武鋼可望成央企股改樣板

　　本報(bào)記者　馮飛

　　武鋼股改方案甫一亮相，便因集美式權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證和認(rèn)購(gòu)權(quán)證創(chuàng)新亮點(diǎn)于一身而受到廣泛關(guān)注。不少業(yè)內(nèi)人士甚至稱，武鋼股改模式有利制造非流通股股東和流通股股東的雙贏局面，因此可能成為未來(lái)央企股改效仿的樣本。

　　預(yù)期真實(shí)對(duì)價(jià)率高

　　從武鋼方案的理論對(duì)價(jià)率來(lái)看，據(jù)國(guó)信證券金融工程首席分析師葛新元測(cè)算，武鋼看漲期權(quán)的價(jià)格為0.455元，看跌期權(quán)的價(jià)格為0.514元，結(jié)合公司送股方案，公司的綜合對(duì)價(jià)率為28.2%，高于寶鋼股份和新鋼釩的對(duì)價(jià)比率，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，假設(shè)權(quán)證全部行權(quán)后，公司法人持股比例由原來(lái)的75%下降為61%。

　　而在武鋼股改方案的承諾中，國(guó)泰君安稱有兩點(diǎn)值得關(guān)注：其一是其承諾出售價(jià)格不低于3.13元，根據(jù)其60日平均價(jià)格計(jì)算，除權(quán)后公司歷史成本在2.9左右，高于流通股持股成本，對(duì)股價(jià)穩(wěn)定有效；其二，其不低于50%的分紅，將有利于穩(wěn)定未來(lái)收益預(yù)期，按照對(duì)公司盈利的預(yù)測(cè)，其2005、2006、2007年分紅應(yīng)不低于0.34、0.31、0.32元／股。

　　事實(shí)上，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從目前權(quán)證市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)判斷，權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格仍能較其理論價(jià)值有較高的溢價(jià)，因此

　　創(chuàng)新營(yíng)造雙贏

　　其一，武鋼在推出股改方案的同時(shí)推出了增發(fā)方案，采用向全體股東發(fā)行1.5份的美式認(rèn)股權(quán)證。據(jù)國(guó)泰君安測(cè)算，單位認(rèn)股權(quán)證計(jì)算價(jià)值為0.512元。如果全部認(rèn)購(gòu)，公司將募集資金34億元。

　　事實(shí)上，業(yè)內(nèi)分析，全部認(rèn)購(gòu)的可能性較大，考慮10送2.3股的方案，根據(jù)其9月23日停牌價(jià)3.45元／股測(cè)算，除權(quán)后價(jià)格為2.8元／股，公司的市盈率只有4倍，從與國(guó)際成熟市場(chǎng)可比公司的比較來(lái)考察，即使在鋼鐵行業(yè)最衰退的1999-2001年，其在鋼鐵消費(fèi)成熟市場(chǎng)的行業(yè)市盈率最低才達(dá)到4倍。因此，武鋼股價(jià)站上3元的可能性較大。

　　其二，武鋼送1.5股行權(quán)價(jià)格為3元的美式認(rèn)沽權(quán)證，同時(shí)每10股發(fā)行1.5股行權(quán)價(jià)格為2.9元的美式認(rèn)股權(quán)證，上述對(duì)稱設(shè)計(jì)意味著大股東所需支付的對(duì)價(jià)率和風(fēng)險(xiǎn)將得到有效鎖定。

　　至于美式權(quán)證是否會(huì)面臨行權(quán)帶來(lái)的壓力，葛新元表示，基于權(quán)證交易收益與行權(quán)成本和收益的綜合考量，上述壓力可能只有在臨近行權(quán)截止日才會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

　　其三，對(duì)于流通股東來(lái)說(shuō)，除了上漲下跌均能盈利且有0.2元的兜底保障外，一旦武鋼正股波動(dòng)率超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值，則意味著認(rèn)股和認(rèn)沽權(quán)證均能獲利。

　　不少業(yè)內(nèi)人士稱，武鋼方案既體現(xiàn)了國(guó)資委對(duì)股改的思路，又體現(xiàn)了對(duì)流通股股東的保護(hù)，未來(lái)可能會(huì)有不少央企及大型的國(guó)企效仿。