武鋼股份：權證不是逃避代價補償手段

　　□ 武直焰

　　日前，武鋼股份(資訊 行情 論壇)(600005)公布資產收購及關聯交易公告稱，公司擬發行認股權證，以認股權證所募集的資金加部分自有資金收購目前由公司的控股股東武漢鋼鐵(集團)公司(持有公司594200萬股股份，占公司現有股份總數的75.81%)經營運作的與鋼鐵主業緊密相關的包括焦化、氧氣、金屬資源、貿易、能源動力、鐵路運輸業務等相關的資產

。根據審計結果，截至2005年6月30日，擬收購資產的總資產12104298957元，凈資產4879348772元。根據評估結果，以2005年6月30日為評估基準日，擬收購資產經評估后的總資產為1252786.54萬元，凈資產為530291.52萬元。

　　資金缺口仍大

　　應該說，2004年武鋼股份增發后

　　但是，鋼鐵生產的特點是要求生產工藝完整性和一體化經營。武鋼股份增發時，由于受到市場因素的影響，公司發行額度較預期有所減少，公司本來擬增發20億股，募集資金預計超過120億元，但實際僅發行了14.1億股，募集資金90億元。由于資金的缺口，一些諸如焦化、氧氣、金屬資源、貿易、

　　然而，由于本次收購的資產屬于鋼鐵生產中配套資產，在贏利能力上和前次增發收購的資產不可同日而語，同時受到鋼鐵行業景氣度不斷下移的影響，武鋼股份現階段的利潤率的降低是可以預期的。從這個角度而言，公司在此次收購完成之后，其估值水平必然要打上一定的折扣。

　　事實上此前的寶鋼和新鋼釩(資訊 行情 論壇)的股改方案均推出了權證便可以看出，從長期利益看，國有大股東確實在為力保較大的控股比例而絞盡腦汁，可見大型鋼鐵股在他們眼里確實是塊優質資產，中小流通股東要想進一步獲得30%以上的對價收益，難度恐怕不小。

　　權證方案過于復雜

　　武鋼股份公布的

　　雖有人對股改方案引入權證給予較高的評價。但是不得不承認的是，權證的不利之處也是非常明顯的。

　　一方面，權證方案的內涵過于復雜，即使像專業機構投資者都不一定能充分理解，對中小投資者則更是勉為其難。以武鋼股份的方案為例，不同機構測算的折合送股的數量就存在較大差異，因此權證方案的補償力度不如送股等方式一目了然，所以可能會一些上市公司為了盡量減少補償而采用權證的方式使問題復雜化來達到掩人耳目的目的。

　　當然，權證某種意義上說也是對投資者的一種補償，但是這種補償是不確定的，大股東也并不一定要為這種補償支付成本。

　　據最新消息顯示，武鋼股份股改方案可能進行修改，希望這次不要讓投資者失望。