黃河旋風：具全球競爭力的人造金剛石龍頭企業

　　一、人造金剛石行業：中國企業正成為主角

　　1、人造金剛石簡介

　　◇人造金剛石屬于超硬材料，被廣泛應用于石材工業、建筑、精密機械加工、汽車制造、地質鉆探、電子工業及航空航天等領域。

　　◇其工業制造方法通常是將高純石墨、金屬觸媒等材料混合后放置于專用壓機內，在超高壓高溫下，使石墨轉化為不同等級的金剛石。

　　2、中國已崛起為世界第一大生產國

　　◇中國的人造金剛石產業起步于上世紀60年代，晚于發達國家約10年，但從九十年代起，國內企業的人造金剛石產量開始迅猛增加，根據行業協會統計，04年中國的人造金剛石產量達到30億克拉(1克拉＝0.2克)左右，約占全球市場的70%。

　　◇中國企業的崛起來自于中低端產品的

　　◇在以黃河旋風(資訊 行情 論壇)為主的中國人造金剛石企業的沖擊下，全球人造金剛石產業被GE、De　Beers和Winter等幾家西方企業所控制的格局已被完全打破，中國企業的強勢地位開始顯現。

　　◇中國的人造金剛石業已形成世界最大規模的完整產業鏈，而且國內的六面頂壓機正在向大噸位和大腔體方向發展，中高端產品品質與國外的差距在逐漸縮小，加上勞動力成本優勢，我們認為國內企業在全球人造金剛石市場上的地位將繼續加強。

　　3、市場需求不斷增長

　　◇目前國內約70%的人造金剛石是用于石材加工，作為主要的裝飾材料，石材的需求隨著經濟的發展和居民生活水平的提高而不斷增加，由于中國是世界最大的石材加工國，國內石材加工業已是面向全球，因此受宏觀調控的影響并不明顯。

　　◇據有關預測，在未來5-10年內國內對石材的需求將快于國民經濟增長速度，同時其它領域對人造金剛石的需求亦逐漸增多，我們預計05年中國人造金剛石的產量可達到33億克拉，同比增長10%。

　　二、公司競爭力分析

　　1、規模優勢

　　◇公司目前的產能已超過11億克拉，估計05年產量在9億克拉以上，產能和產量均為世界第一。相比之下，其余的競爭對手與公司差距較大。

　　◇規模優勢不僅帶來規模效益，更重要的是可以保證產品的覆蓋面和質量穩定性。公司是國內提供人造金剛石規格最全的企業，通過儲備足夠的基本量，抹平了不同批次產品的品質波動，從而更好地滿足中高端客戶的需求。

　　2、技術優勢

　　◇公司擁有業內唯一的國家級企業技術中心和企業博士后科研工作站，每年的研發費用占收入比重達到3%-5%，是技術得以長期國內領先的有力保證。

　　◇公司在國內最早進行大噸位壓機研制和粉末合成工藝研究，目前使用的六面頂壓機最大噸位達到2萬噸，為國內之最。公司在粉末合成工藝方面取得突破后，人造金剛石的轉化率和中高品級產品生成率達到業內領先水平。

　　3、資金優勢

　　◇人造金剛石行業還是個資本密集型行業，每億克拉產能所需投資在6，000萬元以上。公司作為上市公司，較業內其它企業在融資能力上具有明顯優勢。

　　三、強者恒強，公司的發展空間大

　　◇由于規模小和技術水平低的企業既無法提供獨特產品，又因轉化率低而不具有成本優勢，因此在市場競爭中難免被淘汰的命運，市場集中度將不斷提高。

　　◇目前國內有數百家人造金剛石企業，對黃河旋風市場地位具有一定挑戰能力的只有一家企業。而公司在品牌影響力、生產規模、產品的覆蓋面、質量穩定性及生產成本上都優于對手，產品售價和盈利能力也高于對手。

　　◇05年公司在產能大幅增加和掌握粉末合成工藝后，利用成本明顯下降的優勢，展開價格競爭以擴大市場份額，有相當部分小企業因此在競爭中倒閉，估計公司05年的國內市場占有率可上升到32%。

　　◇我們認為，經過3-5年的市場整合，公司的市場占有率有望達到40-50%，同時行業的價格體系基本形成，公司因其綜合優勢，成為行業的價格主導者。

　　四、

　　1、盈利預測

　　◇由于合成工藝的改進，我們估計公司人造金剛石的毛利率能夠長期保持在30%以上，預計05和06年每股收益分別達到0.290元和0.383元。

　　2、國際比較

　　◇我們將公司與美國紐交所的合成材料行業及業內具有代表性的3M公司(包含磨料業務)進行比較。

　　◇從比較結果看，除了PS和ROE值，公司的其余指標都處于低位，顯示公司已具有投資價值。

　　3、國內比較

　　◇目前A股市場上，與公司主業相近的有安泰科技(000969)、金瑞科技(600390)和白鴿股份(000544)，其盈利能力和成長性皆遜于黃河旋風。

　　◇該3家公司05年的動態市盈率都在20倍以上，高于公司當前水平。

　　4、估值

　　◇我們認為公司是世界上產量最大的人造金剛石企業，具有很強的競爭力，而且未來2年內仍能快速成長，可以給予15倍PE和1.5倍PB。

　　◇根據06年的盈利預測，我們認為公司　6-12月內的合理股價為5.51-5.75元。

　　五、股改方案分析

　　1、方案描述

　　◇流通股東每10　股可以獲得非流通股股東支付的3股對價股份，支付完成后，公司的股本結構變動如下：

　　◇除遵守交易所有關股改的規定外，控股股東黃河集團追加承諾：1、所持股份獲得流通權后3年內不掛牌出售，禁售期滿后的1年內，出售價格不低于每股5.60元，否則將支付差額歸全體股東共享。2、如果公司05　和06年度實現的凈利潤較上年增速低于25%，前二大股東承諾在現流通股本10，400萬股的基礎上每10　股追加送股1股。

　　2、方案點評

　　◇公司采取送股模式支付對價，明顯提升了股票的投資價值。以停牌前收市價4.74元計，支付對價后自然除權價格為3.65元，接近05年每股凈資產，遠低于5.51元的合理估值。

　　◇股改完成后，第一大股東黃河集團的持股比例只有33.70%，所以我們認為大股東的減持意愿不會很強，這從大股東自愿禁售3年和設定第4年的最低減持價格5.60元(相當于支付對價前的7.28元)也可看出。

　　◇公司關于05和06年凈利潤增速的保證是在與流通股東廣泛協商后增加的，較大程度上體現出公司股改的誠意，同時也反映了公司對未來發展的信心。

　　◇鑒于公司突出的行業地位和良好的成長性，我們認為公司的價值被低估，給出“買入”的投資建議。

　　成都