吉化A+H回購案打開新思路

http://whmsebhyy.com 2005年11月01日 16:41 證券時報

　　本報記者　鐘恬

　　昨日，在連續停牌兩個交易日后，吉林化工在披露《要約收購報告書摘要》的同時復牌，股份上漲12.37%，收于2.725港元，最高達2.75港元。

　　“這是這么多年來公司股價的市場高位。”和訊網H股股評家郭信麟認為，投資者對中

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石油將回購吉林化工的消息反應相當好，高盛等投行對于中石油私有化(香港說法)也表示支持。軟庫(軟銀)金匯投資銀行總裁、人民大學榮譽講座教授溫天納則認為，中石油將吉林化工私有化，可使后者避免在內地進行股權分置。

　　不同溢價是假象

　　根據吉林

化工披露的報告書，H股每股作價為2.8港元，A股每股作價為5.25元，涉及總金額達37億元。溫天納認為，若以吉化停牌前H股價2.425港元及A股股價4.91元人民幣計算，私有化溢價分別為15.46%及6.92%，不過，吉化的A、H股私有化價格，看似有不同的溢價，但若以半年平均價計算，吉化的A股股價為3.703元人民幣，H股平均價為1.992港元，溢價應同為41%左右。只是因為近半年吉化私有化一事已成公開的秘密，吉化H股過去三個月股價上漲35%，才被炒得造成兩者溢價不同的假象。

　　江南金融研究所曾軼舒認為，這一消息半年前市場一直有傳聞，而中石油方面對此沒作表態，已使吉化股價一路處于上升通道。事實上，最早出現這一傳聞是在去年12月，當中石化傳出收購北京燕化之后，吉化股價曾于3月14日升至全年最高位3.075元。

　　據悉，很多投資者是在6月到9月期間陸續進場的，這為炒作吉化股份提供了強大動力。不過，曾軼舒認為，H股每股作價為2.8港元后，接下來幾天的走勢波動不會太大，升跌已經沒有太大空間。

　　反對聲音會很小

　　溫天納指出，吉林化工的私有化工作并不簡單，由于其屬于首家同時有A、H股及ADR三類股價掛牌的案例，所以中國證監會罕有地將其私有化方案上報國務院作最后批準。不過，他認為，這種私有化在香港市場是一種正常過程，不會牽涉太多復雜性的東西，最重要的是價格合不合適，股東愿不愿意將股份賣出。“公司定價前通常會與機構投資者討論。港交所和香港證監會也會要求公司聘請獨立的財務顧問做評估，看與市場同類收購的出價相比是否合理。”

　　對于方案是否能獲得監管層批準，郭信麟認為，與國內不同，香港監管當局對具體的方案是不管的，只要公司自覺進行披露，符合法律程序，股東接受就可以。“即是以披露為本，股東之間談不攏，可以訴諸法律。所以此次股東接受情況要靠中石油與大批股東去談。”

　　溫天納指出，目前有人投訴股價偏低，對比其他同類私有化價格，缺乏吸引力。“若用去年中石化(0386)私有化燕化作參考，是用H股250日平均價再加35%溢價計算。吉化250日平均價為2.3元左右，即私有化作價應為2.99元。因此有關私有化價值并不吸引，國際投資人的反應未必良好。”

　　郭信麟則認為，合理的作價應應該在2.8--3.0之間。吉化的價格趨勢一直在往上走，從1元多走到3元多，而絕大部分流通股東認購時低于這一價格。所以，“大多數股東會接受的，反對的聲音會很小”。

　　或成股改新模式

　　溫天納估計，吉林化工、錦州石化和遼河油田三家公司總共私有化總額達60億港元，而中石油考慮將其屬下上市公司全部私有化，還考慮到可避免股改賠償股東差價等不必要的麻煩。

　　他透露，據其了解，有關當局在審批中石油私有化方案時，有幾方面的考慮。首先是希望國企在處理

股權分置改革時，同時可將規模較小且交投不多的企業通過以撤離上市地位等方式處理。同時，亦留意到吉林化工與中石油之間有不少關聯交易等，故此希望藉批準中石油私有化方案，以理順上述種種問題。另一方面，也可作為以后同類股改及私有化方案的一個參考案例。

　　他認為，吉化的私有化反映國內

石化行業加快整合，為配合落實股改方案，石化行業整合是必需的。去年中石化私有化燕化就已表明將陸續私有化旗下包括上海石化(0338)、中石化冠德(0934)、儀征化纖(1033)和鎮海煉化(1128)等。“其中最大機會私有化的應該是鎮化。鎮化除了沒有A股外，英國BP持有逾三成的股份，只要中石化同BP談判成功，進行私有化應不是問題。”

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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