對價大幅提高 共筑多贏局面

　　——評華邦制藥(資訊 行情 論壇)股權(quán)分置改革方案

　　中證財經(jīng) 陳鴻原

　　一、認(rèn)真聽取流通股東意見，對價改為純送股方式

　　華邦制藥股改方案原先采用了送股加現(xiàn)金的對價形式，即為10股送2.2股，并送5元現(xiàn)金(含稅)，這主要是考慮到以現(xiàn)金支付部分對價具有對

　　二、對價水平趨于合理，體現(xiàn)非流通股東誠意

　　公司的長期發(fā)展離不開廣大股東的支持，在溝通中發(fā)現(xiàn)很多流通股東對公司研究比較深入，對公司未來發(fā)展較為看好和支持，為進一步回報支持公司發(fā)展的中長期投資者，同時也考慮到市場的整體對價水平，非流通股東經(jīng)協(xié)商，決定增加送股至每10股獲付3.3股，較前次公告的對價(折合2.6股左右)增幅達27%，顯示出非流通股東積極推動

　　公司2004年6月發(fā)行上市，發(fā)行市盈率為16倍，在同期上市的8家中小板企業(yè)中，公司發(fā)行市盈率最低，多數(shù)為20倍左右。可見公司發(fā)行時定價不高，相應(yīng)的對價數(shù)量上比平均水平應(yīng)低一些。

　　理論上講，股權(quán)分置狀態(tài)下的股價水平較全流通市場條件下合理價格水平越高，在實現(xiàn)全流通后股價下跌的空間會越大，因此股改所支付的對價應(yīng)該高些；反之亦然。目前華邦制藥股票市盈率為23倍，較中小企業(yè)板中目前未完成股改的上市公司的平均市盈率28倍為低；另外，目前股改已實施完的中小企業(yè)板上市公司市盈率平均約為20倍，而據(jù)測算，華邦制藥實施股改后市盈率約為17倍，具有較大的上升空間。華邦制藥在皮膚科類藥品細分市場中占據(jù)龍頭地位，成長性良好，市盈率應(yīng)至少給予市場平均水平，因此在股改方案設(shè)計中已給流通股東留出了讓利空間，對價水平從總體上講是合理的。

　　三、公司發(fā)展前景廣闊，長期投資價值突出

　　公司采取了“小領(lǐng)域、大市場”的行業(yè)定位，將自身定位為皮膚科、結(jié)核科等領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。公司是國內(nèi)唯一的維甲酸類藥品種類最豐富、最齊全的生產(chǎn)廠家，維甲酸類系列化學(xué)藥產(chǎn)品銷售額占全國維甲酸類系列化學(xué)藥銷售總額的60%多，占據(jù)絕對競爭優(yōu)勢；公司主要產(chǎn)品迪銀片銷售額在治療銀屑病用藥中的國內(nèi)市場占有率約為15%—20%左右。而公司在我國

　　公司核心競爭力在于研發(fā)實力突出，營銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)達。公司是國內(nèi)少有的具有很強自主研發(fā)實力的醫(yī)藥上市公司，平均每年儲備20—30個在研項目，可推出1—2種新產(chǎn)品。憑借新產(chǎn)品的推動，預(yù)計公司未來3年在現(xiàn)有條件下收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，年增長率在10-20%左右。

　　為了保證公司未來的持續(xù)發(fā)展，2005年以來，公司適時進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致上半年業(yè)績較去年有所下降。但調(diào)整已開始顯現(xiàn)威力，2005年第二季度較第一季度主營業(yè)務(wù)收入增加114%，主營業(yè)務(wù)利潤增長了205%，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，預(yù)計今年全年每股收益將達到0.39元，動態(tài)市盈率為21倍，價值被低估，目前股價存在著較大的上升空間，公司的長期投資價值已日益凸顯。