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豐原生化股權分置改革方案分析及相關測算


http://whmsebhyy.com 2005年10月19日 15:30 證券時報

  2005年10月13日,公司發(fā)布股權分置改革的對價安排比例公告,其股權分置改革方案采取送股模式,送股總規(guī)模6600萬股。按照最新股本計算,相當于每10股流通股獲付2.2496股。

  在改革方案實施后,非流通股股東的持股比例降至25.32%。

  截至公司股權分置改革的相關股東會議股權登記日(2005年10月13日)前一日(2005年10月12日)收市時,公司總股本48126萬股,其中,流通股本29339萬股。這樣,在上述送股方案實施后,豐原生化非流通股的持股比例將從38.94%降至25.32%。

  在此次

股權分置改革中,豐原生化的非流通股股東送出比例遠遠高于目前的市場平均水平。

  根據(jù)豐原生化的股權分置改革方案,流通股股東獲得了10送2.25股的對價,公司非流通股送出率為35.13%。

  截至2005年10月17日,滬深兩市已經(jīng)有45家上市公司順利完成股改。另有139家上市公司公布股權分置改革方案。我們將這184家公司的各類對價支付方式均折算成送股模式下的對價水平,以此為依據(jù),計算上市公司的非流通股送出比例。

  根據(jù)我們的計算,按照非流通股本加權平均計算的非流通股送出比例為12.23%,算術平均送出比例為16.76%。其中,第一批和第二批試點公司的加權平均送出比例為10.26%,算術平均送出比例為16.61%。

  從另一指標-A股含權系數(shù)來看,按照上述方案計算,豐原生化的A股含權系數(shù)為1.89,也明顯高于已有公司1.47的平均水平,說明在同等流通股獲付比例下,豐原生化非流通股送出比例更高。

  由此可見,在此次股權分置改革中,豐原生化的非流通股送出比例遠遠高于市場的平均水平。

  在此次股權分置改革中,豐原生化的非流通股股東讓渡出相當大的價值。

  由于試點相關的保密工作做的較好,可以認為公司股權分置改革前的股價真實反映了公司的價值。在送股方案下,公司的業(yè)績也沒有攤薄,因此可以假設股權分置改革后的市場價格水平將會與改革前的股價水平保持一致。根據(jù)豐原生化的股權分置改革方案,流通股股東獲得了10送2.25股的對價,公司非流通股送出率為35%。按照股價7.67元(停牌收盤價)計算,非流通股的價值從原來的8.63億元,增值為9.35億元,增值幅度為8.26%,流通股的價值由原來的22.50億元增值為27.56億元,增值率為22.50%。由此可見,非流通股股東的價值增值幅度明顯低于流通股股東的增值幅度。

  另一方面,根據(jù)天相股權分置改革測算模型,在上述方案下,非流通股的定價為4.06元/股,相對于公司股改前的每股凈資產(chǎn),折價11.62%。

  由此可見,在此次股權分置改革中,豐原生化的非流通股股東讓渡出相當大的價值,保障了流通股股東的利益。

  (

證券時報)


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