華源重組50億資金懸而待決 淡馬錫模式尚存瓶頸

　　國資委寄望的“淡馬錫”模式尚存瓶頸：與淡馬錫資金來自新加坡國家儲備相比，誠通或國開投重組國企的力量有待加強

　　□本報記者 喬曉會 北京報道

　　1月16日，凱馬B股(資訊 行情 論壇)(900953)公告，公司1月13日召開的三屆五次董事會決定，改聘岳華會計師事務所及華利信會計師事務所分別為公司2005年度境內及境外審計機構。

　　凱馬B股為中國華源集團旗下七家上市公司之一，而后者目前正處于敏感的重組階段。

　　知情人士透露，岳華和華利信，正是華源集團的重組方誠通集團對華源全方位“摸家底”的會計師事務所。凱馬B股的公告表明，該公司已經開始接受來自誠通方的資產審計。

　　早在一個多月前，約有300人的審計團隊開始進駐華源集團。“最先是孫公司，然后是子公司及上市公司。”目前的情況是，雖然誠通對華源的審計仍在進行，但重組所需50億資金來源仍未落實，承諾貸款的國家開發銀行仍未下定放貸決心。

　　1月18日，華源旗下公司的一位高層人士向記者透露，目前的重組工作正在有序進行，而重組工作的主持方仍是國資委，誠通也并未確定為惟一的重組方。

　　來自重組專家的觀點是，重組資金懸而未決，凸現大型央企重組的成熟模式仍有待探索。

　　誠通進入

　　自去年12月份開始，工作在上海市中山北路1958號華源世界廣場的華源總部員工們，經常能夠看到陌生的面孔出入總部大門。

　　只有知情人士知道，這是華源重組方中國誠通集團聘請的審計團隊。這個審計團隊由北京岳華會計師事務所和華利信會計師事務所的人員組成，約有300人之多。他們的任務是全面摸清華源集團的資產情況。

　　“簡直就是一個龐然大物，這些財務審計人員足要工作幾個月的時間。”一位上海的知情人士透露。華源集團總資產近600億元，旗下有七家上市公司和數十家大小子孫公司。

　　重組華源的中國誠通集團，同樣為國務院國資委直屬企業，正是接受了國務院國資委的正式授命之后，才開始逐步展開對華源的重組計劃。

　　鑒于目前華源所處的銀行債務危機，誠通對華源的重組方案是，誠通集團向國家開發銀行申請50億元貸款。其中25億元用于處理華源目前的銀行債務，另25億元作為資本金注入華源，同時誠通取得華源的控股地位。

　　誠通此次扮演的角色十分特殊。國資委對誠通的定位是，只是一個戰略投資者，不參與華源具體的經營活動。而華源的人事也將暫時不作調整。

　　按照華源方面的設想是，有了25億元的資金使華源度過債務危機之后，接下來就開始引入境外戰略投資者。而這一步工作的完成將會是2006年底。

　　如此，則誠通集團只是在重組華源的過程中承擔一個過渡角色。

　　不過有接近誠通集團的人士認為，誠通將不會在其中扮演一個資金中介方，那對誠通來說沒有任何好處而言，只是拿出資金讓華源渡過難關，“誠通應該不會同意。”

　　據其分析，誠通會選擇強勢介入，其用于重組國有資產的資產經營公司身份得到國資委承認后，將會在重組國企資產中承擔作用，而這次重組華源恰是一次絕佳的演練機會。

　　華源危機

　　對于華源集團來說，可謂是成也并購，敗也并購。

　　中國華源集團有限公司，成立于1992年，是直屬國務院國資委監管的重要骨干企業之一。擁有全資和控股子公司11家，以及7家上市公司。是中國最大的醫藥企業集團和紡織企業集團。

　　其資產規模足以讓人驕傲。2004年集團實現主營收入485億元，營業收入列中國企業1000大中的第29位，列醫藥制造業第一位和紡織業第一位，在中國出口額最大的200家企業中，排名28位。

　　最初的華源集團是一家總資產1.4億元的紡織企業。據不完全統計，自華源成立13年來，總共進行了大大小小近90余起并購。華源集團從原來單純的紡織企業，逐步涉足農機制造、醫藥，并逐步成為上述行業的龍頭。其董事長兼總裁周玉成一度被稱為“并購先生”。

　　1999年，由于農機行業全面虧損，華源最終退出。而2000年前后，眼看紡織行業的衰落，對公司的業績難有足夠支撐，華源開始轉向醫藥領域。這次轉向與冒進，給華源今天的危機埋下了種子。

　　2000年，華源集團收購鳳凰化工(600656)，隨后將之更名為華源制藥(資訊 行情 論壇)，并將其主業通過收購藥廠置換成醫藥制造。

　　在眾多收購中，以華源收購南北兩大制藥集團最為著名，也是將其拖入債務危機的主要原因。

　　2002年8月，華源斥資11億元，收購上海醫藥(資訊 行情 論壇)(集團)有限公司。2004年底，又通過華源生命產業入股北京醫藥集團有限責任公司50%股份，共耗資13億元。

　　雖然從此華源一躍成為中國醫藥龍頭企業，總資產也從不到200億元升至500多億元，但長期靠銀行貸款支撐其高速并購，最終導致的結果是資金鏈越繃越緊。

　　在面臨銀行債務危機之時，周玉成的設想是，用華源集團和上藥集團的股權向海外私募資金，但該方案直到拖至其危機爆發也沒有成功。

　　來自華源內部人士的信息是，財政部的檢查成了華源危機爆發的催化劑。2005年年中，財政部進行“2004年會計信息真實度檢查”，其中華源作為兩家企業之一。

　　2005年9月，上海銀行催收華源1.8億元到期貸款。自此引發連鎖反應，多家銀行債務人催款，導致華源旗下多家上市公司股權被凍結，華源危機自此爆發。

　　50億關鍵資金

　　誠通重組華源，雖進入對華源的摸家底階段，但仍存在不少變數。其中來自國家開發銀行的50億元貸款尤為關鍵。

　　截至2005年9月20日，華源集團合并財務報表的銀行負債為251.14億元，其中，子公司209.86億元，母公司41.28億元。母公司短期銀行借款34.05億元，政策性長期貸款7.23億元。

　　按照評估，要想解決華源的債務危機，需要50億元資金。原計劃是，50億元來自國家開發銀行貸款。

　　之前有一系列跡象表明，國開行并沒有下定決心放貸。2005年11月下旬，國資委原定召開新聞發布會，宣布對華源的重組計劃。但在會議即將召開的前幾天突然宣布會議延期。

　　關于這次會議推遲的說法是，國開行當時并未正式批準給誠通授信50億元用于對華源的重組。知情人士透露，至今該筆資金仍沒有從國開行貸出。

　　誠通集團雖屬國資委直屬企業，但以資產規模論，卻還遠在華源之下。2004年末，該公司總資產為80.23億元，排行央企第61位，負債總額為41億元，利潤總額為2.09億元，凈現金流量只有8471萬元。

　　誠通要重組華源，光靠自有資金顯然力有不逮。因此，國開行50億元貸款也就尤為關鍵。

　　50億元是否存在變數，焦點在于這筆資金是否在國資委和國家開發銀行簽訂的一攬子合作協議范圍之內。

　　2005年9月16日，國家開發銀行與國資委簽訂《支持中央企業改革和發展開發性金融合作協議》，國家開發銀行向國資委確定的兩家資產經營公司授信，其中誠通控股獲額度200億元，國家開發投資公司獲額度300億元。

　　“這500億的信貸額度，并不是具體的貸款協議，僅僅是一個戰略意向。”一位財務專家分析國開行授信的實質。

　　按該人士的分析，誠通重組華源的50億資金將必須具體再行審批。但國開行至此還沒有正式批準此筆貸款。

　　接近華源方面的人士本月17日向記者表示，目前對華源的資產及債務尚處在審計階段，而原來重組華源所需50億資金僅是預計，“估計審計完畢確定最終所需資金數額之后，該筆資金將會得到國開行放貸。”

　　試水“淡馬錫”瓶頸

　　外界一致認為，誠通之所以能夠以小博大重組華源集團，與其被國資委確定為資產經營公司和擁有處置不良資產的經驗有關。

　　2005年6月，國務院國資委確定誠通控股、國家開發投資公司為兩家國有資產經營公司試點，承擔“搭建國有資產重組和資本運作平臺，探索中央企業非主業資產及不良資產市場化、專業化運作和處置的路子。”

　　隨后于2005年8月，誠通接收了中國普天信息產業集團下面8家企業，并托管了中國寰島(集團)公司。

　　2005年12月1日，誠通集團董事會試點工作會議由國務院國資委召開。此次試點，誠通集團設四位外部董事，今年1月1日新《公司法》開始施行后，國資委增加誠通集團董事會外部董事人數，使外部董事超過半數。

　　外部董事到位后，將選聘經理人，并對經理人員進行業績考核，通過考核來決定其薪酬。

　　這被視為是誠通走向國資委主任李榮融中意的新加坡“淡馬錫”模式的重要一步。

　　新加坡淡馬錫，是由新加坡財政部獨資擁有的國家控股公司。該公司成立30余年來，成功地以職業經理人在全世界投資達500多億美元，年投資回報率高達18%。

　　早在2003年，就有人將國家開發投資公司看作是淡馬錫的翻版。如今，誠通似乎超過了國開投，與淡馬錫更加接近，并更受國資委的重視。

　　2005年12月22日，國資委副主任邵寧在聽取誠通集團資產經營公司試點工作匯報時提出，希望誠通集團加強研究與探索，通過資產經營試點工作，為國企改革探索出一條路子。

　　但此次誠通重組華源的資金問題，暴露出效仿“淡馬錫”模式的一個瓶頸。淡馬錫的資金來自新加坡的國家儲備，與其相比，誠通與國開投投資參與國有企業改革重組的力量尚顯不足。

　　“要成為真正的淡馬錫，必須解決資金來源，這是日后資產經營公司能否發展的關鍵。”一位投資人士表示，“同時必須要避免資金濫用。”

　　值得指出的是，國資委已經意識到這個問題，在近日召開的誠通董事會試點工作會議上，國資委副主任王勇表示，“國資委將通過國有資本預算，確保誠通集團履行資產經營公司職能有良好的財務狀況。”

　　所謂國有資本預算，即指對政府在一個財政年度內國有資本經營性收支活動的計劃。實施該預算后，將有利于國有資產的流動性和優化配置，從經營不良的企業退出，進而進入有活力的企業。

　　據國資委副主任邵寧介紹，今年將開始實施國有資本金預算制度。

　　一位專家表示，“如果國有資本經營預算已經建立起來，國資委手里已經有錢可支配，誠通重組華源這件事可能就不是現在這個局面了。”