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財富證券研發中心 周晚云
煙臺萬華(600309)90%的主營業務收入來自純MDI和聚合MDI，近幾年主營產品的毛利率保持在40%附近。公司主營產品MDI的年生產能力發行上市前僅為2萬噸，2005年達到了11萬噸，2006年萬華寧波16萬噸MDI項目投產后，公司MDI總產能達到27萬噸。
MDI價格走勢一直較為堅挺，自2002年到2004年底，價格漲幅驚人，隨后開始出現了調整，目前回到了每噸25000元價格附近。從油價難以下跌到2003年前的價格水平看，我們判斷MDI的價格也不太可能會出現大幅下跌，而是可能在每噸20000至25000之間波動。
公司生產所需的主要原料是純苯、苯胺、硝酸、氯、燒堿等化工原料,其成本占制造成本的60%以上。公司每生產一噸MDI,對苯胺的需求量約為0.8噸。2006年國內苯胺產能可能達到85萬噸，而國內實際需求在75萬噸以內，因此預計煙臺萬華公司16萬噸新項目的投產不會面臨原料瓶頸問題。
目前中國MDI市場用量主要在合成革(箱包革、鞋革、服裝革)漿料和鞋底原液需求(兩者占據純MDI 需求84%)以及占純MDI 需求11%的氨綸行業。而發達國家接近70%的MDI用于建筑物防水和保溫。有消息顯示，《中國建材工業資源綜合利用標準發展規劃》編制工作正在進行之中。重點行業的資源節約與綜合利用標準將覆蓋全部產品，其它行業的資源節約與綜合利用標準覆蓋主要產品。按照國家“十一五”規劃，我國將嚴格執行住宅建筑和公共建筑節能50%的標準規范。MDI將在建筑物墻體以及屋頂保溫方面獲得廣泛應用。
從產能看，當前國內僅有煙臺萬華公司獨家生產MDI,年產能為11萬噸，而國內MDI產品需求達到了近50萬噸，不足部分完全依賴從海外進口。并且未來市場需求將持續保持高于10%以上的增長態勢。2006年煙臺萬華的寧波萬華16萬噸MDI項目投產，屆時國內MDI自給率可以大幅提高，隨后陸續還有BASF以及BAYER在中國投資的MDI項目投產，預計到2008年國內MDI市場可望達到供需平衡。
目前全球MDI供需總體平衡。有數據顯示，2003年全球MDI實際產能為315.6萬噸，實際產量為325.6萬噸，而實際需求為301萬噸，供需總體平衡。未來MDI市場增長主要在亞洲尤其是中國市場。
考慮到股改對價以及公司寧波萬華16萬噸項目可能仍有較大的產能釋放潛力，同時公司產品期待在節能建材市場有大的作為，故此我們給予煙臺萬華“謹慎推薦”，風險評級“中”。
煙臺萬華昨日收盤價12.94元,跌2.34%。
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