過山車

　　據(jù)說，有一位期貨界人士曾向人們展示過兩張圖，一張是中國企業(yè)利潤增長曲線，另一張是歐洲企業(yè)利潤增長曲線，前者大起大落，如坐過山車一般，后者舒展平緩，穩(wěn)步向上。他解釋說，這兩者的巨大差異是由于中國金融市場不完善、缺乏必要的避險(xiǎn)工具以及企業(yè)也不重視利用金融市場避險(xiǎn)所致。一句話，我們的經(jīng)濟(jì)離現(xiàn)代的市場經(jīng)濟(jì)還很遠(yuǎn)，很多時(shí)候還靠天吃飯，所以，豐年撐壞，歉年餓傷。

　　歐洲企業(yè)利潤增長情況究竟怎樣，筆者沒有查證過。但說我國企業(yè)利潤增長如坐過山車般，所言不虛。要不然三季報(bào)結(jié)果一出，整個(gè)市場都緊張，擔(dān)心整體業(yè)績出現(xiàn)下滑后，別再來個(gè)過山車，鋼鐵行業(yè)不是顯露一點(diǎn)這種苗頭了嗎？

　　當(dāng)然，我國企業(yè)利潤增長不穩(wěn)定，其原因不僅僅在于金融市場方面的缺陷，但金融市場的不完善肯定是一個(gè)重要原因。記得半年報(bào)公布時(shí)，江西銅業(yè)因?yàn)樘灼诒Ｖ当P出現(xiàn)了較大的虧損，引起過一片嘩然。真是咄咄怪事。江西銅業(yè)進(jìn)行套期保值，正是為了避險(xiǎn)，鎖定他們認(rèn)為理想的利潤水平。作為現(xiàn)貨生產(chǎn)商，他們要防范的主要是銅價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以，其套期保值的操作必定是在期貨市場上賣出期銅合約。此舉在銅價(jià)沒有出現(xiàn)預(yù)期的下跌時(shí)，肯定會(huì)帶來損失。但這種損失不能和投機(jī)帶來的損失混為一談，因?yàn)槠髽I(yè)達(dá)到了其鎖定利潤的目的。價(jià)格走勢(shì)出乎預(yù)料固然會(huì)降低套期保值企業(yè)的利潤水平，但企業(yè)的經(jīng)營不能押寶，如果不進(jìn)行套期保值，一旦市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，企業(yè)則會(huì)遭到沉重打擊。所謂三年不開張，開張吃三年，并不是值得夸耀的企業(yè)生存形態(tài)。對(duì)于企業(yè)來講，盈利帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)和虧損帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的。盈利水平的提高可能只是錦上添花，而一旦出現(xiàn)虧損或虧損擴(kuò)大，則會(huì)陷入經(jīng)營困境甚至關(guān)門。江西銅業(yè)今年中期利潤同比增長在50%，說明他們鎖定利潤的目標(biāo)已達(dá)到。如果有更多的企業(yè)都能有效利用金融市場避險(xiǎn)，我國企業(yè)利潤增長的過山車現(xiàn)象必定會(huì)大有改觀。話說回來，客觀地講，我國金融市場還很初級(jí)，特別是期貨市場很不發(fā)達(dá)，許多大宗產(chǎn)品的期貨都沒有，金融期貨幾乎是空白，所以企業(yè)或其他投資人即使想避險(xiǎn)，可能也是有心而無著力點(diǎn)。所以，消除過山車現(xiàn)象還有賴于金融市場的發(fā)展。比如講，我國股市目前只能進(jìn)行現(xiàn)貨交易。所以，股指和股價(jià)也是經(jīng)常如坐過山車般，投資人對(duì)此常常沒有有效的應(yīng)對(duì)辦法。假如有金融期貨，情況就不一樣了。當(dāng)股價(jià)漲得比較高時(shí)，就可以買入看跌期權(quán)，先鎖定現(xiàn)有獲利，不至于像2001年以來那樣，先是盈利，后套牢，再深套。反之，當(dāng)股價(jià)跌得比較低時(shí)，就可以買入看漲期權(quán)，保證行情來臨時(shí)不至于踏空。當(dāng)許多投資人都這么做時(shí)，整個(gè)市場的波動(dòng)也就平緩了。

　　講到金融期貨，大家就會(huì)想到股指期貨。講到股指期貨，大家就會(huì)想到有了做空機(jī)制帶來的市場下跌。不用說，光有股指期貨，金融市場仍然很不完善，過山車現(xiàn)象完全可能還出現(xiàn)。寶鋼權(quán)證就是一個(gè)很好的例子。因?yàn)榻o期權(quán)建立了科學(xué)的定價(jià)公式，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯科爾斯獲得了

　　剛剛修訂過的《證券法》已為我國金融市場的完善打開了大門。今后金融市場的過山車現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)會(huì)越來越少。