流通股股東利益為先--上海電力對價方案解讀

http://whmsebhyy.com 2005年10月12日 05:45 上海證券報網絡版

　　作為中央直屬企業中國電力投資集團公司的控股子公司，上海電力(600021)的股改方案備受市場各方關注。這次上海電力股改方案的對價安排確定為非流通股股東向方案實施股份變更登記日登記在冊的全體流通股股東按每10股流通股支付3股股份，共支付7200萬股。其中，中國電力投資集團公司支付5491.5365萬股，上海華東電力發展公司支付1708.4635萬股。雖然每10股送3股的對價只是目前股改公司的平均水平，但是央企股改對價迄今還沒有超過每10股送3股，因此這次上海電力股改作出這樣的對價安排，公司方面和大股東顯然都作出了

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很大的努力，十分難能可貴。

　　流通股股東利益得到優先保證

　　在

股權分置的情況下，上海電力的總價值由非流通股價值和流通股價值兩部分構成，非流通股價值以公司的每股凈資產為確定依據；流通股價值為流通股的市值。股改方案實施后，上海電力總價值就是公司全部股份的市值。在公司總市值不變的前提下，非流通股股東所獲得的市值增值部分就等于流通股股東的市值減值，也即非流通股股東需向流通股股東執行的對價安排。

　　截止2005年9月30日，上海電力前120個交易日收盤價的算術平均價格為每股5.34元，以此作為流通股的每股價值；截止2005年9月30日，上海電力凈資產為每股3.92元，由此非流通股的每股價值確定為3.92元。公司的總價值等于非流通股數乘以非流通股每股價值，再加上流通股價值，為646974萬元。如果股改方案實施后上海電力總價值不變，則公司在全流通條件下

股票的理論價格為每股4.14元，流通股股東獲得價值28848萬元的股票即可以保持股票市值不變。按每股價值4.14元計算，每10股流通股理論上應該獲得2.90股對價股份，從而可以使流通股市值在方案實施前后保持不變。為了充分保護流通股股東的利益，上海電力非流通股股東此次將按照每10股流通股獲付3股股份向流通股股東支付對價。合理的對價使流通股和非流通股兩類股東的利益得到了平衡。

　　上海電力在制定對價方案時首先考慮流通股股東的利益，同時兼顧了大股東的實際情況。上海電力的控股股東中電投集團公司是國務院國資委直屬的五大發電集團之一，注冊資本120億元，2004年末總資產1029.8億元，2004年經營活動產生的凈現金流量41.9億元，具有龐大的資產規模和較強的資金實力。10送3的對價水平是股改以來央企中最高的，為此大股東盡了最大的努力。大股東從流通股股東的角度出發，作出了最簡單、最直接的對價方案，這樣將使得流通股東的持股成本直接降低30%，表現出大股東的誠意。應該說投資者最關心還是最直接的對價水平，公司制定這樣的方案，簡單明了，對價水平一目了然，流通股股東的利益得到了優先的保證。

　　對價方案優勢何在

　　目前，有四家電力上市公司完成了股改：申能股份、國投電力、

長江電力、廣州控股，其中國投電力、長江電力是央企，其方案對比如下：

　　與同為央企的電力類上市公司相比，國投電力為10送2.6股，長江電力綜合為10送2.27股，上海電力的送股數是最高的。

　　與所有電力企業相比，除申能股份外，上海電力的送股數也是最高的。

　　已做完股改的央企還有寶鋼股份，目前正在進行股改的央企還有新鋼釩、新興鑄管、北方國際、武鋼股份，其方案對比如下：

　　可以看出，與同為央企的非電力類的上市公司相比，寶鋼股份10送2.2，北方國際10送2.7，新興鑄管10送2.5，新鋼釩10送1.538，武鋼股份10送2.3，上海電力送股數也是最高的。

　　與此同時，上海電力全體非流通股股東還一致承諾：一、持有的非流通股自獲得上市流通權之日起，在12個月內不上市交易或轉讓，即流通權鎖定期為12個月；二、流通權鎖定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份占上市公司總股本的比例在12個月內不超過百分之五，24個月內不超過百分之十；三、流通權鎖定期滿后12個月內，通過證券交易所掛牌減持上市公司股票的價格不低于每股6元(如果自非流通股獲得流通權之日起至該等期間發生派息、送股、資本公積轉增股本等導致股價除權的情況發生，則該承諾出售價格相應除權)。

　　每股6元的減持價較理論價格4.14元有45%的增幅，顯而易見，流通股股東的利益又多了一重保障。

　　作者：聞達

　　(來源：上海證券報）

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