鄂爾多斯335億投入新主業 受益者并非上市公司

　　鄂爾多斯，著名的羊絨品牌。不過，也許過不了多久，鄂爾多斯就不是以羊絨品牌出名了。距公司300公里之外的一座“新城”正在打造中，這是公司二次創業的行動——與控股股東鄂絨集團合資建設內蒙古鄂爾多斯電力冶金公司，總投資額預計約為335億元。

　　打造新城并非始于今日，在建設過程中，恰好趕上宏觀調控。投入巨資興建高耗能項目，風險可想而知。況且，就算建成投產，最大的受益者并非鄂爾多斯和鄂絨集團。這一切

，究竟是因為什么？

　　作者: 本刊記者 栗新宏 孫旭東/文

　　2005年 10月17日，進入深秋的鄂爾多斯市涼風習習，但鄂爾多斯羊絨集團的場區卻并沒有一絲寒意，鑼鼓喧天，人聲鼎沸。當日，是鄂絨集團一年中重要日子之一，每年一度的集團職工運動會正在召開。

　　按照集團要求，公司的全體員工包括管理層必須參加。而歷年活動中很少缺席的公司董事長、總裁王林祥卻并沒在其中。此時的王林祥正為300公里之外的一座“新城”忙碌。所謂“新城”，為2003年開始，鄂絨集團與控股子公司鄂爾多斯(600295)合資建設內蒙古鄂爾多斯電力冶金責任有限公司項目。該項目位于鄂爾多斯市棋盤井工業重鎮，屬大煤電—重化工—高載能循環經濟項目，主要生產煤炭、電力、硅鐵和化工等產品。項目總投資額約為335億元。

　　在鄂絨集團內部，新項目被稱為集團的第二次創業。對于集團現有的主業——羊絨產業，之前，王林祥已多次公開表示， “羊絨這個盤子的資源是非常有限的，全世界的羊絨只有12000噸左右，而中國就占到了8000噸，市場就這么大一點。”然而，已經啟動的新項目橫跨四個行業，規模巨大，需要解決的問題是資金如何解決？風險由誰承擔？而項目成熟后，“桃子”又由誰摘取？

　　巨資投入新主業

　　項目早在三前年開始運籌。

　　2002年年中，剛過知天命的王林祥心存積慮，鄂爾多斯業績盡顯疲態：鄂爾多斯的凈利潤繼2001年年報同比出現接近30%的下降之后，2002年中報繼續疲軟，凈利潤7286.70萬元，同比下降27%。鄂爾多斯是鄂絨集團的核心資產，鄂絨集團為之著名的羊絨產業全在其中。

　　而業績下降并非鄂爾多斯特例，2001年年報顯示，天山紡織、金宇集團、圣雪絨和鄂爾多斯四家主營羊絨的上市公司平均毛利率同比下降36.1%。

　　對此，國泰君安證券研究員李偉文分析認為：主要基于三個原因，一是隨著之前市場需求的增長，國內眾多企業加入競爭行列，整個行業競爭激烈；二是國內羊絨原料及制成品主要靠出口，出口量一般占銷售總量的60%以上，1999年和2000年國內羊絨制成品出口量連續超過了國際市場正常的需求量，致使外商形成大量庫存；三是為了保護環境，山羊圈養已是大勢所趨，相應羊絨行業受制于原料所缺，基本沒有空間。

　　此時的鄂絨集團迫切希望能夠找到一兩個替代羊絨產業的新項目。

　　正在王林祥為公司未來主業發愁的同時，鋼鐵開始漲價，電力緊張，煤炭市場逐漸回暖。而鄂爾多斯地區地下蘊藏著豐富的礦產資源，煤炭、有色金屬和化工產品居于全國前列。從2002年下半年開始成為“淘金”熱點，許多煤礦、硅、錳礦及鐵合金企業 “一夜暴富”，在利稅方面，神華集團準格爾能源有限公司、烏蘭煤炭集團等眾多合金企業從之前的困難戶或名不見經傳的企業已可以和多年排名第一的鄂絨集團比肩。2004年，鄂爾多斯市的人均固定資產投資規模， 人均GDP增長額，羊絨、煤炭產量均位列全國城市排名第一。

　　“仿佛是在一夜之間，原先鄂爾多斯市的煤礦、鐵礦及合金廠的小老板就成了億萬富豪。”當地出租司機老張如是說。

　　在此期間，經過反復論證，打造“世界第一硅合金之都”的思路逐漸在王林祥腦海中成熟。2003年4月8日，集煤炭、電力、硅鐵、硅錳等合金項目于一體的新項目在鄂多克旗棋盤井工業園區破土動工。

　　2005年10月17日，鄂爾多斯董秘李成君向《證券市場周刊》轉述王林祥的話， “鄂爾多斯在羊絨產業上創造了一個世界第一，第二次創業，必須發揮地域優勢，投建于棋盤井的大煤電—重化工—高載能循環經濟項目相當于造一座新城，我們要通過今天以至今后若干年的努力，在煤電重化工事業上再造一個世界第一。”

　　世界第一硅電之都

　　項目投建之初的設想是：硅電聯產，即以生產硅鐵、金屬鎂、錳合金和電石等高耗能產品為主，并投建配套電廠。計劃一期投資37億元，最終投入100億元。

　　然而項目投建之時，適逢國家開始實施宏觀調控，對高耗能項目從政策及資金方面施以重手，嚴格限制。2004年“五一”前，江蘇“鐵本”事件爆發，局面進一步緊張。時至2004年5月，由于電廠遲遲拿不到發改委的批文，加上銀行貸款遲遲不能到位，硅電聯產項目原計劃完成的第一期工程，結果進展不到一半。

　　此時，王林祥想到了產業基金，2004年5月18日，在見到深圳中科招商創業投資管理公司鄂絨集團為其第一大股東總裁單祥雙及其風險投資團隊后，王林祥決定由后者為其啟動一個首期規模30億元的產業基金計劃，以支持陷入困頓的鄂爾多斯硅電聯產項目。同時吸收其建議：除了要做好和自治區政府、國家部委的溝通工作，響應宏觀調控政策，更要對硅鐵項目重新定位和包裝，整改成符合國家產業政策的項目，在做硅電聯產的同時，向上下游延伸，同時發展煤電和重化工。

　　最終形成的項目總體規劃為：年產360萬噸原煤，年產360萬噸洗精煤，年產280萬噸焦炭的煤焦一體化項目；4×33萬千瓦火力發電機組，2×20萬千瓦煤矸石發電機組，2×60萬千瓦機組發電項目；年產45萬噸硅鐵、2萬噸金屬硅、5萬噸金屬鎂、19.5萬噸硅錳合金、60萬噸電石和20萬噸工業硅；年產100萬噸燒堿、100萬噸聚氯乙烯、60萬噸石灰；年產合成氨140萬噸，尿素240萬噸，三聚氰胺10萬噸，乙炔9萬噸，甲醇50萬噸，有機硅10萬噸。

　　其中煤-電-高載能項目以及配套設施總投資172億元，重化工項目及配套設施總投資163億元。目前已開工項目為80億元，該項目主要由內蒙古鄂爾多斯電力冶金責任有限公司承建。公司股本金30億元，其中持有鄂絨集團99%股權的東民投資有限公司出資16.2億元，占有54%股權，鄂爾多斯出資9億元，占有30%股權，鄂爾多斯羊絨實業投資公司出資3億元，占有10%股權。另外，鄂爾多斯盛林公司和鄂爾多斯友維公司各出資9000萬元，各占有公司3%股權。

　　按照規劃，項目如能如期建成，將會有一幅誘人的前景：申銀萬國近期一份有關鄂爾多斯的研究報告指出，“公司正在打造一條從煤炭開采到電廠發電直至硅鐵、硅錳生產的完善產業鏈。政府劃撥給公司的儲量為2 億噸的煤田使得公司的發電成本低廉，因此生產硅鐵、硅錳的電力成本比行業內平均水平低30%左右，成本優勢顯著；公司的33 萬噸硅鐵項目規模名列全球第一，規模優勢有利于公司在行業內脫穎而出。”

　　《報告》預測，項目建成后，將實現銷售收入301億元，利潤91億元，新增出口創匯5億美元。鄂爾多斯未來三年利潤增長點主要來自于參股30%的硅電聯項目的投資收益。公司投資9 億元參與該項目的開發和建設。該項目2006 年起將為公司每股收益貢獻0.09 元和0.16 元，預計2006、2007 年的凈利潤增長率分別達到50%和25%。

　　誰是摘“桃子”的人

　　盡管項目前景誘人，但最大的受益者絕非鄂爾多斯和鄂絨集團。2004年8月，鄂爾多斯公告，原本由鄂絨集團出任電力冶金公司的大股東變為鄂爾多斯市東民投資有限責任公司。

　　公告顯示， 東民公司是鄂爾多斯的實際控制人，持有鄂絨集團99%股權，成立于2001年6月，注冊資本4.33億元。股東為楊志遠、李鳳義、張銀榮、侯永旺和王俊峰。其中楊志遠為鄂絨集團副董事長，張銀榮為集團副總經理兼總會計師，楊鳳義現已退居二線，之前負責集團人力工作，侯永旺為電力冶金公司黨委書記，王俊峰為鄂絨集團事業發展處處長。

　　而公司頭號人物王林祥為何不在其中？

　　10月18日，當本刊記者幾經周折在鄂爾多斯大廈8層找到這家公司時，發現所謂東民公司只有一個叫李霞的工作人員。李霞也因身體原因將會很長時間不能上班。而包括李成君和鄂絨集團行政處處長喬先生在內，接受《證券市場周刊》采訪的鄂絨集團高層對于東民公司都是諱莫如深，“東民公司是一個職工持股會，其實是代職工持股，股權如何分配并不清楚。”

　　東民公司究竟是一家什么樣的公司？最終的控制人是什么人？對此，可在鄂絨集團的改制方案中得到注解。

　　經多方調查，《證券市場周刊》了解到，東民公司的前身即鄂絨集團持股會，最早成立于1996年1月，總持有人約為1萬人，職工股份為兩部分，一是所有權股，二是要素股。要素股占凈資產的 20%，只有管理者持有(總共500多人)，按職務高低持有不同的份額。所有權股既有分紅權，又有所有權；要素股只有分紅權，沒有所有權。企業總股為5.16億股，其中王林祥擁有250萬股所有權股，250萬股要素股，總共500萬股，持股不到1%，是一般職工的160倍，是副職的7倍。其中要素股年分紅比例約10%，總裁平均每年分紅約60萬元。

　　同時規定，普通職工股并不能隨企業發展壯大，離開企業必須退股，一部分人拿走 (5000元+800元×工齡)錢離開企業，另謀生路。留下來的職工，以應得的那份錢(5000元+800元×工齡)買到企業相應的股份，以此股份分紅。

　　此后，1999年6月，2001年6月，2002年8月，持股會分三次分別投入2.83億元、1.5億元和5.12億元成立東民公司，由東民公司買斷鄂絨集團國有股權，最終持有其99%股權。據鄂爾多斯網站介紹，目前集團總資產逾50億元，凈資產30億元。期間持股會所持股份變為東民公司的股份。

　　與此同時，在歷次購買國有股權中，管理層分別按不低于其出資額的10%比例增資。最終管理層持有東民公司股權超過80%， 具有絕對支配權。

　　而始終沒有說明的是，鄂爾多斯羊絨實業投資有限責任公司不僅持有鄂絨集團1%股權，是其另一股東，同時還是電力冶金公司的第三大股東，而羊絨實業投資公司控制人同樣為鄂絨集團高層，工商登記資料顯示，注冊資本金8868萬元，鄂絨集團控股子公司鄂爾多斯紡織品進出口有限責任公司(下稱進出口公司)的總經理趙國泰和辦公室的一位負責人高根友分別出資5000萬元和3868萬元。本刊記者多次致電趙國泰羊絨實業是其個人出資還是代人持股，始終沒有得到明確答復。

　　鄂絨集團一位內部人士向《證券市場周刊》透露，王林祥通過東民公司對鄂爾多斯集團的占股大約為10%。按此數字結合鄂絨集團公開的30多億元凈資產數額來算，王林祥個人財富約為3.2億元。在2003年《新財富》雜志第4期的“中國400富人榜”中，王林祥曾以3.4億元的資產位列第286位，與之相當。

　　資金瓶頸

　　然而“櫻桃好吃，樹難栽”。如此大規模的項目，首要的困難是資金問題。以鄂絨集團一已之力顯然很難拿出330億元的巨額資金。

　　在項目投建初期，電力冶金公司曾廣發“英雄貼”，“誠邀各戰略投資機構加盟”。但實際情況是“談項目的很多，但真正拿錢的卻很少”。

　　在產業基金啟動之前，王林祥一度寄希望于高盛、摩根士丹利等海外投資機構，在2003年8月至2004年5月間，王林祥多次往返于鄂爾多斯—北京—香港之間尋求與之合作，其中高盛興趣最大，也接觸最多，但始終沒能成功。接近鄂爾多斯高層的人士向《證券市場周刊》透露，高盛主要擔心國內的民營高耗能重化工項目得不到政策保證。

　　2004年3月，在引進高盛計劃受挫后，王林祥利用兩會期間曾會見中科招商創業投資管理有限公司總裁單祥雙，向其坦言：宏觀環境不太好，發改委審批非常嚴，融資的實際進程卻相當緩慢，硅鐵項目的資金鏈已出現問題，需要單祥雙啟動一筆產業基金支持其新項目。

　　按照產業基金計劃，2004年年底30億元應到位。而直到2005年11月3日，中科招商項目負責人何先生告訴《證券市場周刊》，“項目仍在進行之中，具體何時到位，還無法確定。”事實上，中科招商對于目前的項目并不完全認同，中科招商對這個項目的建議是：停止硅電聯產，收縮至產業上游單做煤電，建設生態工業園，發展綠色GDP。

　　對此，國家發改委能源研究所研究員朱躍中接受《證券市場周刊》采訪時說，就這個項目而言，政策、經營和資金風險都不容忽視：首先政策方面，公司所建的項目只能算做上下游產品的延伸，并不能完全互相利用，因此不算做國家大力提倡“循環經濟”的項目；經營方面，對于高耗能和高污染項目，國家將會逐漸取消出口退稅，提高環保成本，提高資源稅等政策限制其發展，這樣，今后鐵合金企業原有的成本優勢不再，加之“一窩蜂”地上項目，產能過剩，發展前景自然大打折扣；資金方面，如果只通過銀行貸款進行周轉，萬一銀行緊縮銀根，惜貸或要求提前還貸，資金缺口將難以解決。

　　在鄂爾多斯市，僅2003年一年簽訂投資協議的電力總裝機容量就已超過5000萬千瓦，新建電廠21家，相當于兩個半三峽。2005年7月，國家發改委、國土資源部、水利部、國家環保總局等部委“叫停”了32個電力違規項目中，其中包括電力冶金公司原計劃的2×60萬千瓦機組發電項目。當時，對這個工程的評價是“項目布局不合理，經論證評議未列入規劃，要求停止建設”。

　　另據冶金協會統計，目前全國電石和鐵合金生產能力分別為700萬噸和1000萬噸，在建生產能力分別為300萬噸和500萬噸，預計2005年電石和鐵合金生產能力將分別超過1000萬噸和1500萬噸，生產能力超出預期市場需求的一倍以上。在內蒙古，整個自治區大肆上馬硅鐵項目，當前已建、在建和擬建的硅鐵生產能力已達300萬噸以上，相當于2001年全國硅鐵生產能力之和。

　　2005年4月 ，國務院辦公廳轉發了國家發改委、國土資源部、工商總局、質檢總局、環保總局、銀監會、電監會七部門《關于對電石和鐵合金行業進行清理整頓若干意見》，將在全國范圍內對現有電石、鐵合金生產企業和在建(擬建)電石、鐵合金項目進行全面清理整頓。

　　按照申銀萬國有關鄂爾多斯截至2005年10月12日之前數據為基礎的調研報告，項目已投資額為33.5億元，其中19.66億元為銀行貸款。只有一家戰略投資者EJM，在硅錳項目上出資0.945億元。李成君告訴《證券市場周刊》，原計劃到目前還未曾建成的項目，很可能視實際情況做出調整。

　　借款撐起電力冶金公司

　　從目前的已投資額來看，距項目最終建成還需投入很多資金。作為電力冶金公司的第一、二大股東，東民公司和鄂爾多斯顯然責無旁貸。而以目前狀況，更多將依賴于銀行貸款。

　　東民公司是一家以完成MBO為目的而成立的公司，基本不從事實際的生產經營活動。最主要的資產是持有鄂絨集團99%的股權。公開資料顯示，鄂絨集團的資金并不充裕。2004年6月，集團公司將持有的30000萬股鄂爾多斯股份(占總股本的29.07%，集團持股的66.37%)質押給建設銀行鄂爾多斯市分行，質押期限自2004年6月7日至2005年5月14日。以2003年末鄂爾多斯每股凈資產3.02元來計算30000萬股價值9億元，即使以50%來計算借款金額也達4.5億元之巨。2005年5月17日，鄂爾多斯公告上述股權繼續質押。巧合的是，集團公司質押借款的時間與電力冶金公司增資時間很接近。

　　東民公司工商登記的年檢資料顯示，東民公司至2004年12月30日，總資產25.2億元，凈資產10.8億元，負債額為14.4億元，正好接近于16.2億元的出資額。

　　相比東民公司，鄂爾多斯承擔的不僅是出股本金的責任。2005年8月，鄂爾多斯公告，“公司為電力冶金向建行鄂爾多斯分行申請的18.8億元固定資產貸款按出資比例提供擔保。”

　　9月16日，鄂爾多斯又發行10億元的短期融資券了。李成君解釋，“此舉是為了解決公司流動資金。”而令人不解的是，2005年6月30日鄂爾多斯賬面上貨幣資金高達9.90億元，并不缺錢。借來的錢又會到哪里去呢？

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　　造城對鄂爾多斯風險大于收益