□中信建投 高曉春

　　鋼結構業務大幅下降，機械制造業務大漲。今年上半年江南重工鋼結構業務實現收入17128.06萬元，同比下降43.45%，占主營業務比重降為34.30%，遠低于去年同期70.48%的水平，也低于去年全年62.64%的占比水平。而由于公司保持去年承接長興島7臺600噸、800噸大型龍門吊車的良好勢頭，上半年先后又承接了廣州龍穴基地的5臺大型龍門吊車，按完工百分比確認了部分收入，上半年公司機械制造業實現銷售收入27177.77萬元，較去年同期增長386.62%，占公司主營業務收入的54.53%。船舶配件實現收入4508.77萬元，與去年基本持平。

　　我們認為，鋼結構業務占比下降符合公司長期發展規劃，龍門吊需求隨著船廠建設高峰的過去而大幅下降，船配沒有增長主要受搬遷的影響。搬遷完成后，公司搬遷完成后將實現“兩條腿走路”，鋼結構和船舶配件并舉。受

上海世博會規劃的影響，公司現所屬部分資產(壓力容器和機械制造車間)將在年底前搬遷至上海崇明的長興島。鋼結構業務在松江基地生產，年產能5萬噸，沒有擴產計劃。公司長興島新基地規劃建設總投資約5億元，占地約17萬平方米，總建筑面積約7萬平方米，建成后將形成兩大制造生產中心：船用液罐制造中心和船舶軸舵系加工中心，產能是目前的兩倍。長興島新基地建成后將改變公司目前的產品結構，公司將實現大型鋼結構制作及船配件加工“兩條腿走路”的夙愿，并將以長興島基地為核心，最終發展成為國內最大的船舶配套基地。上半年，公司的搬遷建設工作進展順利，新基地的主要廠房結構將要封頂，新添設備的招標工作基本完成，預計到年底整個搬遷建設工作將基本結束。

　　

股票投資進入收獲期，可交易性金融資產爆增預示未來投資收益存在巨大空間。公司持有多家上海本地上市公司的限制性流通股票，隨著股改時間超過一年，這些“小非”都可以出售。2006年在提取1100萬元壞帳準備導致營業利潤同比下降62.43%的情況下，由于股票投資收益和減值準備沖回，實現投資收益1139.46萬元，凈利潤還增長45.16%。今年上半年，實現投資收益5178.87萬元，占利潤總額的76.02%。這其中打新股收益749.10萬元，小非解禁轉讓股票收益4409.39萬元。值得注意的是，上半年公司僅出售很小部分已上市有條件限制流通股，中期末可供出售金融資產成本價5468.44萬元，公允價值變動15892.10萬元(記入資本公積)。如果公司中期末到現在沒有出售股票，按照10月12日的收盤價計算，這些可供出售金融資產實現浮動盈利2.39億元，如果全部出售將增加每股收益0.56元(考慮所得稅因素)。

　　改名一波三折，短期無資產注入或重組可能。9月12日，公司四屆董事會十次會議決議擬將公司名稱變更為“中船江南重工股份有限公司”，并在9月28日的第一次臨時股東大會上通過。10月9日，公司公告將證券簡稱從10月15日起由“江南重工”變更為“中船重工”。但僅時隔三天之后，10月12日公告將證券簡稱從 “中船重工”再次改變為“中船股份”。由于中國船舶的國家隊“北方公司”中國船舶重工集團公司的簡稱也是“中船重工”，因此江南重工擬改的簡稱存在歧義。9月21日，公司的澄清公告指出，“中船集團及江南集團均回函明確表示：到目前為止并在可預見的時間內沒有任何涉及公司應披露而未披露的重大信息，包括但不限于股權轉讓、非公開發行、債務重組、業務重組、資產剝離或資產注入等重大事項”； 9月25日的復牌公告進一步指出，“在可預見的三個月時間內也不會有關于上述事項的計劃、籌劃和意向”。因此，短期內公司沒有資產注入或重組可能。

　　公司在中船集團內的定位思考。中船集團把外高橋造船等資產注入滬東重機初步實現了民品造船的整體上市，并承諾在合適時機將江南長興基地和中船龍穴基地再注入上市公司。中國船舶成為中船集團造船資產整體上市的平臺已經確定。江南重工此次改名，冠上“中船”二字，預計被中國船舶私有化的可能性就大為降低。從江南重工的搬遷和公司未來的發展規劃，船舶配件業務應是公司未來的擴張主業，并不再局限于軸舵和艙口蓋等，還會進入船舶電氣設備、其他甲板機械等領域。因此我們維持以前的判斷，公司作為中船集團船舶配件資產整合平臺的可能性較大。目前公司估值偏高，但我們看好公司搬遷后基本面改善的前景和中船整體上市帶來的整合預期，長期值得關注。

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