8月31日上午，*ST金泰（600385）開盤直奔第43個漲停。但僅僅9分鐘后，股價開始暴跌，9：41，*ST金泰被釘死在跌停板上，從26.58元到24.04元，并一直持續(xù)到當(dāng)天收盤。至下午3點(diǎn)，換手率已達(dá)8.12%。

　　42個漲停板，從3.30元到24.04元——截至8月31日，*ST金泰用這樣的市場表現(xiàn)向投資者標(biāo)榜自己未來的身價。

　　這是資本市場撲朔迷離的一場演出。一家常年虧損的上市公司，因?yàn)轭H有實(shí)力的大股東準(zhǔn)備進(jìn)行資產(chǎn)注入而股價一飛沖天，尤其是，股價飆升僅僅因?yàn)楣�司董事會發(fā)布了一份意向性定向增發(fā)公告。本報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，截至目前，*ST金泰擬注入資產(chǎn)的評估工作是否在進(jìn)行中尚存疑問，其定向增發(fā)方案更不知何時能夠出爐。從定向增發(fā)審批程序上看，其增發(fā)方案離獲批還有很長一段路程要走。

　　既然如此，*ST金泰股價何以狂飆突進(jìn)？誰在導(dǎo)演這場戲劇，誰又在參與這場演出？

　　注入資產(chǎn)停工引發(fā)暴跌？

　　8月31日，*ST金泰舊事被人重提：大股東擬注入資產(chǎn)中的第三大項目、號稱“東北

第一高樓”的東北世貿(mào)廣場，開工四年卻因?yàn)闆]有規(guī)劃和施工許可被勒令停工。但公司并未就此作出任何公告。世貿(mào)廣場凈資產(chǎn)約占全部注入資產(chǎn)項目凈資產(chǎn)的13.6%。

　　“雖然世貿(mào)廣場還有復(fù)工的可能，但這勢必會對*ST金泰股價產(chǎn)生致命影響�！敝新�(lián)國際投資控股有限公司CEO王吉舟認(rèn)為，“這勢必令證監(jiān)會和投資者懷疑大股東注資誠意，同時懷疑還會波及到其他擬注入項目上。”

　　當(dāng)天上午，記者就此聯(lián)系*ST金泰證券事務(wù)代表劉芃時，她表示，公司沒有任何應(yīng)披露而未披露的信息，“定向增發(fā)也沒有最新說法”。

　　但中信建投證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師張朝暉卻表示：“這只股票下周跌勢會不會持續(xù)，需留意這周末該公司是否有異常情況發(fā)生，并注意相關(guān)公告。”此前，張朝暉告訴記者，中信建投證券為*ST金泰定向增發(fā)的主承銷商。但當(dāng)被問及為何預(yù)計*ST金泰股價會持續(xù)下跌是，張表示“看不懂”。

　　王吉舟認(rèn)為，8月31日*ST金泰的走勢應(yīng)該是“有高手在做”。他分析，公司股價暴跌有兩種可能，一是先知先覺者決意出貨；二是借消息拉幾個跌停，令散戶恐慌后出貨，然后再逢低吸納。

　　資產(chǎn)評估尚未開始？

　　7月9日，總股本僅1.48億股的*ST金泰發(fā)布公告稱，公司第五屆十九次董事會于7月6日通過了定向增發(fā)議案，擬向不超過10家特定投資者定向增發(fā)不超過80億股人民幣普通股（A股），發(fā)行價格確定為3.18元。其中，新恒基控股集團(tuán)（以下簡稱“新恒基控股”）和北京新恒基房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“新恒基集團(tuán)”）以價值約221億元（未經(jīng)

審計）的資產(chǎn)，認(rèn)購其中70億股股份。公告同時稱：“本公司擬于2007年8月底前完成審計、評估等工作�！甭�(lián)合證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師于敬華告訴記者，*ST金泰此舉應(yīng)該算是A股市場規(guī)模最大的一次借殼上市行動。

　　按照慣例，上市公司增發(fā)方案上報后，證監(jiān)會將在三個月左右做出批復(fù)。因此，公告發(fā)布后，*ST金泰股價一騎絕塵。分析人士認(rèn)為，公司股價如此狂野與投資者對大股東注資期待密切相關(guān)。

　　8月27日，記者以投資者身份致電劉，被告知公司定向增發(fā)方案已經(jīng)和監(jiān)管部門進(jìn)行了預(yù)溝通，目前“正在請第三方評估審計機(jī)構(gòu)進(jìn)行評審”，但什么時候出結(jié)果尚難定論。劉特別說明：“公告中提到的資產(chǎn)價值合計221億元，是公司自己的估值，未牽涉第三方評估機(jī)構(gòu)。”

　　劉介紹，第三方審計結(jié)果出來以后，按該結(jié)果調(diào)整后的定向增發(fā)方案還要經(jīng)公司股東大會表決，通過后方可上報證監(jiān)會和商務(wù)部審批。但劉未透露*ST金泰定向增發(fā)項目第三方評估機(jī)構(gòu)的信息。

　　7月5日，*ST金泰公告稱，經(jīng)股東大會同意，續(xù)聘山東正源和信有限責(zé)任會計師事務(wù)所（以下簡稱“正源和信”）為公司審計機(jī)構(gòu)。不過，與*ST金泰說法不同的是，8月28日，正源和信濰坊分所（負(fù)責(zé)*ST金泰會計審計事務(wù)）一位工作人員在電話中告訴記者，*ST金泰定向增發(fā)評估審計尚未開始�！爸�所以推遲，問題出在大股東身上，雖然公告上說是我們做，但大股東到底想不想把項目交給我們做、什么時候交，現(xiàn)在還沒有最后確定�！�

　　于敬華告訴記者，目前沒有法律規(guī)定上市公司在定向增發(fā)時不可以換審計機(jī)構(gòu)。但正源和信濰坊分所上述工作人員說，單從對上市公司的熟悉程度看，“*ST金泰如果做第三方審計一定是我們做，不可能找別人�！�

　　劉隨后向記者表示，*ST金泰尚未找到其他合適的審計機(jī)構(gòu)。“選擇一家審計機(jī)構(gòu)需要做大量的調(diào)研工作。即便做完調(diào)研，短時期內(nèi)也很難從眾多審計機(jī)構(gòu)中挑選出最適合本公司的那一家。因此，公司的審計機(jī)構(gòu)不是隨便就能換的�！�

　　“如果該項目仍然由我們做的話，最快也要到9月份才能開始著手評估，因?yàn)檫@里面牽扯的因素太多�！闭�源和信濰坊分所上述人士告訴記者。該人士同時說，該所此前負(fù)責(zé)*ST金泰審計工作的工作人員已先后離職。

　　*ST金泰獨(dú)立董事、北京中企華君誠會計師事務(wù)所有限公司董事長陳建告訴記者，*ST金泰此次定向增發(fā)的審計工作需分為三個階段：正常審計過程（于敬華認(rèn)為，*ST金泰此次定向增發(fā)規(guī)模太大，該過程最少需要2～3個月）、審計中后期發(fā)現(xiàn)問題的過程、解決問題的過程�！澳壳�*ST金泰審計正處于第一階段。而除了這個階段有大致的時間估算外，后兩個階段需持續(xù)多長時間，我們也不確定�！标惤ㄍ瑫r肯定，*ST金泰目前僅找了一家中介機(jī)構(gòu)做審計。

　　這么大規(guī)模項目的資產(chǎn)評估到底有沒有啟動？新恒基集團(tuán)董事長李姓秘書以“集團(tuán)辦公室主任剛剛離職，目前公司不方便接受采訪”為由，拒絕了記者的采訪要求。

　　資產(chǎn)溢價是否合理？

　　*ST金泰股價的迅速攀升，在一定程度上表明了投資者對其大股東注入巨額資產(chǎn)，從而大幅提升公司盈利能力的熱切期待。長遠(yuǎn)來看，這些待注入資產(chǎn)質(zhì)量的“成色”，將在很大程度上決定投資者的收益前景。

　　根據(jù)公告，*ST金泰此次增發(fā)的資產(chǎn)價值總計約為246.65億元（未經(jīng)審計）。其中，預(yù)計新恒基控股和新恒基集團(tuán)用以認(rèn)購本次發(fā)行股份的資產(chǎn)價值約為221億元，向其他特定投資者募集資金25.65億元，用于收購新恒基集團(tuán)持有的其他資產(chǎn)。

　　中原證券一位分析師告訴記者，雖然上述資產(chǎn)246.65億元的估值是*ST金泰自己做出的，且當(dāng)時公司未聘請任何第三方審計機(jī)構(gòu)，但“將來審計機(jī)構(gòu)出具的數(shù)據(jù)應(yīng)該不會和這個結(jié)果差太遠(yuǎn)。”因?yàn)槿绻麅纱喂乐到Y(jié)果相差太多，“證監(jiān)會不批準(zhǔn)此次定向增發(fā)的可能性很大�！�

　　資深公司財務(wù)分析人士張彤認(rèn)為，大股東對擬注入資產(chǎn)的單價估計偏高�！靶潞慊�此次擬注入的房地產(chǎn)項目70%在沈陽。沈陽最貴的寫字樓確實(shí)能達(dá)10000元/平方米，但新恒基地產(chǎn)的質(zhì)量沒有那么高。除非大股東手中某一塊土地的地價確實(shí)非同一般，否則注入資產(chǎn)的未來盈利能力仍待商榷。”

　　*ST金泰董事會決議公告顯示，公司大股東此次擬注入的房地產(chǎn)項目公司平均負(fù)債率較低。張彤認(rèn)為，這與房地產(chǎn)行業(yè)公司負(fù)債率普遍較高的事實(shí)有些不符�！胺康禺a(chǎn)企業(yè)是資金密集型企業(yè)，一家房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%都算正常。但公告顯示，新恒基此次擬注入的房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在10%左右，公告中這些數(shù)據(jù)很反常�！�

　　國信證券首席分析師方焱告訴記者，判斷一家房地產(chǎn)公司注入的資產(chǎn)價值如何，要從兩個方面考察：當(dāng)前售價和未來價格前景。中德銘資產(chǎn)評估有限公司評估師徐偉就新恒基集團(tuán)持有的北京鵬潤大廈資產(chǎn)做了簡單估算后認(rèn)為，整幢大樓初步估算售價為40億元左右�！斑@是對售價最簡單的估算，但這并不是全部，還要考慮到該地段未來價格上漲空間。由于目前大家對北京未來

房價的爭議很大，所以很難得出具體的評估數(shù)值。同時，涉及房地產(chǎn)上市公司時，還要考慮上市公司普遍使用的市盈率算法，即重估凈資產(chǎn)法和市盈率法兩者結(jié)合。因此房地產(chǎn)企業(yè)注入資產(chǎn)的估值很難有定論�！毙靷フf。

　　此前有消息稱，2006年股權(quán)分置改革進(jìn)行期間，濟(jì)南市相關(guān)部門曾與新恒基多次探討*ST金泰的現(xiàn)狀與未來，要求大股東新恒基能夠?qū)�公司的�?jīng)營與生產(chǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組。但后者注入的資產(chǎn)到底是“績優(yōu)股”還是“注水肉”，還需定向增發(fā)方案見分曉之后才能確定。

　　誰在推動股價“暴走”

　　一邊是投資者對*ST金泰定向增發(fā)盡快獲批的企盼中，實(shí)際該項目評估尚未展開；另一邊，受定向增發(fā)公告影響，*ST金泰股價已連拉42個漲停，公司股價已從今年2月的3元左右漲到了目前的25元附近。但在此過程中，該股票的換手率始終不高。

　　8月24日，*ST金泰發(fā)布中期業(yè)績報告稱，每股收益-0.06元，每股凈資產(chǎn)-1.43元。此前公告顯示，加上注資預(yù)期，2007年*ST金泰每股收益為0.10元。據(jù)此，張彤認(rèn)為，按照市盈率法計算，“資產(chǎn)注入后*ST金泰也就值每股8元左右，當(dāng)然如果其注入資產(chǎn)確實(shí)很好的話，也不排除例外情況�！�

　　8月16日，上交所公告，*ST金泰股價在8月14日至16日累計漲幅達(dá)15%，聯(lián)合證券深圳振興路第二證券營業(yè)部在當(dāng)天買入榜名列第二。該營業(yè)部工作人員告訴記者，因公司自營業(yè)務(wù)和散戶業(yè)務(wù)共用一個通道，尚不知當(dāng)天散戶買入和機(jī)構(gòu)買入的比例�！捌渌麜r間我們營業(yè)部關(guān)于*ST金泰有無反常操作的散戶，還不清楚�！�

　　資料顯示，目前*ST金泰十大流通股股東中，前九位均為個人投資者。其中，第一大流通股股東劉芳同時也是桐君閣（000591）等其他多家上市公司的股東。桐君閣董秘程耕表示，公司也不清楚此人的具體情況。“我是從最近兩個月中國結(jié)算公司抄送給公司的股東名冊上發(fā)現(xiàn)劉芳已成為公司第二大股東的，最近很多投資者也都打來電話找這個人。”而在某證券網(wǎng)站論壇里，劉芳被人稱為“漲停大隊長”：“600385（*ST金泰）為什么會不停地漲？漲個不停？因?yàn)橛袧q停大隊長劉芳！”

　　王吉舟認(rèn)為，在*ST金泰定向增發(fā)消息對其股價的持續(xù)推動中，有一個環(huán)節(jié)頗為令人關(guān)注：在證監(jiān)會尚未對其定向增發(fā)方案做出表態(tài)的情況下，*ST金泰已先復(fù)牌，“這在以前沒有先例”�！斑@種連續(xù)漲停的態(tài)勢無形中對證監(jiān)會形成逼宮。如果不批準(zhǔn)該方案的話，那些高價進(jìn)入或高價持股的投資者最終勢必會遭受損失，他們肯定不會答應(yīng)。”

　　王吉舟認(rèn)為，按正常的邏輯，*ST金泰定向增發(fā)募集的資金本應(yīng)給上市公司。但增發(fā)公告表明，這筆現(xiàn)金最終流到大股東手里�！肮�司未來盈利將更多仰仗注入資產(chǎn)的推動。這種情況下，如果房地產(chǎn)公司注入的資產(chǎn)確實(shí)好也行，如果大股東注入的資產(chǎn)真實(shí)價值不是很樂觀，投資者就會遭受損失。”

　　黃俊欽身價：1346億元？

　　北京漢略時代管理咨詢公司董事張競開認(rèn)為，新恒基欲借*ST金泰實(shí)現(xiàn)最大規(guī)模的借殼上市，其主要的戰(zhàn)略考慮有四點(diǎn)。

　　第一，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，恢復(fù)*ST金泰作為新恒基集團(tuán)的融資平臺功能。注資后，*ST金泰每股盈余預(yù)計可達(dá)0.10元左右，寫字樓等商業(yè)物業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流及租金收益將為上市公司提供業(yè)績支撐；

　　第二，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，打造商業(yè)地產(chǎn)第一股。如果增發(fā)成功，按目前股價折算，*ST金泰可能會超過萬科A（000002）成為市值最高的房地產(chǎn)上市公司，市盈率也將一騎絕塵；

　　第三，規(guī)避和分散房地產(chǎn)市場風(fēng)險。新恒基集團(tuán)房地產(chǎn)資產(chǎn)上市后，將會由公眾分擔(dān)房地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險，尤其是在中國房地產(chǎn)泡沫隱現(xiàn)的狀況下。當(dāng)然，如果繁榮能持續(xù)，股東也能分享收益；

　　第四，實(shí)現(xiàn)財富增值。ST金泰的實(shí)際控制人是曾經(jīng)的內(nèi)地首富黃光裕的哥哥黃俊欽。黃俊欽的資本運(yùn)作之路并不平坦，2001年*ST金泰上市半年后即報虧，使黃俊欽的資本長袖不能善舞。在經(jīng)過放血、清淤后，這個殼已相對干凈，黃俊欽必然要啟動這個打造了6年之久的融資平臺，實(shí)現(xiàn)財富增值。如果按照目前公司公布的方案，公司向新恒基控股和新恒基集團(tuán)定向發(fā)行70億股，黃持有這兩家公司80%股權(quán)。定向發(fā)行結(jié)束后，黃間接持有*ST金泰56億股，以8月31日*ST金泰收盤價24.04元計算，黃俊欽的身價一度高達(dá)1346.24億元，中國新首富呼之欲出。成功借殼上市后黃俊欽可以通過減持、套現(xiàn)、資產(chǎn)置換等財技締造黃氏金融王國。

　　“我們拭目以待�；�?qū)⒖吹街袊�第一首富的誕生，或?qū)⒖吹劫Y本市場的非理性繁榮和群體性狂躁�！睆埜傞_說。

    中國經(jīng)營報記者：巢新蕊

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