東方電機有望持續穩定增長

　　中投證券　李勤

　　投資要點

　　◎電力建設將從爆發式增長過渡到平穩增長階段。

　　◎在大型水輪機組的技術優勢將使公司擁有較長時間的盈利增長潛力，在核電方面的技術優勢是新的盈利增長點。

　　◎公司目前的訂單和生產任務將足夠保證今后兩年的業績。

　　◎預計2005、2006年每股盈利分別為1.23元、1.68元，維持“增持”評級。

　　風險提示

　　◎由于國家開始對電力盲目投資進行宏觀調控，公司可能面臨部分訂單被取消的風險。

　　◎由于公司工資制度改革，管理費用有所上升。

　　東方電機(資訊 行情 論壇)(600875)　主營發電設備制造，主要產品是水輪發電機組，汽輪發電機以及交直流電機，隸屬于我國三大發電設備制造基地之一東方電氣集團。2004年東方電機發電設備綜合產量達到15,360MW，創發電設備產量世界第一。全年實現凈利潤2.65億元，比上年增長699%，每股收益0.588元。2005年1-9月發電設備產量達到10,674MW，實現凈利潤3.57億元，超過2004年全年水平。

　　電力需求平穩增長

　　2003年隨著我國宏觀經濟進入一輪增長周期，電力重現多年未見的短缺局面。盡管當前電力投資出現了過熱跡象，但是我們認為在電力建設長期發展的大趨勢中這樣的短期波動都是正常的。根據十六大提出到2020年GDP在2000年基礎上翻兩翻的目標，由于我國年GDP產出的電力消耗長期保持在0.16KWH/元左右，按這個數字預計，到2020年年電力需求將達到64000億KWH，總裝機容量將達到12.87億KW。電力裝機容量的增長速度應該長期維持在7%左右。因此從長期來看，電力需求的增長是持續的。

　　另外，從國家發改委的各項相關文件來看，調控的主要對象都是耗能高、污染重的中小型火電站，對大容量火電、水電和核電仍然是支持的態度。因此大型電站建設今后將進入平穩增長階段。

　　產品市場競爭力強

　　大型發電設備是資金和技術密集型產業，行業壁壘較高，而且由于大型發電設備關系到我國電力行業的戰略安全，加上成本優勢，國內大型發電設備市場由東方電氣集團、上海電氣(資訊 行情 論壇)集團和哈爾濱電氣集團三家壟斷。

　　公司在水輪發電機組方面2005年上半年國內市場份額達23%，僅次于哈動力的25%，而且公司還多年保持轉輪尺寸最大、單機容量最大、出口機組最多等優勢。我國經濟可開發水能裝機容量達到4.02億千瓦，目前水電裝機容量只有9000萬千瓦，僅占25%，公司將在水電方面有很大的盈利增長潛力。

　　汽輪發電機方面，2004年公司獲得了山東鄒縣兩臺1000MW的超超臨界機組訂單，標志著公司步入百萬千瓦級汽輪發電機制造者行列。同時，公司2005年上半年分別簽訂嶺澳核電項目常規島、核島設備供貨合同，是國內企業首次以主承包商身份承擔1000MW核電項目供貨合同。目前中國核電發電量僅占總發電量的1.53%，遠遠低于OECD國家的23.68%和美國19.8%的水平。核能建設的高門檻使公司能獲得很高的壟斷利潤。

　　未來調減利潤空間縮小

　　2005年1-9月公司主營業務收入18.89億元，同比增長45%，凈利潤3.57億，比去年同期增長了240%。凈利潤飛躍增長主要是因為加大了對應收賬款的計提和固定資產的折舊導致2005年管理費用大幅下降。2005年6月公司三年以上應收賬款累計僅有1800余萬元，預計今后在折舊和壞賬計提等常規利潤調節手段方面調減利潤的余地很小。不過，第三季度凈利潤只有0.95億，環比二季度的1.7億元有所下降，主要是因為公司改革了工資制度，提高了工資水平。

　　盈利預測與投資評級

　　2005年1-9月公司又承接訂單43億元，相比2004年同期有所降低，這種波動仍屬正常，而且由于發電設備生產周期較長，一般火電機組需1-2年，水電機組需2-3年，之前公司訂單已排到了2007年，因此近幾年公司業績仍將穩定增長。

　　這兩年鋼板、硅鋼等重要原材料價格飛漲，使得公司生產成本有所上升，但是業績并沒有下滑，毛利率仍然多年穩定在30%以上，而且在主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤上獲得了累進遞增式增長。2005年鋼板、硅鋼等原材料價格開始下降，更有利于公司降低成本，提高經營業績。

　　我們預計2005年公司每股收益可達1.20元以上。2006、2007年的業績預計為1.68元/每股和2.13元/每股。綜上所述，我們認為東方電機相對具有較高投資價值，維持“增持”評級。建議投資者等待適當時機增持。