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10月19日，萬科（000002）終于公告了股改方案的修改結果，由“10送7份百慕大式認沽權證，行權價格3.59元”修改為“10送8份百慕大式認沽權證，行權價格3.73元”。至此，萬科修改后的方案終于為投資者改出了一些盈利空間。
事實上，萬科的原方案被業內戲稱為“零對價”方案。因為，原方案3.59元的行權價格剛好是9月30日萬科股權前的停牌價，這就意味著萬科復牌后，存續期為9個月的認沽權
證將對公司股價形成長期的壓制。
對于持有萬科的投資者來說，假設萬科方案過關，其投資策略將面臨兩難格局：若萬科股價上漲，則股價高于3.59元的認沽行權價，因此認沽權證的絕對價值為零。
這種情況下，獲得權證的數量再多也無濟于事，投資者等于沒有獲得對價；反之，若萬科股價下跌，則股價低于3.59元，認沽權證的絕對價值即為萬科目前股價與3.59元行權價格之間的差價。這種情況下，權證上市后投資者可以考慮拋出權證獲利，但由于每10股股票才獲得7股權證，拋出權證的獲利不足以彌補股票虧損，投資者還是吃虧。
當然，以上兩種情況的前提是剔除了權證的時間價值和權證不發生像寶鋼權證一樣的博傻行為。再來看看方案修改后的情況，3.73元的價格雖然不高，但畢竟給股價留出了0.14元的想象空間，也使萬科權證擺脫了先前的那種尷尬。
這種情況下，萬科股價上漲，但未超越3.73元，則投資者可以選擇拋售權證獲利，當然也可選擇同時拋出股票與權證；若股價漲過3.73元，則權證絕對價值為零，投資者直接從股票上獲利；若股價下跌，則權證收益仍不足以彌補股票虧損，投資者仍虧損。
不過，萬科股改保薦機構招商證券根據國際通行的權證估值模型B–S模型估算出萬科修改前與修改后的權證理論價格分別為0.3896元/份和0.4658元/份。如此算來，萬科本次股改的對價為：每10股流通A股理論上獲得1.0379股對價。
當然，現在尚難以預測萬科權證的最終上市價格，但投資者必須對權證的實際價值有所了解，切不可盲目跟風。不過，萬科的方案稍稍一改，確實給投資者擠出了一絲盈利空間。
作者：本報記者錢政宜發自上海
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