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本報記者 牛溪
萬科(資訊 行情 論壇)日前發布公告稱，自10月10日公司推出股改方案至10月27日，有近500萬張的“萬科轉2”轉股，14個交易日債轉股量占了整個轉股數量的99.58%。此間，公司股票走勢穩定，股價并未達到前期高點4.09元。為此，保薦機構招商證券認為，對這種現象唯一的解釋就是轉債持有人被萬科的股改對價安排所吸引，意圖趕在萬科股改股權登
記日之前轉股，以獲得認沽權證。
由于萬科股改牽涉到轉債，對“萬科轉2”是繼續持有還是轉股就成為投資者非常關注的問題。保薦代表人分析說，如果投資者認為萬科股價總體趨勢將上漲，那么無論持有轉債或者股票，都能從股價上漲中獲得收益，但立即轉股顯然優于繼續持有轉債，因為立即轉股可以獲得認沽權證，權證上市后單獨賣出的所得就屬于額外收益。
如果投資者將股價下跌風險置于首要考慮，并希望規避該風險，那么繼續持有轉債，即使公司股票下跌，“萬科轉2”的價格都將被鎖定在純債券價值99.50元之上，下可保底。但如果考慮轉股并通過認沽權證規避風險，即選擇轉股且在權證存續期內不出售權證，同時再買入20%的認沽權證。在這種投資組合下，投資者可以確保9個月后能以3.73元/股的價格出售給華潤，同樣實現了“下可保底”，保底價為每張股票3.73元。雖然兩種方式享受萬科未來業績增長所帶來的獲益機會大約均等，但在轉股并再買入權證的情況下，投資者承受的下跌風險為4.36%，而持有轉債承受的下跌風險則為7.78%，因此，轉股仍然優于繼續持有轉債。
而對那些考慮到一定風險，但不會為徹底規避風險而買入認沽權證的投資者來說，如果公司未來股價上漲，則持股加80%權證和繼續持有可轉債，在成本、收益方面基本相當。但考慮流動性、價格波動性等因素，持有股票稍優于持有轉債；而假如未來股價下跌，由于每10股獲得8份認沽權證，因此選擇轉股后獲得的股票中，80%的股票配有相應的認沽權證，無論股價下跌到多少，都可選擇以3.73元賣給華潤，這部分股票具有與可轉債同樣的保底功能，而且其保底性能優于可轉債；而沒有保底的20%股票，在股價跌幅小于28.64%時，與繼續持有轉債價值基本相當；而如果股價跌幅超過了28.64%，比不上繼續持有轉債。但是，以萬科基本面來看，股價跌幅超過28.64%，即跌破2.74元的可能性微乎其微。
保薦機構指出，萬科股改方案調整后，對轉債投資者選擇轉股的吸引力明顯增大，即轉股較繼續持有“萬科轉2”更有優勢。此外，從目前8家擁有可轉債并進行股改公司情況看，金牛轉債、民生轉債、江淮轉債等都因為轉股數量過多，導致可轉債數量不足3000萬而被終止交易。萬科的股改方案盡管同上述公司的股改方案模式有較大區別，但“萬科轉2”仍有步民生轉債等之后塵的可能。
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