保健品業(yè)務(wù)收入(不包括高端的阿膠產(chǎn)品)預(yù)計將同比增長90%至1億元人民幣。公司未來重點發(fā)展的保健品品種包括極品阿膠(高端的阿膠產(chǎn)品)、阿膠粉及阿膠原漿，都是值得期待的。另一產(chǎn)品策略是生產(chǎn)更多的復(fù)方類阿膠產(chǎn)品，這類產(chǎn)品通常利潤率較高，同時對驢皮的需求較低，例如復(fù)方阿膠漿、復(fù)方阿膠顆粒及阿膠補血顆粒等。

　　利多之下警惕風(fēng)險

　　行業(yè)的巨大機會并不意味著全無風(fēng)險。

　　不容忽視的是，東阿阿膠將面臨著驢皮成本每年上漲10%的壓力。東方證券報告認為，雖然經(jīng)過多次提價(11月2日進一步提價8%)，目前阿膠塊的出廠價仍然只有138元/500 克，總體而言阿膠的市場價格一直在低位徘徊。就目前情況，大幅提高阿膠的產(chǎn)品價格已比較困難，只能通過調(diào)整阿膠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來達到提高產(chǎn)品價格的目的。

　　中銀國際也表示，為了確保原材料的供應(yīng)，進而加強公司在驢皮供應(yīng)方面的控制力，東阿阿膠必須大力發(fā)展驢肉加工業(yè)。這對公司是個全新挑戰(zhàn)。

　　另外，營銷終端的建設(shè)和經(jīng)營狀況也將帶來費用的提高。公司尚未披露經(jīng)營模式的細節(jié)，有待進一步觀察。

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