流通股當前利益與公司未來發展的有效均衡

http://whmsebhyy.com 2005年11月02日 13:55 證券時報

　　電廣傳媒股改方案：流通股當前利益與公司未來發展的有效均衡□泰陽證券研究所余加權

　　追加停牌一個星期以后，電廣傳媒(000917)于2005　年10　月29日發布了修訂后的股權分置改革說明書。根據該說明書披露，電廣傳媒非流通股東最終確定的股改對價安排水平為流通股東每10股獲付2.8股，共支付4295.2萬股股票給全體流通股股東，以獲得流通權，其

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他股改中的承諾事項不變。我們認為：修訂后的股改方案既充分考慮了流通股當前利益，又兼顧了公司未來發展。

　　一、修訂后的股改方案充分展現大股東參與股改誠意

　　按照修改后的對價水平計算，非流通股股東的送出率為40.1%。公司非流通股股東的送出率遠高于市場平均水平(10%-20%)。我們注意到，按照公司市場價值不變法計算出來的對價安排僅為3,096,600股，而非流通股股東向流通股股東送出的

股票數量為42,952,000股，高出按公司市場價值不變法測算的理論對價達13.87倍。考慮到電廣傳媒以后的業務發展還需要得到大股東的鼎力支持，我們認為：大股東已經拿出了最大可能的送股數量來參與股改，充分體現大股東參與股改的誠意。

　　二、股改方案充分考慮了流通股當前利益

　　電廣傳媒對價比例的確定是根據公司總價值守恒原則計算出來并略有上調而成。由于目前公司流通股股價與公司每股凈資產相去不遠，假定我們認為非流通股股份按每股凈值定價流通是常態的話，理論上非流通股東在其股份全流通后所獲得的溢價收益還是很有限的。由于公司股價已經非常接近凈值，在這個價位上非流通股股東愿意向流通股股東每10股送2.8股，應該說對當前流通股股東的對價支付力度是比較大的。

　　三、以股改為契機，公司將步入快速發展軌道

　　公司最近幾年的業績雖然有所徘徊，但如果我們仔細閱讀公司報表的話，就會發現公司在廣告代理收入、網絡傳輸業務收入等傳媒主業呈現大幅增長的態勢，盈利能力也保持在一個較高的水平。只是公司最近幾年在對外投資上計提的減值準備數額較大，影響了公司業績。公司募集的資金都按計劃投資在相關項目上，比如：募集的大部分資金已經投資在湖南全省的有線電視網絡資產及媒體節目上。公司募集資金投資項目如有線電視網絡資產產生效益需要有一個過程，前期的經營管理費用相對比較大，也影響了公司的業績，掩蓋了公司主營業務收入增長的事實。從明年開始，公司的上述項目經營逐漸產生預期效益；同時公司資產內部整合力度加大，資產減值金額將減少，公司凈利潤和每股收益有望隨之回升。

　　四、三大核心業務支撐公司長期發展

　　公司具有核心的傳媒業務，依托湖南電視臺的強勢媒體，廣告代理、影視節目制作、有線電視網絡運營三大主營業務均保持快速增長。三大傳媒業務的凈利潤維持在2億元，核心業務EPS為0.70元。未來隨著公司逐步處置其他非核心類資產，著力于發展主營傳媒業務，并且獲得傳媒集團的支持，公司未來發展前景可待。

　　廣告代理方面，05年上半年利用湖南電視品牌的強力支撐和《超級女聲》，《大長今》等全國熱播電視欄目的帶動下，廣告投放量大幅增加。全年省內廣告代理收入有望突破10億元。北京、廣州韻洪廣告公司繼續向大媒體購買分銷業務，采取和各大媒體合作買斷電視臺收視時段，擴大品牌優勢。

　　有線電視網絡方面，擁有湖南省境內11個地級市，22個縣的有線電視網絡資源，擁有170萬用戶。公司利用國家大力發展

數字電視的機遇，整合全省的有線電視網絡資源，在05年下半年積極進行數字電視用戶的發展，加大網絡增值業務的開發，并將新確定數字電視基本收視費，此項收入將較原模擬電視基本收視費有一定幅度的提高。

　　影視節目制作方面繼續走精品化的道路，其下屬的節目分公司現已成為在國內品牌和實力都位居前列的電視劇制作中心。

　　電廣傳媒作為一家傳媒類上市公司，其主營業務收入在大股東的支持之下，得到了迅速發展，但最近兩年業績因部分項目的原因沒有隨著主營增長而增長。公司目前正在以股改為契機，清理資產，強化與大股東在主營業務上的合作，經營效益將逐步提升。

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