對價優厚成長矚目——澳柯瑪股權分置方案解讀

http://whmsebhyy.com 2005年10月19日 15:13 證券時報

　　10月17日，“十一”后第二批進行股權分置改革的公司中，澳柯瑪作為首家進行股改的家電生產企業推出了每10流通股東可以獲得非流通股東支付的3.8股，同時，附有非流通股東出售時間、比例以及控股股東代其他非流通股股東支付對價的相關承諾。那么，如何看待這樣的股改方案呢？

　　一、股改對價水平較高

　　對價安排的形式、數量和金額為10送3.8股，具體方案為：＂公司非流通股東以向流通股股東送股方式作為對價，獲得流通權。公司非流通股股東以現有流通A　股股本25103.60萬　股為基數，向本方案實施股權登記日登記在冊的全體流通股股東每10股送3.8股，按照每10股送3.8股，則非流通股股東需送股份3420萬股。公司此次股改的對價水平超出前幾批股改公司對價平均水平的20%以上，在所有已經推出股改方案的公司中是比較高的。

　　二、公司的方案的制定兼顧了大股東實際情況和流通股股東的利益。

　　股權分置改革不僅是資本市場的制度性變革，更是為了解決上市公司非流通股股東與流通股股東長期以來相互之間利益不平衡問題，使所有股東具有共同的利益基礎。而非流通股股東與流通股股東相互之間利益的核心是公司價值問題，對價安排應以公司價值最大化為基礎實現各類股東利益的均衡。因此，在綜合考慮公司的基本面和全體股東的即期利益和未來利益的基礎上，按照有利于公司發展和市場穩定的原則，確定對價安排。

　　為進一步保護流通股股東的利益在改革前后不會遭受損失，經非流通股東協商，確定的對價數量為流通股股東每10股獲付3.8股公司股票。

　　三、澳柯瑪＂鋰電＂新秀，做為行業標準的制定者，發展極具潛力。

　　澳柯瑪控股95.56%的澳柯瑪新能源技術有限公司，已經建立起國內領先的鋰電池生產基地，生產規模進入國內前三名，澳柯瑪新能源技術有限公司鋰離子電池年生產能力已達到5000萬只，目前已開發出包括動力電池、塑封電池在內的8大系列45種產品，而且各項性能指標均達到國際領先水平，不少國際知名的電子產品都熱衷選用澳柯瑪鋰電池為配套電池。澳柯瑪生產的鋰電池用途非常廣泛，目前已應用到手機、電動車、公交車、貨運車、觀光車等車輛上，中國在發展鋰電池汽車方面存在一個優勢，就是制造鋰電池所需要的原料70%都在中國。

　　由澳柯瑪主持修訂《蜂窩電話用鋰離子電池國家標準》工作，成為該領域的國家標準制定者，同時公司鋰離子電池二期項目今年底完工達產后，鋰離子電池的年產能將提升到6000萬只，迅速成為行業龍頭。盡管目前澳柯瑪新能源對公司的利潤貢獻比例還很小，但隨著該公司的快速成長，特別是在確立國家標準制定者之后，該股的投資價值值得關注。另外，集團公司在

太陽能和電動車等領域也成為國內行業的龍頭，在新能源領域的拓展將為公司帶來高速增長潛力。

　　四、對價合理、具備含權價值

　　我們注意到澳柯瑪自上市以來一直注重回報、“現金分紅”充足，分紅在上市公司中名列前茅：公司上市以來累計現金分紅1.33多億元，現金分紅占公司利潤的高達80%(見表2)。充分反映公司規范運作、穩健經營、有序發展，注重現金回報。

　　同時公司作為鋰電池的新秀、家電行業的排頭兵，未來成長可期，我們認為公司長期的投資價值仍然主要在于公司未來的經營業績和成長性。集團保持適度的股權比例有助于股份公司更大限度的得到地方政府的支持力度，這將更有益于股份公司未來的發展。因此考慮公司上市以來分紅送股的情況以及從公司的長遠發展來分析，我們認為公司股改方案10送3.8對價合理。

　　懷新投資

　　二○○五年十月十七日

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