武鋼股份修正方案 撬動大盤上揚(yáng)

　　武鋼權(quán)證：行權(quán)容易獲利難

　　桂浩明

　　武鋼股份(資訊 行情 論壇)最近修改了它的股改方案，其中最主要內(nèi)容是將原來的送股比例從23%提高到了25%，另外將派送的認(rèn)股和認(rèn)沽權(quán)證比例從各15%提高到了各25%。

　　新方案比起原方案來說，當(dāng)然要好一些，有人就此計(jì)算出，武鋼股份的一張認(rèn)股權(quán)證，其內(nèi)在價值超過0.86元，而一張認(rèn)沽權(quán)證價值也不低于0.28元。這樣一來，武鋼股份的對價率，實(shí)際上就達(dá)到了33%以上，較原先有較大的提高，投資者似乎也能從中獲利不少。

　　這樣的計(jì)算有道理嗎？這需要進(jìn)行分析。由于送股比較簡單，這里就不再多討論了，主要談?wù)剻?quán)證問題。武鋼股份這次由控股大股東發(fā)行等量的認(rèn)股和認(rèn)沽權(quán)證，其行權(quán)價分別是2.90元和3.13元，權(quán)證存續(xù)期為12個月，行權(quán)方式為歐式，即到期才能行權(quán)。顯然，由于采取的是歐式權(quán)證，投資者不存在利用股價波動先后行權(quán)的可能。再考慮到認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證在行權(quán)方向上是相反的，屆時股價只有在2.90元和3.13元的區(qū)間內(nèi)，才可能發(fā)生雙向行權(quán)，否則只能單向行權(quán)。這樣一來，武鋼股份大股東在名義上需要支付的權(quán)證最小成本，就只有0.23元(3.13元-2.90元)。譬如在行權(quán)時武鋼股份的股價是3元，那么投資者可以按2.90元的價格認(rèn)購股票，又按3.13元的價格賣出股票，其中的差價就是0.23元。

　　現(xiàn)在的問題是，認(rèn)購權(quán)證到底有多少價值呢？武鋼股份停牌前的股價是3.53元，按照10送2.5的比例推算，股改后股價如果自然除權(quán)的話，股價相當(dāng)于2.824元，距離2.90元的認(rèn)股行權(quán)價尚有些許差距�？紤]到目前武鋼股份的效益正處于階段性的頭部，隨著行業(yè)景氣度的下降，未來一年中可能下調(diào)，因此很難想像武鋼股份在股改以后股價會大幅度填權(quán)。

　　再結(jié)合G寶鋼(資訊 行情 論壇)等的走勢來看，這份認(rèn)股權(quán)證的真實(shí)價值，恐怕就不是簡單地用B-S模型可以推導(dǎo)出來的。進(jìn)一步說，如果武鋼股份屆時的股價在3.10元，那么是否可以得出存在0.23元內(nèi)在收益的結(jié)論呢？也不是。因?yàn)樵谶@時行使認(rèn)股權(quán)證實(shí)際上相當(dāng)于按照25%的比例配股，配股后股票是要除權(quán)的，除權(quán)價是3.06元，實(shí)際上的內(nèi)部收益是0.07元(0.04元認(rèn)股收益+0.03元認(rèn)沽收益)。

　　當(dāng)然，也還會有另外一種情況，那就是屆時武鋼股份的股價比較低，譬如低于2.90元，那么這時行使認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)部收益不就大了？表面來看的確是這樣，但問題是，由于股改以后的自然除權(quán)價是2.824元，股價越低，那么投資者的損失就越大，認(rèn)沽權(quán)證僅僅是補(bǔ)償了25%。在這里，還是流通股東損失大。3.13元的行權(quán)價，相當(dāng)于武鋼股份現(xiàn)在凈資產(chǎn)的132%，也是武鋼股份一年多前增發(fā)價格的98.2%，這筆賬，無論如何算，大股東都是不吃虧的。更何況，經(jīng)過這樣，大股東所持有的股票獲得了流通權(quán)，價值大幅上升。

　　看來，低于武鋼股份的投資者來說，能夠多拿到點(diǎn)權(quán)證總是好事。都是行權(quán)容易獲利難，其實(shí)際收益遠(yuǎn)不如模型分析文章計(jì)算得那么多。也許有人會說，搞不好市場會像炒作寶鋼權(quán)證(資訊 行情 論壇)一樣炒作武鋼權(quán)證呢？這種可能是不能排除，但是難道這個市場真會有這么多人前赴后繼地去搏傻嗎？所以，在具體的操作上，投資者還是要謹(jǐn)慎行事，切莫被花花綠綠的權(quán)證搞迷糊了。

　　滬深股指漲跌互見

　　本報特約作者 魏道科 發(fā)自上海

　　10月18日滬深股指漲跌互現(xiàn),上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)收盤1141.20點(diǎn),微漲9.82點(diǎn)；深成指收于2794.71點(diǎn)，跌4.26點(diǎn)，基本上處于盤局。不過，武鋼股份復(fù)牌后尚能保持升勢，難能可貴。但是，筆者認(rèn)為，股指弱勢反彈，空間有限，短線上證指數(shù)1147點(diǎn)及1173點(diǎn)有阻力，不過資源類和新能源題材卻在屢創(chuàng)新高后保持強(qiáng)勢狀態(tài)。

　　如何看待武鋼股份表現(xiàn)

　　武鋼股份的股改方案較預(yù)案有較大的進(jìn)步，其創(chuàng)新也有較多的可圈可點(diǎn)之處，除了以送股支付對價外，還有認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，0.62元左右的年度收益也是可以預(yù)期的。

　　可是有幾點(diǎn)值得注意：第一，就其6倍左右的動態(tài)市盈率看，在鋼鐵板塊中的優(yōu)勢并不明顯，G寶鋼完成股改后的逐步下跌走勢雖然不能說武鋼會步其后塵，但想獨(dú)立轉(zhuǎn)強(qiáng)也是難上加難；第二，G韶鋼三季度預(yù)警公告讓人們對該行業(yè)的增長速度產(chǎn)生了某種疑慮；第三，周二復(fù)牌后尚能保持升勢，難能可貴，放量收陰線，意味著上檔拋壓較為沉重，3.60元之上不宜戀戰(zhàn)。

　　藍(lán)籌股近期成為棄兒

　　港口和高速公路板塊成為近期的重災(zāi)區(qū)，G上港連拉8根陰線之后才出現(xiàn)一根縮量小陽線，深赤灣(資訊 行情 論壇)也自暴自棄，中原高速(資訊 行情 論壇)自9月中旬以來馬不停蹄跌去25%。

　　中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、G寶鋼及招商銀行(資訊 行情 論壇)自8月中旬見高以來一直處在反復(fù)震蕩下跌的過程中。這些多為基金重倉股，不管是基金調(diào)倉、減倉還是賣出，藍(lán)籌股近期跑輸大盤卻是事實(shí)。

　　與此相反的是績差股反彈不休，題材的炒作方興未艾。不可否認(rèn)，2003年和2004年的價值投資理念曾給市場耳目一新，也確實(shí)給投資者帶來了可觀的收益，可是曾幾何時，這種理念可能在投資隊(duì)伍中發(fā)生動搖，甚至分道揚(yáng)鑣，藍(lán)籌股重整旗鼓可能還有不短的過程。市場本來就是多種理念的混合體，不必拘泥于一種理念。

　　適量持有資源類股票

　　在股指沒有多大作為之際，筆者發(fā)現(xiàn)一批資源類股票卻屢創(chuàng)新高，中金嶺南(資訊 行情 論壇)的業(yè)績增長超過人們的預(yù)期，引發(fā)了市場對寶鈦股份(資訊 行情 論壇)、星新材料(資訊 行情 論壇)、新安股份(資訊 行情 論壇)、宏達(dá)股份(資訊 行情 論壇)的濃厚興趣，這些品種即使出現(xiàn)階段性調(diào)整，其空間也不大，可以選擇適量中線持有。豐原生化(資訊 行情 論壇)股價翻倍走勢，令人刮目相看。

　　G天威除權(quán)后不僅填滿權(quán)而且股價升幅超過100%之際，人們對于太陽能題材的挖掘和炒作樂此不彼。甚至有些公司在太陽能方面目前還沒有多少收益甚至虧損的公司股價也有不俗的表現(xiàn)。當(dāng)然某些股價近期升幅較大，期間沒有經(jīng)過合理的調(diào)整，在上漲過程中會有較大的反復(fù)，短線不必追漲。但就中線而言，這樣的題材會延續(xù)到下一年度，在第四季度新能源題材股出現(xiàn)回調(diào)時是較好的逢低吸納的機(jī)會。

　　股指反彈空間有限

　　深成指對上證指數(shù)向來有領(lǐng)先作用，深成指創(chuàng)新低意味著近期的調(diào)整格局難有改變。如果上證指數(shù)1129點(diǎn)有效破位，從理論上看，構(gòu)成頭肩頂形態(tài)，其垂直高度94點(diǎn)，可能會考驗(yàn)1035點(diǎn)。如果近期出現(xiàn)反彈，上檔1147點(diǎn)和1173點(diǎn)都成為較強(qiáng)的阻力；深成指在2856點(diǎn)和2947點(diǎn)構(gòu)成反壓�？梢哉f目前的反彈動力不足，空間有限，反彈之后仍會下調(diào)。

　　權(quán)證是對投資者補(bǔ)償

　　-本報特約作者 王朝烽 發(fā)自北京

　　從復(fù)牌后的武鋼股份表現(xiàn)看，市場還算做出正面的反應(yīng)。修改后的股改方案是：非流通股股東向流通股股東每10股支付2.5股股票、2.5份歐式認(rèn)沽權(quán)證及2.5份歐式認(rèn)購權(quán)證。

　　武鋼股份公布的股權(quán)分置改革方案相對復(fù)雜，既有送股，又有認(rèn)沽權(quán)證，還有認(rèn)購權(quán)證。

　　雖有人對股改方案引入權(quán)證給予較高的評價。但是不得不承認(rèn)的是，權(quán)證的不利之處也是非常明顯的。一方面，權(quán)證方案的內(nèi)涵過于復(fù)雜，即使像專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者都不一定能充分理解，對中小投資者則更是勉為其難。

　　以武鋼股份的方案為例，不同機(jī)構(gòu)測算的折合送股的數(shù)量就存在較大差異，因此權(quán)證方案的補(bǔ)償力度不如送股等方式一目了然，所以可能有一些上市公司為了盡量減少補(bǔ)償而采用權(quán)證的方式使問題復(fù)雜化。寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)A也是采取了這種做法。

　　不可否認(rèn)，權(quán)證某種意義上說也是對投資者的一種補(bǔ)償，但是這種補(bǔ)償是不確定的，大股東也并不一定要為這種補(bǔ)償支付成本。

　　武鋼集團(tuán)還承諾，自獲得流通權(quán)的3年內(nèi)，通過交易所出售股份，售價不低于每股3.60元。在2010年底前，武鋼集團(tuán)所持有股份不低于現(xiàn)有總股本的60%，即470280萬股。武鋼集團(tuán)同意，自2005年開始連續(xù)三年提出公司現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可分配利潤50%。

　　除此之外，在武鋼股份公布的股權(quán)分置改革中，提出了向武鋼集團(tuán)收購其下屬鋼鐵主業(yè)緊密相關(guān)的未上市資產(chǎn)，如焦化、氧氣等。武鋼集團(tuán)總經(jīng)理、武鋼股份董事長鄧崎琳近日在媒體見面會上說，武鋼股份股權(quán)分置改革方案中提出了向武鋼集團(tuán)收購其下屬鋼鐵主業(yè)緊密相關(guān)的未上市資產(chǎn)，將會對上市公司產(chǎn)生積極的影響。

　　從1999年上市到2004年通過增發(fā)順利實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)整體上市，武鋼股份一體化步伐清晰可見。鄧崎琳表示，這次收購行為并不是搭股改的車，因?yàn)椋�這次收購，一方面是向投資者履行已做出的承諾；另一方面，收購不會影響上市公司的盈利水平。

　　但是，分析人士指出，募集資金將用于收購集團(tuán)焦化、氧氣、貿(mào)易、鐵路運(yùn)輸?shù)蠕撹F相關(guān)資產(chǎn)，減少與集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，武鋼股份資產(chǎn)2004年凈利潤率僅為3.47%，遠(yuǎn)低于公司13.27%的盈利水平，收購?fù)瓿珊螅�公司利潤率將被拉低，業(yè)績將被攤薄。

　　武鋼股份：上檔壓力沉重

　　-本報特約作者 吳琪 發(fā)自北京

　　昨日武鋼股份在對股改方案修改提高對價后高調(diào)復(fù)牌，終盤上漲2.32%。該股因其方案創(chuàng)新和權(quán)重巨大而倍受市場關(guān)注，從其全天交易情況看有以下特點(diǎn)：

　　走勢基本穩(wěn)健

　　該股因?qū)�價水平提高而在集合競價直接跳空0.13元高開，隨后巨量買單跟進(jìn)，在9點(diǎn)31分成交的4筆大單中，前兩筆分別達(dá)到110.96萬股和448.28萬股。在巨量買單面前，市場一度惜售，后兩筆單分別僅成交6.72萬股和4500股。

　　在隨后的兩分鐘內(nèi)多方趁機(jī)將股價打到3.66元的當(dāng)日最高價，此后拋盤開始增大，股價有所回落。但筆者注意到，在股價回落過程中，多方護(hù)盤跡象還是相當(dāng)明顯的，尤其是當(dāng)股價下跌碰到前一交易日收盤價之時，買盤相當(dāng)齊整。

　　也正因?yàn)槿绱�，午市開盤后該股股價趨于穩(wěn)定，收盤價基本維持在全天均價水平。在寶鋼股份股價不斷創(chuàng)出新低以及行業(yè)產(chǎn)品價格回落的不良影響下，該股復(fù)牌后整體表現(xiàn)強(qiáng)于其停牌期間大盤表現(xiàn)，因此整體上看走勢基本穩(wěn)健。

　　上檔壓力沉重

　　雖然復(fù)牌首日表現(xiàn)穩(wěn)定，但高達(dá)14.74%的換手反映了其上檔壓力十分巨大。一方面有來自于行業(yè)因素壓力；另一方面技術(shù)層面壓力也相當(dāng)明顯。

　　在該股停牌前，其股價就在反復(fù)考驗(yàn)半年線的過程中，跟隨半年線同步下行。昨日雖然股價上漲，但均價重心依然落在半年線之下，顯示半年線壓力繼續(xù)有效。此外，從單一K線形態(tài)看，較長的上下影線以及不短的陰線實(shí)體都在一定程度上反映了該股上檔壓力重重。

　　后市震蕩為主

　　較高的換手率說明機(jī)構(gòu)對于該股后市判斷分歧較大。

　　事實(shí)上，從其半年報流通股股東變化就已現(xiàn)一定端倪，中報顯示除了上證50(資訊 行情 論壇)ETF大幅增倉外，其他如紅塔證券、海富通證券收益證券投資基金、泰和證券等都有明顯減倉，上期的社保106組合還退出了十大流通股股東之列。

　　鑒于機(jī)構(gòu)對后市看法的復(fù)雜性，筆者認(rèn)為，該股后市將以震蕩為主。

　　機(jī)構(gòu)重倉武鋼股份

　　-本報特約作者 王艷 發(fā)自上海

　　作為鋼鐵股中的杰出代表，武鋼股份一直深受市場的青睞。尤為值得關(guān)注的是，機(jī)構(gòu)資金更是將該股作為中長線配置的主要品種。

　　從資金的變化來看，該股的運(yùn)作主要經(jīng)歷了三個階段：2003年第四季度機(jī)構(gòu)的重倉介入期；2004年一季度的機(jī)構(gòu)增持期；2004年二季度資金的持倉機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。其中，關(guān)鍵時期是2003年四季度。當(dāng)時機(jī)構(gòu)大量增持，人均持股數(shù)量從2780股增長到4180股，天華證券投資基金、銀華優(yōu)勢(資訊 行情 論壇)企業(yè)平衡型基金、普惠基金等成為流通股中的大機(jī)構(gòu)。其后，增持該股的機(jī)構(gòu)不斷，機(jī)構(gòu)持股數(shù)量遞增。根據(jù)最新的信息顯示，上海50交易型開放式指數(shù)基金和易方達(dá)50指數(shù)基金成為流通股股東中持倉最多的機(jī)構(gòu)，分別持股6293萬股和4998萬股，為前兩大流通股股東。

　　日前，公司披露股權(quán)分置改革方案，停牌后于10月18日復(fù)牌。復(fù)牌當(dāng)日，該股震蕩幅度較大，股價在3.45元到3.66元中大幅震蕩，當(dāng)日換手率超過7%。

　　從盤中資金進(jìn)出情況分析，大資金結(jié)構(gòu)性調(diào)整的跡象比較明顯。該股當(dāng)日成交最為集中的價位主要在3.52元，成交了1848萬股，而當(dāng)日收盤價為3.53元，恰恰與其相當(dāng)接近。當(dāng)日單筆100萬股以上的次數(shù)超過20次，四位數(shù)的買單也較為頻繁，說明資金繼續(xù)增持的特征。

　　對比同類行業(yè)公司，在武鋼股份停牌期間，鋼鐵股的整體重心有所下移。與此同時，大盤出現(xiàn)調(diào)整的步調(diào)。但是，這些均未影響武鋼股份復(fù)牌后首日逆勢上漲2.32%的表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)資金對該股仍持中線戰(zhàn)略配置傾向，資金的繼續(xù)增持姿態(tài)也有望促進(jìn)該股股價的穩(wěn)定。