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聯合證券權證研究設計中心副主任： 楊戈
10月10日出臺的萬科股改方案首次采用了百慕大式認沽權證，加上九月底出臺的新鋼釩和武鋼股份的權證，國內權證市場預期推出的權證總計達到六只(包括已上市的寶鋼JTB1)。至此，已推出的權證全部是股改權證，說明現階段我國的權證市場仍然是證監會、交易所等上層監管機構主導的市場，權證仍然是為股權分置改革服務的工具，股改權證將在十月
繼續引領風騷。下表給出了預期推出的六種股改權證的比較。
百慕大權證是行權方式介于歐式權證和美式權證之間的權證，標準的百慕大權證通常在權證上市日和到期日之間多設定一個行權日，而擴展意義的百慕大權證允許行權日為事先指定的存續期內的若干個交易日。百慕大權證由于給予權證持有人更多的行權日選擇，因此價格比同等條款的歐式權證高，但應低于同等條款的美式權證。萬科的百慕大權證是一種特殊的擴展意義的百慕大權證，其行權價定為3.59元(與停牌前最后一個交易日收盤價一致)，存續期為上市后9個月，允許權證持有人在萬科百慕大權證存續期最后五個交易日行權。
萬科的百慕大認沽權證作為對A股股東的對價，將成為“雞肋”———食之無味，棄之“不甘”。由于認沽權證只有在股價下跌時才能體現價值，因此只有在權證上市九個月后，萬科A的股價依然低于3.59元，萬科權證才能體現其對價價值。如果流通股東為了獲得對價“打壓”萬科股價，由于10股僅送7份權證，若以停牌前3.59元計算萬科流通股東的“成本價”，則在股價下跌時來自認沽權證的“對價”不足以彌補流通股股東所有股票價值的損失。而如果萬科股價上漲至3.59元以上，萬科的流通股股東實際上就沒有獲得對價支付。由此看來，萬科流通股東獲得對價的最好方式是在萬科百慕大認沽權證上市后，趁溢價高時賣出權證，鎖定“對價”。
(證券時報)
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