——訪華泰證券有限責任公司總裁周易

　　長江電力首發試水，公司債發行大幕開啟。作為保薦人和主承銷商，華泰證券有限責任公司也因先機在握而倍受市場矚目。縱論公司債市場的廣闊前景，華泰證券總裁周易表示，這是我國金融市場改革和資本市場發展又一里程碑式的事件，也承載著中國證券業發展的新機遇、新希望。

　　記者：公司債對于資本市場的意義何在？

　　周易：公司債的發行對于中國資本市場的發展具有劃時代的歷史意義，它打開了債權融資發展的大門，走出了中國資本市場均衡發展的第一步。

　　第一，有利于建立高效平衡的多元化資本市場，化解潛在金融風險

　　近年來，我國資本市場快速發展，但相對于股市，債券市場發展嚴重滯后，直接融資與間接融資不平衡、股權融資與債權融資不平衡的資本市場結構矛盾突出。目前國際上日、德、美等國企業的直接融資比重已分別達到50%、57%、70%，且直接融資中債券融資比例遠遠大于股票融資，如2005年美國公司債券發行規模大約是股票發行規模的6.5倍，而同期中國企業債券籌資額僅相當于股票籌資額的44%。2006年我國企業債券規模占GDP的比重僅為1.4%，遠低于美國40%和韓國17%的比例。融資結構失衡降低了資金的使用效率，影響了投資者的利益與長期投資的積極性，不利于公司成長和公司治理，降低了貨幣政策通過資本市場傳導的效率。目前我國企業融資中銀行貸款的占比高達90%以上，銀行體系承擔了大量債務風險，且短存長貸現象日益突出，資產負債期限錯配問題嚴重，不利于整個國家金融體系的穩定。公司債券市場的發展壯大有利于解決資本市場結構不平衡矛盾、化解潛在的金融風險。

　　第二，增加資本市場供給，緩解流動性過剩

　　近年來，由于人口紅利和長期的低利率，中國商品在國際市場上表現出強勁的

競爭力，出口勢頭強勁,貿易順差大幅增長，高資金回報率推動外資大量涌入，外匯儲備快速攀升，基礎貨幣被動過量投放；另一方面，人口結構中儲蓄年齡比重較高，住房、教育、醫療等缺乏社會保障加劇了居民的儲蓄傾向，這些因素導致了這兩年中國流動性過剩現象日漸嚴重。貨幣過量投放加大了通脹風險，大量資金涌入房市和樓市，容易引發資產泡沫，流動性治理已成為當前經濟治理的一個難題。在當前形勢下，全面發展資本市場是疏導過剩流動性的重要出路。發展公司債，加大資本市場供給，引導資金流向固定收益市場，可以在一定程度上緩解流動性過剩，降低資本市場出現泡沫的風險，保持市場穩定，對于股票市場的健康持續發展，也有較大意義。

　　第三，拓寬上市公司融資渠道，優化上市公司資本結構

　　目前，在上市公司融資領域，除少數上市公司可以通過滾動發行短期融資券及再融資滿足部分資金需求外，公司發展所需的中長期資金基本上只能依賴銀行信貸資金，大多數上市公司融資渠道仍然較為狹窄。大力發展公司債券市場，對拓寬上市公司融資渠道，尤其是為上市公司開辟新的中長期資金融資渠道具有十分重大的意義，同時也有助于改變上市公司過度依賴銀行信貸、偏好股權融資的融資行為，強化債券持有人對上市公司的債權約束。同時，公司債券還具有價值發現功能，優質企業能以較低利率融資，從而實現市場資源的優化配置。

　　第四，豐富固定收益類投資工具，為投資者提供更加多樣化的選擇

　　在目前資本市場上，固定收益類投資工具無論存量規模還是品種類別遠遠不能滿足投資者日益增長的投資需要。國內長期投資工具少、風險安全系數有限，一直是困擾保險等機構投資者的難題。以中國人壽和中國平安兩大保險公司為例，2006年末，中國人壽債券類資產占投資資產的52%，其中非企業債的占比為90%；而中國平安債券類資產占投資資產的58%，其中非企業債的占比為79%。而從一些發達國家的情況來看，公司債是保險公司債券組合中最大的券種。公司債的發行對于保險業來說是又開拓了一條重要的投資渠道。在機構投資者資產規模快速發展壯大的背景下，大力發展公司債券市場，逐步增加公司債券的發行規模和期限品種，不斷豐富固定收益類證券投資工具，對機構投資者進行風險管理和流動性管理、構建投資組合和促進資本市場的穩定發展，都有重要意義。

　　記者：公司債的發展對于證券行業意義何在？

　　周易：9月6日，證監會尚福林主席在夏季達沃斯年會表示，券商綜合治理結束后將恢復合資證券公司審批，而今年5月下旬中美第二次戰略經濟對話時，中方也曾同意12月份第三次中美戰略經濟對話之前允許外資券商在中國進一步擴大經紀、自營以及資產管理等業務，國際投行巨頭全面進軍中國證券業的腳步漸行漸近。2006年以來中國股市空前繁榮，國內證券業水漲船高，營業收入、凈利潤等指標均創歷史最好水平，整體實力進一步壯大，然而，在國內證券業盛世的表象下，以經紀、自營業務為主“靠天吃飯”的盈利模式并沒有得到根本轉變，業務范圍相當狹窄，業務同質化嚴重，盈利情況受股市行情影響波動較大，反觀國外券商，在熊市時也有良好的盈利表現。面對外資同行的競爭，國內證券業只有盡快轉變盈利方式、優化盈利結構、豐富盈利途徑，才能在未來的競爭中處于有利地位。

　　公司債的發展對于中國證券業無疑是一個重大機遇。從國外大型券商承銷業務的收入結構看，債券承銷業務收入一直是承銷業務最主要的收入來源之一，對部分券商來說，債券承銷收入甚至超過了股票承銷收入。數據顯示，美林和高盛2006年承銷收入中，股票承銷收入分別為12.2億美元、13.6億美元，而債券承銷收入則分別為17.3億美元和16.8億美元。而在國內，相對于券商傳統的自營、經紀和投行業務，固定收益業務對于多數券商而言，并不是核心領域，2006年國內企業債承銷總收入僅有15.2億元。公司債的壯大，有利于證券公司大力發展固定收益類業務，實現券商收入的多元化，減少股票市場波動帶來的風險，對券商的持續穩定發展有著十分重大的意義。

　　據高盛預計，中國債市在未來十年有望保持每年20%的增長，大約在2016年達到美國國債市場的規模，債券市場將成為中國證券業發展的戰略要地。長電公司債的成功首發，在中國證券業發展史上具有里程碑的歷史意義。

　　記者：作為第一單公司債，長電公司債券有何創新之處？

　　周易：相比以往的企業債，本次長江電力公司債發行在許多方面開創了先河：

　　1. 市場化定價：以往企業債券發行利率由發行人和主承銷商商定，且規定不得高于同期銀行存款利率的40%。本次債券發行的票面利率由發行人和保薦人(主承銷商)通過市場詢價協商確定。通過市場機制發現了債券發行人的信用價值，為今后公司債券科學、規范定價提供了參考，符合我國利率市場化改革的方向，將促進我國債券市場向縱深發展。

　　2. 本次公司債采用“一次核準，分期發行”的方式：一方面可以防止資金的閑置，降低資金使用成本；另一方面，發行人可以根據對市場利率水平判斷和資金需求狀況，進行有節奏的發行，有利于降低融資成本。

　　3. 設置了回售條款：本期公司債券規定，持有人有權在債券存續期間第7年付息日將其持有的債券全部或部分按面值回售給公司，若7年后市場3年期公司債利率高于票面利率，則投資者可選擇回售，否則可繼續持有。該條款一方面可以降低發行人的融資成本，另一方面，也為投資者提供了較大的操作空間。

　　4. 發行方式：本期公司債券發行采取網上面向社會公眾投資者公開發行和網下面向機構投資者協議發行相結合的方式。網上認購按“時間優先”的原則實時成交；網下認購采取機構投資者與主承銷商簽訂認購協議的形式進行。

　　5. 設置了債券受托管理人：本期債券長江電力為債券持有人聘請華泰證券作為債券受托管理人，并訂立債券受托管理協議；在債券存續期限內，由債券受托管理人依照協議的約定維護債券持有人的利益，債券受托管理人應當為債券持有人的最大利益行事，不得與債券持有人存在利益沖突，更好地維護了債券持有人的利益。

　　6. 制定了債券持有人會議規則：本期債券制定了債券持有人會議規則，約定債券持有人通過債券持有人會議行使權利的范圍、程序和其他重要事項，保護了債券持有人的合法權益。

　　7. 發行程序簡化: 企業債的發行需要經過額度審批和發行審核兩道程序，程序較為繁雜；而本次公司債的發行則是由證監會主導，采取隨報隨批的模式，發行審批程序相對簡單，審批速度較快。

　　8. 募集資金用途更廣：企業債募集資金主要限制在固定資產投資和技術革新改造方面，并與政府部門的審批項目直接相關；而本次債券發行募集資金用于償還借款、補充流動資金或股權(資產)收購，范圍較廣。

　　記者：摘得公司債第一單，長江電力具有哪些優勢？

　　周易：長江電力具有多方面的優勢

　　1.資源優勢

　　長江是我國最大的河流，也是世界第三大河，水力資源極為豐富，長江流域水力資源技術可開發容量占據了全國技術可開發容量的半壁江山。三峽開發總公司是國家授權投資的機構，全面負責三峽工程的建設和經營管理，并獲得滾動開發長江上游水力資源資格。作為三峽開發總公司電力生產主體和資本運營載體，長江電力依托資本市場，通過多種融資手段正逐步完成對三峽工程發電機組以及外部優質發電資產收購任務，在“十一五”期間，公司確立了“打造一流的上市公司、創建國際一流的電廠”的發展目標，預計至2010年公司擁有和受托管理裝機容量預計將超過2200萬千瓦，是目前公司裝機容量的2.63倍。依托三峽總公司的實力和項目資源，公司在持續收購成熟發電資產方面具有明顯優勢。

　　2.政策優勢

　　水電是清潔、廉價、可再生的綠色環保能源，水電開發長期以來始終是國家政策扶持的重點方向，特別是在我國能源“十一五”發展規劃中“積極開發水電”被列為首要位置，公司的業務經營與發展符合國家能源產業結構調整的方向和可持續發展的戰略。三峽工程作為我國最大的水電工程和實現全國電網聯網的樞紐工程意義重大，公司電力銷售長期受到國家政策扶持和電網公司的大力支持，目前電力銷售區域已覆蓋華中、華東和廣東地區八省二市。此外，公司還享受增值稅優惠政策，電力產品增值稅稅負超過8%的部分實行即征即退的政策。

　　3.藍籌形象

　　長江電力屬于典型的績優大盤藍籌股，具有良好的市場形象。作為我國最大的水電上市公司，目前長江電力總裝機容量是第二大水電上市公司桂冠電力的3.02倍，與“五大”電力集團旗艦公司相比也不相上下，公司流通市值和總市值分別排在電力板塊第一和第二位。公司業績優良、收益穩定，2006年公司實現凈利潤36.2億元，在電力上市公司中僅次于華能國際排名第二位。為了回報廣大投資者的長期支持，公司始終保持較高的分紅比例，截止到2006年底公司已實現累計分紅74.85億元，按照公司承諾在2010 年以前每年的現金分紅比例將不低于當期實現可分配利潤的65%。

　　4.經營穩健

　　自上市以來，長江電力實現了規模與業績的全面增長，公司裝機規模比上市前增長3.85倍，年復合增長率達到30.95%，主營業務收入、凈利潤復合增長率分別達到38.2%和52.2%。公司除了具有顯著的規模與技術優勢以外，在企業管理、運行成本和上網電價等多個方面綜合優勢突出，其盈利能力在行業內處于遙遙領先地位。作為水電龍頭企業，公司經營穩健、現金流充沛、具有很強的償債能力，與此同時，公司資信情況良好，國內主要銀行機構均是公司的長期戰略合作伙伴。

　　記者：為什么華泰證券能夠完成此次公司債第一單的歷史重任，公司有哪些優勢？

　　周易：

　　首先，品牌優勢是獲此機遇的前提

　　華泰證券前身為江蘇省證券公司，于1990年12月經中國人民銀行批準設立，1999年更名為華泰證券有限責任公司，是中國證監會首批核準的綜合類券商，2005年3月獲得創新試點券商資格。公司秉承“高效、誠信、穩健、創新”的核心價值觀，業務迅猛發展。2003年，華泰證券成功控股南方基金管理公司，該公司是目前國內基金業資產管理規模最大的基金公司。2004年，華泰證券與美國國際集團(AIG)合資組建友邦華泰基金管理公司。2005年，華泰證券受中國證監會委托托管亞洲證券，并順利受讓其證券類資產。2006年，華泰證券注資控股聯合證券股權超過70%；出資認購5億股江蘇銀行的股份，為第二大股東；出資控股業務量在期貨業內名列前茅的長城偉業期貨經紀有限公司股權超過50%；成立全資子公司華泰金融控股(香港)有限公司，是經證監會批準第三家設立境外經營機構的券商。2006年華泰證券被中組部、國務院國資委授予“全國國有企業創建‘四好’領導班子先進集體”榮譽稱號，成為全國唯一獲此殊榮的證券公司。目前華泰證券已經成長為一個集證券、基金、期貨、資產管理為一體的證券控股集團。截至2007年8月30日，華泰證券總資產536.81億元，凈資產64.46億元，凈資本49.69億元，綜合實力在國內券商中排名前列。在最新的證券公司分類監管評級中被評為A級證券公司。

　　其次，渠道優勢是擔此重任的保障

　　公司顯著的渠道優勢是此次長電公司債發行銷售的重要保障。

　　在客戶基礎方面，華泰證券及控股子公司聯合證券現擁有遍布全國各省、市、自治區的證券營業網點156家，營業網點數量在國內券商中名列前列，已形成了龐大的銷售市場網絡；

　　在營銷業績方面，華泰證券連創證券業非關聯券商基金銷售量之最，受到市場的矚目，通過與各基金管理公司的合作，華泰證券已建立起了龐大的營銷體系。

　　在營銷支撐方面，華泰證券已與華夏、博時、大成、鵬華、易方達、銀華等30多家資產管理規模較大的基金管理公司建立穩定的業務合作關系，并與國內眾多機構投資者、私募基金保持密切業務合作。可為華泰證券各類承銷業務提供有力支持；另外華泰證券受托資產及旗下南方基金管理公司、友邦華泰基金管理公司合計管理的資產規模目前已超過2800億元，也可以為華泰證券各類承銷業務提供直接的支持。

　　第三、業務優勢是項目順利實施的依托

　　華泰證券在投資銀行和固定收益業務方面已經取得了大量驕人業績，是此次公司債順利發行的依托。

　　投行業務方面，華泰證券是首批注冊登記的證券發行保薦機構，目前擁有投行人員100多人，保薦代表22人(含已申請注冊2人)，排名全國第11名；控股子公司聯合證券擁有保薦代表26人。合計排名全國第5名。作為主承銷商已經成功地完成了近50家公司的股票發行工作，以及近百家公司股票上市的推薦、副主承銷工作，股權分置改革以來，華泰證券完成了近30家上市公司的股權分置改革的保薦業務。

　　固定收益業務方面華泰證券一直具有傳統優勢，在歷次由券商擔綱的國債發行中，華泰證券均扮演重要角色，并有著驕人業績；企業債券承銷方面，多年來“債券融資額”、“市場占有率”等主要指標也多次躋身行業前列。作為主承銷、副主承銷商已成功承銷了包括中國電力投資集團公司、中國網通集團公司、神華集團、中國航空集團、鐵道部、南方電網公司、首都機場集團等眾多中央企業債券；2005年9月，華泰證券獲得短期融資券承銷業務資格，先后參與承銷神華集團、交通控股、寧滬高速、上海電力等40余支短融券項目；在企業資產證券化業務的創新上華泰證券更是走在了全國券商的前列，2006年成功設立南通天電專項資產管理計劃；2007年8月公司獲得上交所固定收益綜合電子平臺一級交易商資格。

　　第四、研究優勢是創新的源泉

　　機會總是垂青有所準備之人。華泰證券在爭取公司債的發行上可以說是有備而來。公司投資銀行部門、固定收益部門以及研究部門長期跟蹤債券市場的發展，為爭取長江電力公司債的發行推出做了大量的研究準備工所。

　　投資銀行部門積極配合證監會、交易所開展公司債券發行的相關工作，對《公司債券發行試點辦法(征求意見稿)》提出多項關于公司債券市場化發行的具體意見和建議；固定收益部一貫重視新產品的開發和設計，多次走訪保險機構、財務公司、郵儲等公司債券主要機構投資者，密切關注客戶需求、市場環境及監管條件的變化，努力為客戶增加收益、降低風險、拓展投資品種；研究部門對國內外公司債市場發展歷程、現狀、趨勢進行了大量研究，對上市公司進行多次調研溝通，對長江電力發行公司債券的可行性進行了詳細地論證，為公司債的成功發行提供了有力的理論支持。

　　記者：為了此次長江電力公司債發行，華泰證券都作了哪些前期準備工作？

　　周易：長江電力公司債的成功首發對于發展我國資本市場、完善金融市場體系均具有重大的歷史意義，華泰證券對此次發行非常重視，對發行前期工作做了全面、充分、細致的準備：

　　一、深入的理論研究

　　我們較早地認識到加強債券市場建設是我國資本市場均衡發展的必由之路，我國債券市場有著廣闊的發展前景。因此我們做了大量的理論研究工作，長期密切跟蹤研究國內外債券市場發展動態，對中國債券市場目前存在的問題和未來發展趨勢均有深刻的認識，特別是在公司債券業務方面我們更是進行了充分、深入的研究，為今天的工作打下了堅實的理論基礎。

　　二、全面的調研溝通

　　公司組織投行、固定收益部、研究所等多個部門的精干人員組成了材料組、銷售組、聯絡組常駐長江電力，并充分調動公司現有資源，前后歷時數月對長江電力發行公司債券的可行性、公司債券申請材料、方案設計、銷售工作、宣傳工作均進行了細致的準備。與此同時，長江電力公司債項目組始終保持與證監會、上交所、登記公司等相關機構的及時有效溝通，積極協助證監會、交易所開展公司債券發行的相關工作，配合律師事務所擬定了相關法律文件、以供證監會參考。對《公司債券發行試點辦法(征求意見稿)》、債券持有人會議規則、受托管理人協議以及公司債券發行、登記托管以及公司債券參與質押式回購等具體問題提出多項具體意見和建議，有力的推動了公司債市場創建和公司債首發的進程。

　　三、充分的銷售準備

　　最后，為了確保后期銷售工作順利展開，公司與保險機構、財務公司、郵儲等公司債券主要機構投資者進行了深入的溝通，調查投資者需求意向，共同探討公司債券市場的發展前景。根據投資者反饋信息，最終形成了長電公司債發行方案策劃。

　　正是由于公司對紛繁復雜的前期工作做了細致、充分的準備，從而為長江電力公司債成功發行奠定了堅實的基礎。

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