首鋼股份：盈利穩(wěn)定 回報(bào)豐厚

　　深圳市懷新企業(yè)投資顧問有限公司　

　　一、高對(duì)價(jià)維護(hù)流通股東利益

　　在廣泛爭(zhēng)取投資者意見的基礎(chǔ)上，首鋼股改方案在原10送2股，并送現(xiàn)金2.71元方案的基礎(chǔ)上，修改為流通股股東按每10股流通股獲送2.4股，并獲送現(xiàn)金2.71元。同時(shí)，承諾

首鋼總公司在兩年內(nèi)不減持，第三年減持價(jià)格不低于4.28元/股，減持?jǐn)?shù)量不超過首鋼股份(資訊 行情 論壇)總數(shù)的5%；現(xiàn)金分紅金額不少于首鋼股份當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的80%。首鋼股份的送股＋現(xiàn)金＋承諾的股權(quán)分置改革方案特點(diǎn)十分突出。

　　1、最大限度地保護(hù)了流通股東利益

　　首鋼股份10股送2.4股，并送2.71元現(xiàn)金的

　　實(shí)施股改方案之后，按收盤價(jià)格3.15元計(jì)算，流通股東的持股成本下降為2.32元，按年均持股成本計(jì)算，持股成本下降為2.88元。實(shí)施股改方案后，能夠大幅度降低流通股東的持股成本，保證流通股東利益不因股改影響造成損失，同時(shí)對(duì)于歷史成本也得到了補(bǔ)償，更好地體現(xiàn)了首鋼股份大股東對(duì)首鋼總公司流通股東利益的尊重和重視。

　　2、分紅承諾體現(xiàn)了大股東的誠意

　　公司承諾現(xiàn)金分紅金額不少于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可分配利潤的80%。這充分體現(xiàn)了公司長(zhǎng)期堅(jiān)持高比例派現(xiàn)分配政策，也體現(xiàn)了公司與中小股東共享經(jīng)營成果的經(jīng)營理念。堅(jiān)持高比例派現(xiàn)，在行業(yè)景氣下降周期對(duì)流通股東利益提供了很好的保護(hù)。同時(shí)，預(yù)計(jì)首鋼未來幾年內(nèi)公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)，高比例分紅能夠?qū)崿F(xiàn)投資者利益最大化。

　　3、限售條款承諾體現(xiàn)了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心

　　首鋼股份大股東的限售條款，在最低減持價(jià)格、減持時(shí)間表和減持比例等方面都給出了明確的承諾，這些承諾不僅體現(xiàn)了大股東的誠意，而且也顯示出大股東對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展充滿信心。

　　根據(jù)目前收盤價(jià)格3.15元計(jì)算，股改方案實(shí)施后自然除權(quán)價(jià)格下降為2.32元/股，需要公司股價(jià)在未來三年內(nèi)上漲84%，大股東才可能減持，充分表明了首鋼總公司對(duì)于首鋼股份未來走勢(shì)的堅(jiān)定信心。

　　首鋼限售期限長(zhǎng)也是充分考慮了首鋼當(dāng)前搬遷結(jié)構(gòu)調(diào)整可能給投資者造成的負(fù)面影響，對(duì)此在《股改說明書》中，針對(duì)首鋼搬遷，大股東還特別強(qiáng)調(diào)，“為確保流通股東的合法權(quán)益，首鋼總公司將通過用經(jīng)營穩(wěn)定、具有發(fā)展前景的資產(chǎn)與首鋼股份資產(chǎn)進(jìn)行置換的方式，保證首鋼股份的持續(xù)經(jīng)營能力。”可以說這些措施都能夠充分保證流通股東利益不受損害，并從中受益。

　　二、調(diào)整中發(fā)展的鋼鐵行業(yè)

　　2005年4月份以來，鋼材價(jià)格的持續(xù)走低，鋼鐵工業(yè)供大于求，產(chǎn)能過剩的呼聲日盛。鋼鐵工業(yè)未來發(fā)展走勢(shì)成為鋼鐵投資決策中的首要問題。但是我們認(rèn)為，目前鋼鐵工業(yè)的發(fā)展是長(zhǎng)期增長(zhǎng)中的調(diào)整，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

　　1、發(fā)展中國家工業(yè)化的力量

　　從世界鋼鐵發(fā)展史中可以發(fā)現(xiàn)，世界鋼鐵工業(yè)是在調(diào)整中發(fā)展。工業(yè)化與城市化是世界鋼鐵工業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力。

　　2000年以來，世界鋼鐵工業(yè)一改前30年停滯不前的發(fā)展局面，進(jìn)入快速發(fā)展階段。2000-2004年鋼鐵產(chǎn)品表觀消費(fèi)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.2%。

　　其中最主要的原因是：發(fā)達(dá)國家在完成工業(yè)化進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代之后，鋼材的消費(fèi)增長(zhǎng)并沒有萎縮，而是維持一個(gè)較高的消費(fèi)水平，目前世界主要發(fā)達(dá)國家人均鋼材消費(fèi)量維持在400-500公斤；進(jìn)入工業(yè)化階段的中國、印度、巴西、阿根廷等發(fā)展中國家的鋼鐵消費(fèi)快速增長(zhǎng)，為世界鋼鐵工業(yè)的發(fā)展注入了新的發(fā)展動(dòng)力。

　　工業(yè)化是任何國家不可逾越的發(fā)展階段，發(fā)展中國家工業(yè)化進(jìn)程將使世界鋼鐵工業(yè)至少繁榮10-15年。不同發(fā)展階段的國家的交替前進(jìn)，將推動(dòng)世界鋼鐵工業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

　　2、結(jié)構(gòu)調(diào)整將是中國鋼鐵工業(yè)的首要問題

　　中國目前是世界上最大的鋼鐵生產(chǎn)大國和消費(fèi)國，也是世界鋼鐵工業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，但是中國鋼鐵工業(yè)化進(jìn)程還剛剛起步，中國鋼鐵工業(yè)仍然具有廣闊的發(fā)展空間。國際鋼鐵巨頭紛紛覬覦中國巨大的鋼鐵市場(chǎng)，并積極增加中國投資。2005年10月份，國際第一大鋼鐵公司米塔爾成功溢價(jià)收購了華菱管線股權(quán)，成為我國最大的外資并購。鞍鋼與德國蒂森克虜伯鋼鐵公司合資在大連新建40萬噸熱鍍鋅帶鋼生產(chǎn)線。寶鋼、新日鐵及阿賽勒鋼鐵合資建設(shè)冷軋生產(chǎn)線，發(fā)展汽車用鋼。韓國浦項(xiàng)宣稱今后5-10年內(nèi)形成1000萬噸鋼的海外生產(chǎn)基地，意向地區(qū)就是中國和印度。

　　這些都表明中國的鋼鐵市場(chǎng)對(duì)國際鋼鐵巨頭具有強(qiáng)大的吸引力，同時(shí)也表明了外國鋼鐵企業(yè)對(duì)中國鋼鐵工業(yè)未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。

　　在鋼鐵需求總量不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)品需求的結(jié)構(gòu)也在不斷升級(jí)。加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和提高產(chǎn)品質(zhì)量是鋼鐵工業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的基本著眼點(diǎn)。我國雖然是產(chǎn)鋼大國,但是我國高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品自給率低,產(chǎn)品質(zhì)量不高,代表鋼鐵工業(yè)技術(shù)水平和鋼材消費(fèi)層次的板帶比低。目前我國鋼材消費(fèi)的板管比只有48%，而全球的平均板管比在2000年就已經(jīng)達(dá)到57%。這表明中國高檔鋼材市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力巨大。

　　3、建設(shè)和諧社會(huì)助推中國鋼鐵工業(yè)發(fā)展

　　最近召開的中共中央十屆五中全會(huì)，勾繪了未來幾年中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展藍(lán)圖，也為中國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展指明了方向。在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高效益和降低消耗的基礎(chǔ)上，2010年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值比2000年翻一番，這比以前提出的十年國內(nèi)生產(chǎn)總值翻一番的要求更高了一些。同時(shí)提出要實(shí)現(xiàn)和諧發(fā)展，實(shí)現(xiàn)共同富裕，增加中等收入者比重，這些政策的實(shí)施都有利于擴(kuò)大消費(fèi)，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，是要始終把握好的重大原則。科學(xué)發(fā)展觀的實(shí)質(zhì)，是實(shí)現(xiàn)又快又好地發(fā)展。解決我國一切問題的關(guān)鍵在于發(fā)展。因此，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和國際化的大局為中國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展建立了很好的外部環(huán)境，為中國鋼鐵工業(yè)消費(fèi)提供更廣闊的需求空間。

　　而從供給角度，今年7月份頒布的鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，其核心內(nèi)容是技術(shù)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，把鋼鐵工業(yè)發(fā)展成為滿足國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需求，具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)政策特別強(qiáng)調(diào)整個(gè)行業(yè)實(shí)行準(zhǔn)入制度，各投資主體投資鋼鐵項(xiàng)目需按規(guī)定報(bào)發(fā)改委審批或核準(zhǔn)，將有利于鋼鐵龍頭企業(yè)的健康發(fā)展，同時(shí)鼓勵(lì)大企業(yè)聯(lián)合重組，有利于通過企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大規(guī)模，規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　首鋼股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，符合國家產(chǎn)業(yè)政策和建立和諧社會(huì)的需要，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將使公司發(fā)展步入新的快速發(fā)展軌道。

　　三、穩(wěn)定收益的現(xiàn)金牛

　　1、線材龍頭生產(chǎn)企業(yè)

　　在價(jià)值矩陣中，現(xiàn)金牛公司是盈利強(qiáng)而增長(zhǎng)速度較慢的公司。現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)指低市場(chǎng)成長(zhǎng)率，高相對(duì)市場(chǎng)份額的業(yè)務(wù)。這類業(yè)務(wù)是成熟環(huán)境中的領(lǐng)導(dǎo)者和企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力。因?yàn)榄h(huán)境已經(jīng)成熟，企業(yè)不需要對(duì)此業(yè)務(wù)投入或付出過多，就可以得到穩(wěn)定的回報(bào)，從而可為其他業(yè)務(wù)提供發(fā)展所需的現(xiàn)金。

　　首鋼股份目前就具備了這種條件，可以成為投資者的現(xiàn)金牛。首鋼股份受到所在城市發(fā)展方式轉(zhuǎn)變制約，必須轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展擴(kuò)張受到了制約。公司現(xiàn)有線材和鋼坯生產(chǎn)業(yè)務(wù)，使首鋼在此一段時(shí)間將成為一個(gè)現(xiàn)金牛公司。

　　公司是我國最大的線材生產(chǎn)企業(yè)，其裝備水平、生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)與質(zhì)量地位在國內(nèi)鋼鐵企業(yè)都處于行業(yè)領(lǐng)先地位。首鋼線材占國內(nèi)市場(chǎng)份額8%-10%，居全國第一。公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使得公司的線材產(chǎn)品具有更低的單位成本、品牌優(yōu)勢(shì)和定價(jià)能力。我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略是明確的：那就是盡可能地挖掘目前業(yè)務(wù)的價(jià)值，并利用它產(chǎn)生的大量現(xiàn)金投入到新的盈利業(yè)務(wù)中去。由于公司的冷軋項(xiàng)目和與集團(tuán)資產(chǎn)置換等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換仍需時(shí)日，因此，目前的線材和鋼坯產(chǎn)品仍將是公司的主要利潤來源。

　　首鋼業(yè)務(wù)構(gòu)成

　　從中可看出，線材貢獻(xiàn)了公司52%的銷售收入，貢獻(xiàn)利潤71%。說明線材是公司主要利潤來源。

　　2、公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定

　　從公司銷售收入和盈利能力變化情況來看，公司上市以來業(yè)績(jī)穩(wěn)定，銷售收入增長(zhǎng)一直在5%左右，只有2003-2004年兩年因?yàn)殇摬漠a(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲導(dǎo)致公司銷售額和盈利出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司未來幾年也將保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　從公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流和每股收益的比較來看，每股經(jīng)營現(xiàn)金流明顯高于每股收益，說明公司產(chǎn)品市場(chǎng)銷售旺盛，同時(shí)也說明公司具有穩(wěn)定的盈利能力。

　　首鋼每股盈利和經(jīng)營現(xiàn)金流比較

　　2000-2005年首鋼股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　公司之所以能夠成為現(xiàn)金牛，主要是建筑鋼材仍然是我國鋼材消費(fèi)的主體。而目前每年近5000萬噸的線材消費(fèi)為首鋼股份提供了穩(wěn)定的市場(chǎng)。

　　隨著我國人均國民生產(chǎn)總值超過1000美元，中國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步由溫飽型向小康型升級(jí)，創(chuàng)造了新的市場(chǎng)最終需求。在初步實(shí)現(xiàn)小康的基礎(chǔ)上，以改善住、行條件為代表的新一輪消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)加速啟動(dòng)。有錢先蓋房，經(jīng)濟(jì)富裕最先流動(dòng)的房地產(chǎn)業(yè)的繁榮，而房地產(chǎn)繁榮直接受益的就是鋼鐵行業(yè)中的建筑鋼材。建筑業(yè)是我國鋼材消費(fèi)的第一大戶。約占全部鋼材消費(fèi)的50%。

　　從世界發(fā)達(dá)國家看，建筑用鋼消費(fèi)比例仍然很高。建筑用鋼中的長(zhǎng)材消耗，日本占60%，中國占到70%。鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)的差異源于房屋建筑中鋼結(jié)構(gòu)消費(fèi)比例的大小。

　　世界主要國家建筑用鋼材比例

　　處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，特別要著重解決住房及城市基礎(chǔ)設(shè)施；橋梁、道路、電站等都在興建。與發(fā)達(dá)國家不同的是這些設(shè)施相當(dāng)大部分采用鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)，消耗大量螺紋鋼和線材，預(yù)計(jì)在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里都會(huì)保持較高的需求比例。

　　1990年代中期以來，城市化進(jìn)程的加速,尤其是“十五”期間城市化進(jìn)程的加速,推動(dòng)了我國高速的投入增長(zhǎng)和消費(fèi)增長(zhǎng)。2004年,我國城市化水平是41.8%。在整個(gè)“十一五”期間,預(yù)計(jì)還將以每年1%的增長(zhǎng)勢(shì)頭向前推進(jìn)。

　　因此我國未來建筑鋼消費(fèi)仍然是鋼材消費(fèi)的重要主體。目前我國鋼材消費(fèi)總量超過了3億噸，按建筑鋼材消費(fèi)比例達(dá)到50%計(jì)算，中國建筑鋼材的消費(fèi)總量是十分可觀的。

　　2004年我國消費(fèi)線材4783萬噸，同比增長(zhǎng)18.50%，其中國內(nèi)生產(chǎn)4940萬噸，同比增長(zhǎng)21.3%；進(jìn)口83萬噸，同比增長(zhǎng)19.9%；出口240萬噸，同比增長(zhǎng)126.5%；國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到98.2%，同比持平。

　　中國線材、螺紋鋼是建筑鋼材的主力，隨著中國城鎮(zhèn)化的實(shí)施，以及旨在提高我國房屋安全儲(chǔ)度的建筑規(guī)范的實(shí)施，線材和螺紋鋼筋還有發(fā)展空間，同時(shí)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策需要淘汰一定數(shù)量的落后裝備，就為其中符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)提供了發(fā)展空間。同時(shí)長(zhǎng)材適合區(qū)域發(fā)展，同時(shí)，國內(nèi)建筑鋼材消費(fèi)也不能寄托在進(jìn)口上。除了國外建筑鋼材價(jià)格較高以外，國外也沒有這么多的鋼材滿足中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

　　3、北京奧運(yùn)會(huì)的難得機(jī)遇

　　首鋼股份地處北京，北京人均地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到4000美元的水平，按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn),人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到3000美元以上,就屬于上中等收入國家和地區(qū)。同時(shí),2006-2007年,將是奧運(yùn)各項(xiàng)籌備工作的關(guān)鍵階段，這些都將帶來旺盛的投資與消費(fèi)，這就為首鋼建筑鋼材的消費(fèi)提供了巨大動(dòng)力。

　　北京2008年奧運(yùn)會(huì)籌備階段，預(yù)計(jì)每年將為GDP帶來0.3個(gè)百分點(diǎn)的增幅，北京市將投入3800億元進(jìn)行奧運(yùn)場(chǎng)館的建設(shè),并將大規(guī)模地對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施和老城區(qū)進(jìn)行改造，無疑這些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)就為首鋼線材等鋼鐵產(chǎn)品提供了有利的市場(chǎng)環(huán)境。

　　而在“十一五”規(guī)劃建議中，國家將環(huán)渤海地區(qū)列為與珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲并列的經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎，在中央的“十一五”規(guī)劃建議中，特別提到了開發(fā)天津?yàn)I海西區(qū)的構(gòu)想，對(duì)此很多專家都認(rèn)為，這將是繼上世紀(jì)80年代開發(fā)深圳、90年代開發(fā)浦東之后，中國沿海地區(qū)的又一輪開發(fā)熱潮，對(duì)整個(gè)京津冀地區(qū)和環(huán)渤海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都將起到很好的帶動(dòng)作用。環(huán)渤海地區(qū)，特別是天津?yàn)I海新區(qū)的建設(shè)將為首鋼的鋼材消費(fèi)提供直接的消費(fèi)動(dòng)力。

　　由于建筑鋼材，特別是線材和螺紋鋼的產(chǎn)品附加價(jià)值較低，產(chǎn)品的合理運(yùn)輸半徑相對(duì)較近，因此主要鋼鐵企業(yè)應(yīng)該首先滿足區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)需求。而首鋼地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的京津地區(qū)，為首鋼的發(fā)展提供了絕佳的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。

　　四、結(jié)構(gòu)調(diào)整添后勁

　　面對(duì)中國鋼鐵工業(yè)發(fā)展的大局，首鋼股份確立了堅(jiān)持面向未來，以發(fā)展為主題，以實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，構(gòu)筑新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目標(biāo)，加快用高新技術(shù)改造鋼鐵業(yè)的步伐，實(shí)現(xiàn)工藝升級(jí)、產(chǎn)品換代，全面提高公司的運(yùn)營水平與核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展戰(zhàn)略，公司決定利用首鋼搬遷的戰(zhàn)略機(jī)遇期，實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)。主要內(nèi)容：

　　1、公司新建冷軋薄板項(xiàng)目

　　公司可轉(zhuǎn)換債券募集資金投放項(xiàng)目是冷軋薄板生產(chǎn)線，該項(xiàng)目是國務(wù)院批準(zhǔn)的首鋼實(shí)施搬遷、結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)境治理方案的重要項(xiàng)目之一，也是北京市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)項(xiàng)目之一。項(xiàng)目總投資64億元、產(chǎn)能150萬噸。首鋼冷軋薄板產(chǎn)品定位于國內(nèi)市場(chǎng)急需的高端汽車板和家電板，年產(chǎn)熱鍍鋅板80萬噸、冷軋退火板70萬噸。

　　冷軋板和涂鍍板是國內(nèi)最短缺的鋼材產(chǎn)品。2004年，國產(chǎn)冷軋板1589萬噸，進(jìn)口1227萬噸，出口164萬噸，消費(fèi)量2668萬噸，自給率為53.41%。其中，鍍鋅產(chǎn)品國內(nèi)產(chǎn)量為422萬噸，進(jìn)口434.9萬噸，出口49.9萬噸，消費(fèi)量807萬噸，自給率為52.3%。預(yù)計(jì)到2010年，國內(nèi)冷軋板的需求量為6100萬噸。與國內(nèi)預(yù)計(jì)產(chǎn)能相比，缺口為600萬噸。因此首鋼冷軋薄板項(xiàng)目的產(chǎn)品有著廣闊的前景。

　　如果再考慮鋼鐵行業(yè)特征、歷年來我國冷軋板的進(jìn)口情況、汽車工業(yè)發(fā)展的態(tài)勢(shì),　以及國產(chǎn)冷軋薄板中高品質(zhì)板比例等因素,我們認(rèn)為國產(chǎn)汽車用冷軋薄板供不應(yīng)求的局面短期內(nèi)不會(huì)被打破。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入加速工業(yè)化的階段。北京明確把汽車作為北京現(xiàn)代制造業(yè)的一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)。具體來說，到2008年北京市的汽車產(chǎn)量要達(dá)到100萬輛，同期天津的汽車產(chǎn)量要達(dá)到50萬輛。

　　國際經(jīng)驗(yàn)表明,區(qū)域性的汽車工業(yè)的發(fā)展,需要低成本的原材料供應(yīng)和本地化的供應(yīng)商,在汽車廠附近建冷軋板廠，不僅能夠滿足汽車生產(chǎn)商的用戶需求，同時(shí)，還增強(qiáng)了企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　2002-2004年冷軋板和熱軋板的價(jià)差分別為1357、1178和1145　元/噸，平均價(jià)差約為1227元/噸，而至2005年上半年這一價(jià)差擴(kuò)大到1943　元/噸。這反映了我國不同品種鋼材的供求關(guān)系。同時(shí)，也反映了市場(chǎng)給予高附加價(jià)值產(chǎn)品的溢價(jià)。隨著新建冷軋板能力的釋放和國外鋼材的進(jìn)口，這種價(jià)差將回歸到正常水平。但是，高附加值鋼材的需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)，高附加值產(chǎn)品的溢價(jià)空間仍將存在。首鋼新建冷軋項(xiàng)目，將是提高企業(yè)效益的重要手段。

　　初步測(cè)算，首鋼冷軋薄板項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年銷售收入將達(dá)到75億元，凈利潤6億元以上，相當(dāng)于公司2004年總銷售收入和凈利潤的35%和60%。冷軋薄板項(xiàng)目的建設(shè)將有利于首鋼業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，有利于保證公司盈利能力的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2、首鋼搬遷的機(jī)遇

　　根據(jù)我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，首鋼在今后的發(fā)展中獲得了最優(yōu)先的發(fā)展機(jī)遇，獲批在唐山南部港口建設(shè)一個(gè)面向21世紀(jì)水平的特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。

　　新公司由首鋼和唐鋼共同發(fā)起設(shè)立，首鋼持股51%。新公司已于2005年10月正式設(shè)立，這標(biāo)志著該項(xiàng)目從籌備和建設(shè)工作進(jìn)入了新公司實(shí)體運(yùn)作的新階段。2005年2月發(fā)改委在“關(guān)于首鋼實(shí)施搬遷、結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)境治理方案的批復(fù)中”明確指出，要在“曹妃甸建設(shè)一個(gè)具有國際先進(jìn)水平的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)作為首鋼搬遷的載體”。曹妃甸具有建設(shè)大型現(xiàn)代化鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的天然優(yōu)勢(shì)。天然良港、鄰近我國三大鐵礦區(qū)之一的冀東礦區(qū)，150平方公里的灘涂地等優(yōu)越條件。

　　新的鋼廠將是流程最先進(jìn)、裝備大型化、產(chǎn)品高端、具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)功能、低生產(chǎn)制造成本和物流成本等綜合優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代化鋼鐵大廠，它將給首鋼未來的發(fā)展提供前所未有的空間。

　　該項(xiàng)目靜態(tài)投資額668億元，全部投資內(nèi)部收益率(稅后)為12.24%，所得稅后投資回收期是11.18年。根據(jù)規(guī)劃，一期工程將在2007年底完工，全部工程將在2010年完成。到時(shí)，新鋼廠將是一座年產(chǎn)鐵989萬噸、產(chǎn)鋼970萬噸、產(chǎn)鋼材905萬噸，具有21世紀(jì)國際先進(jìn)水平的現(xiàn)代化鋼廠。

　　首鋼搬遷，從宏觀方面講，這是與國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)境治理相結(jié)合的，是黨中央國務(wù)院以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，進(jìn)行鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重大戰(zhàn)略舉措，對(duì)整個(gè)中國鋼鐵工業(yè)是個(gè)千載難逢的發(fā)展機(jī)遇。從企業(yè)角度看，也是首鋼通過新的載體實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要契機(jī)。將搬遷與產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)結(jié)合起來，新公司建成后主要生產(chǎn)熱軋板卷、冷軋板卷、鍍鋅板卷、彩涂鋼、冷軋硅鋼等技術(shù)含量高、附加值高的高端產(chǎn)品，而不再生產(chǎn)低附加值的建筑用鋼材。

　　根據(jù)國家對(duì)首鋼搬遷機(jī)構(gòu)調(diào)整的政策精神，首鋼集團(tuán)已做出了兩項(xiàng)承諾，一是2010年以前首鋼股份現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營不受影響；二是如果發(fā)生影響，首鋼總公司將通過資產(chǎn)置換的方式保證首鋼股份的持續(xù)經(jīng)營能力。

　　首鋼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，為未來首鋼鋼鐵主業(yè)的發(fā)展提供了發(fā)展機(jī)遇。

　　3、未來兩年的盈利仍將平穩(wěn)

　　從公司的基本面看，未來兩年鋼鐵行業(yè)可能處在調(diào)整期，但公司以其規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及新建冷軋項(xiàng)目的利潤貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為公司未來幾年業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2005年業(yè)績(jī)?cè)?.40元以上(考慮部分可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股攤薄因素)。2006年之后，公司新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，有利于提升公司盈利能力，2007年之前公司盈利有望增長(zhǎng)30%以上。

　　五、股改凸現(xiàn)公司投資價(jià)值

　　1、股改提升公司的估值水平

　　無論是從公司的絕對(duì)估值還是從公司的相對(duì)估值來看，公司的價(jià)值都是被低估的。

　　按預(yù)測(cè)每股收益，公司每股收益有望保持0.4元，股改后市盈率為5倍，而公司市凈率只有0.88倍，低于公司凈資產(chǎn)12%。對(duì)于周期性行業(yè)，由于公司盈利波動(dòng)較大，市凈率常常用來作為公司價(jià)值估值的一個(gè)重要指標(biāo)。

　　從重置成本的角度看，任何一個(gè)具有正盈利預(yù)期的企業(yè)價(jià)值應(yīng)該高于其凈資產(chǎn)。但是目前居然已經(jīng)有鋼鐵上市公司的股票價(jià)格跌破了凈資產(chǎn)。從實(shí)業(yè)投資的角度看，其投資價(jià)值已經(jīng)無以倫比。顯然公司的價(jià)值被明顯低估，這就為首鋼股份的上漲提供了動(dòng)力。

　　在最近幾年，針對(duì)我國鋼鐵供不應(yīng)求的市場(chǎng)背景下，主要鋼鐵公司采取擴(kuò)大規(guī)模實(shí)現(xiàn)盈利的做法。而首鋼股份主要通過調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，在鋼產(chǎn)量不變的前提下，提升產(chǎn)品的附加價(jià)值。未來幾年首鋼的低資本性支出，更加降低了公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此我們?cè)诠乐瞪蠎?yīng)該給公司更少的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　從全球鋼鐵公司的估值比較看，A股主要鋼鐵公司的估值水平和美國、日本等國相比已經(jīng)處于較低的水平。從市盈率的角度看，A股鋼鐵行業(yè)的市盈率逐漸降低，從20多倍逐漸降到6倍左右，低于世界主要鋼鐵公司的平均市盈率水平。從市凈率的角度看，國外鋼鐵股的市凈率水平逐漸提高，而A股則逐漸下降。國際比較說明，中國鋼鐵股的價(jià)值被明顯低估。

　　2、高分紅是公司投資亮點(diǎn)

　　股票的投資價(jià)值是由多方面因素所決定的，其中最重要的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是其實(shí)際投資回報(bào)，而股票的實(shí)際投資回報(bào)就是其稅后的每股股利。

　　首鋼股份重視投資者回報(bào)，自上市6年以來，已先后實(shí)施了6次先進(jìn)分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅37.9億元，年平均分紅率78.2%，在國內(nèi)及同行業(yè)上市公司中一直名列前茅。此次方案承諾現(xiàn)金分紅金額不少于首鋼當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的80%，表明首鋼繼續(xù)堅(jiān)持高比例派現(xiàn)的分配政策，也體現(xiàn)了首鋼總公司對(duì)首鋼股份長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的良好預(yù)期和中小股東共享經(jīng)營成果的經(jīng)營理念。

　　首鋼股份上市以來現(xiàn)金分紅情況

　　數(shù)據(jù)來源：首鋼股份年報(bào)

　　公司承襲一直以來的注重股東利益的理念，在此次股改方案中又做出了未來現(xiàn)金分紅率不低于80%的承諾，為投資者提供了一種可供選擇的盈利模式。尤其是在行業(yè)景氣下滑時(shí)，保護(hù)了投資者的利益，堅(jiān)定了投資者的信心，有利于吸引長(zhǎng)期資金價(jià)值投資。可分配利潤80%的分紅承諾在股市處于弱市時(shí)將更是市場(chǎng)的亮點(diǎn)。按照盈利預(yù)測(cè)，未來三年公司的股息率高達(dá)10%。而目前一年期存款利率為2.25%，一年期貸款利率為5.83%，一年期債券和票據(jù)收益率為3%。首鋼的絕對(duì)投資價(jià)值也已經(jīng)非常明顯了。

　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　鋼材價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)：目前公司的主要盈利產(chǎn)品為線材和鋼坯，此類建筑用鋼雖然市場(chǎng)需求量大，但是此類產(chǎn)品潛在生產(chǎn)能力與目前的需求量出現(xiàn)了供大于求的局面，同時(shí)建筑鋼材主要面向國內(nèi)市場(chǎng)，同樣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)激烈，企業(yè)的成本、質(zhì)量與服務(wù)直接決定企業(yè)的盈利能力。

　　政策風(fēng)險(xiǎn)：國家宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策對(duì)鋼鐵行業(yè)影響巨大，鋼鐵行業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)鋼鐵企業(yè)影響大。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：鋼鐵股目前受到周期性下降趨勢(shì)影響，市場(chǎng)上在鋼鐵股方面的投機(jī)氣氛比較重，很多投資者只關(guān)注股改帶來的交易性投資機(jī)會(huì)，加大了市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　重組風(fēng)險(xiǎn)：公司鋼鐵資產(chǎn)未來將實(shí)施搬遷，置入資產(chǎn)的質(zhì)量與盈利能力直接決定公司的估值