華源旗下三家公司股權遭凍結 可能重蹈德隆危機

　　2005年9月22日，華源股份(資訊 行情 論壇)(600094)和華源發展(資訊 行情 論壇)(600757)突然同時宣布第一大股東華源集團所持公司股權全部被司法凍結。同日，華源制藥(資訊 行情 論壇)(600656)也宣布其第一大股東中國華源生命產業有限公司(華源集團子公司)所持公司股權全被司法凍結。上述遭司法凍結的股權凍結期限均為2005年9月19日至2006年9月18日。而遭致司法凍結的原因，三家公司均三緘其口。

　　同一日，一家似乎與華源系并無股權關系的上市公司景谷林業(資訊 行情 論壇)(600265)也發布了一條大股東股權遭司法凍結的公告，而其原因竟也由華源集團而起。

　　在此之前，華源集團持有的7000萬股華源股份股權已經被海口市瓊山區法院凍結，所持3000萬股華源發展股權已被無錫市北塘區法院凍結，此次被凍結的股權有些已是雙重凍結。

　　負債400余億 銀行大舉逼債

　　華源集團何方神圣？

　　通過近年來大大小小不下90起的并購，注冊資本僅6.48億元的華源集團，截至2004年年底其總資產已高達556億元，擁有全資和控股子公司11家，并擁有華源股份、華源發展、華源制藥、上海醫藥(資訊 行情 論壇)(600849)、雙鶴藥業(資訊 行情 論壇)(600062)、萬東醫療(資訊 行情 論壇)(600055)和凱馬B股(資訊 行情 論壇)(900953)等一批上市公司。

　　極速擴張令它的資金鏈高度緊繃，截至2004年年底，它的負債總額已然高達415億元左右。近75%的資產負債率使業界對于華源集團的持續發展能力一直抱有存疑。

　　由于非流通股股東的股份被司法凍結，若實施股改必將導致無法執行對價安排，因此這意味著在股權解凍之前，這些華源系上市公司將無法實施股改。

　　景谷林業稱，其第一大股東中泰信用擔保有限公司(其與華源集團并無股權關系)所持公司3130萬社會法人股，因上海銀行訴華源集團一案，被法院裁定依法凍結。

　　中泰信用擔保是

　　2003年2月，中泰信用擔保以每股1.62元從華源集團購入1.888億股凱馬B股。短短一年之后，華源集團控股的華源投資同樣以每股1.62元從中泰信用擔保手中購回凱馬B股部分股權，華源系重新成為大股東。

　　而實際上，華源集團與上門逼債的上海銀行之間相互持股，關系也不簡單。

　　根據上海銀行2004年年報顯示，華源集團持有上海銀行8240萬股股權，為第四大股東。而據媒體披露，上海銀行也是華源集團的股東之一。如今，華源集團卻遭到上海銀行如此大規模逼債，由此不難看到華源集團眼下面臨的危機。

　　酷似德隆多重危機同現

　　這樣的危機將如何影響華源系旗下的多家上市公司呢？

　　凈利潤持續下滑是它們目前面臨的困難之一。2005年半年報顯示，華源股份、華源發展、華源制藥、上海醫藥和凱馬B股的凈利潤均出現不同程度的下滑，降幅高達46.97%、75.84%、164.29%、42.28%和6%。扣除非經常性損益之后，這5家上市公司的凈利潤下降幅度更是分別達到了133.52%、82.71%、153.87%、40.73%、47.4%。

　　截至2005年6月30日，5家上市公司總資產合計高達222億元之多，而上半年凈利潤合計僅有6500多萬元，資產凈利率不足0.3%；扣除非經常性損益之后，5家凈利潤合計僅有2500多萬元，盈利水平相當低下。5家上市公司平均的主營業務凈利率也僅有0.5%。

　　在凈利潤持續下滑，盈利能力低下的同時，華源系5家上市公司的資產負債率卻不斷升高。截至今年6月30日，5家上市公司的資產負債率分別達68.9%、66.6%、62.1%、71.2%和61.2%，在銀行的借款合計已經接近100億元。

　　流動比率是目前被廣泛用于評估企業短期償債風險的指標，一般生產型企業合理的最低流動比率是2，這5家上市公司目前的流動比率分別僅有0.61、0.88、0.64、1.10和0.86。速動比率也是反映企業短期償債能力的重要指標，正常比率應大于1，低于1的速動比意味著企業短期償債能力偏低，目前這5家上市公司的速動比分別僅有0.46、0.57、0.51、0.84和0.51。

　　華源系上市公司的擔保情況同樣令人擔憂。截至2005年6月30日，華源股份擔保總額達12.73億元，占公司凈資產80.05%，其中違規擔保6.79億元；華源發展擔保總額達7.70億元，占公司凈資產的58.72%，其中違規擔保1.54億元；華源制藥擔保總額2.11億元，占公司凈資產的87.5%；上海醫藥擔保總額3.79億元，占公司凈資產的20.89%，其中違規擔保1.89億元;凱馬B股擔保總額2.94億元，占公司凈資產的36.1%，其中違規擔保9465萬元。

　　巨額的款項被占用亦是華源系上市公司的頑疾之一。截至2005年6月30日，華源股份的應收款項(應收賬款與其他應收款)總額達8.48億元；華源發展應收款項總額達10.33億元；華源制藥應收款項總額達2.95億元；上海醫藥應收款項總額達30.37億元；凱馬B股應收款項總額達4.88億元，5家公司應收款項合計已經高達57億元。

　　德隆模式后期的一個表象就是“產業整合”，而華源系目前的產業整合模式不僅與當初的德隆頗為相似，更令人擔憂的是德隆大廈倒塌之前出現的一些征兆目前開始在華源系顯現。華源集團似乎還沒有找到解決問題的方法。

    張彤