上海汽車：長(zhǎng)期投資價(jià)值可期

　　不僅僅滿足于參股通用的豐厚回報(bào)，公司開始向自主品牌進(jìn)軍

　　作者:本刊記者 朱曉瑾/文

　　流通股股東每10股向流通股股東支付3.4股的方案，簡(jiǎn)單易行，易于通過。”9月12日，上海汽車(600104)的股改方案一亮相，就獲得了這樣的評(píng)價(jià)。

　　自今年5月份以來，上海汽車股價(jià)由4元漲至5元，漲幅達(dá)到25%，同期上證綜合指數(shù)僅有8%的漲幅。股改的良好預(yù)期是一方面，上海汽車潛在的長(zhǎng)期投資價(jià)值才是支持股價(jià)的根本因素。

　　通用因素提升價(jià)值

　　上海汽車主營(yíng)汽車底盤總成、變速箱等零部件及汽車、

　　“通用因素是上海汽車最大的亮點(diǎn)”，不管向哪家券商的研究員咨詢，這是對(duì)上海汽車投資價(jià)值最經(jīng)典的回答。

　　上海通用對(duì)于上海汽車的影響幾乎是決定性的，當(dāng)初正是因?yàn)閾碛辛松虾Ｍㄓ?0%的股權(quán)，上海汽車才從一家零部件公司一躍成為具備整車概念的藍(lán)籌股。后來也正是基于對(duì)上海通用未來盈利下降的預(yù)期，市場(chǎng)才不斷調(diào)低對(duì)上海汽車的盈利預(yù)測(cè)。

　　“通用因素究竟是上海汽車的成長(zhǎng)源泉還是構(gòu)成了對(duì)其看空的理由？”東方

　　華夏證券宋炳珅也非常看重上海通用的發(fā)展前景，“中國(guó)的汽車業(yè)格局必將向世界汽車集團(tuán)的實(shí)力格局趨同，福特、豐田的后來居上以及大眾在中國(guó)的衰落無不預(yù)示著這一方向性的變化，通用的世界領(lǐng)先地位將會(huì)在國(guó)內(nèi)通過上海通用而實(shí)現(xiàn)。而通用與上汽的獨(dú)占性合作關(guān)系也為上海通用提供了后續(xù)發(fā)展的不斷源泉。”他認(rèn)為，上海通用依托國(guó)內(nèi)外實(shí)力雄厚的通用集團(tuán)和上汽集團(tuán)，在管理能力、市場(chǎng)應(yīng)變能力，成本控制能力等方面都高出其他轎車企業(yè)；三大整車基地的總產(chǎn)能達(dá)到了48萬輛，旗下的雪佛蘭、別克、凱迪拉克三大品牌系列囊括了從經(jīng)濟(jì)型轎車到高檔型轎車的全系列產(chǎn)品，綜合實(shí)力卓爾不群。

　　事實(shí)上，上海通用最明顯的優(yōu)勢(shì)在于母公司的雄厚實(shí)力。通用汽車集團(tuán)現(xiàn)在是，并且在可預(yù)見的未來幾年內(nèi)仍將是世界第一大汽車制造商，盡管來自豐田的壓力不斷增加。早在1998 年，豐田汽車的市場(chǎng)份額就曾經(jīng)達(dá)到過通用的高度，但是隨后幾年通用與戴克份額雙雙增長(zhǎng)，豐田又回落到第三的位置。趙雷認(rèn)為，與長(zhǎng)期雄踞汽車業(yè)龍頭地位的通用汽車相比較，豐田公司既沒有頂級(jí)的

　　目前包括豐田在內(nèi)的日系企業(yè)，單車?yán)麧?rùn)普遍高于歐美汽車。但是隨著韓國(guó)、中國(guó)、泰國(guó)等新興汽車企業(yè)的相繼崛起以及管理水平的上升，日系產(chǎn)品很難保證目前的單車?yán)麧?rùn)水平可以持續(xù)下去。豐田要維持全球第一的市場(chǎng)份額更是難上加難。通用在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在可以預(yù)見的未來幾年甚至更長(zhǎng)的一段時(shí)期之內(nèi)，難以撼動(dòng)。“無論在車型研發(fā)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓，還是在全球化零部件供應(yīng)方面，通用集團(tuán)都將成為上海通用綿綿不絕的競(jìng)爭(zhēng)力源泉。”

　　在分化中勝出

　　與趙雷對(duì)上海通用大股東的信賴不同，國(guó)泰君安張欣對(duì)上海通用的看好，更加立足于其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地位。

　　張欣說，“整個(gè)轎車行業(yè)處于一個(gè)增速放慢的增長(zhǎng)階段，就像一個(gè)人長(zhǎng)到一定階段就不長(zhǎng)了，轎車行業(yè)正在由成長(zhǎng)型行業(yè)向價(jià)值型行業(yè)轉(zhuǎn)變，是行業(yè)盈利的再回歸階段，是對(duì)以前超額的、不正常的盈利水平進(jìn)行修正。”他認(rèn)為，正是這種行業(yè)階段，決定了行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)分化，而上海通用和廣州本田是其中的勝出者。2005年前7個(gè)月，盈利超過25億元、利潤(rùn)率達(dá)到10%的，就上海通用和廣本兩家，分別為26億元和30億元。

　　不過，相較之下，上海通用更被張欣高看一眼。他說，上海通用在全國(guó)的布局都已經(jīng)完成了，大小產(chǎn)品系列很全，有明顯的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，只要保持優(yōu)勢(shì)就行。而廣州本田，因?yàn)樨S田的介入，存在與廣州分手的可能。

　　最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上海通用連續(xù)4個(gè)月占據(jù)乘用車行業(yè)銷量第一的寶座，6 月份更是超過排名第二的一汽大眾近1 萬輛，雖然大眾在消化終端庫(kù)存上付出了較大的代價(jià)，但是，這種趨勢(shì)性的差距顯示出上海通用在國(guó)內(nèi)的行業(yè)霸主地位開始逐步確立。

　　自主品牌的潛在概念

　　“上海汽車的自主品牌可以一提，但是相關(guān)盈利很難算清，而且，將來能否生存仍存變數(shù)”，張欣所言代表了券商研究員對(duì)上海汽車自主產(chǎn)品的普遍態(tài)度。

　　2005 年7 月28 日，上海汽車發(fā)布相關(guān)投資公告，稱公司將與控股股東上海汽車集團(tuán)股份有限公司共同出資設(shè)立“上汽陸威汽車有限公司”，其中，上海汽車將以現(xiàn)金和上汽儀征的土地使用權(quán)、廠房及設(shè)備等作為投入，合計(jì)5.12 億元，擁有40%的股權(quán)，上海汽車集團(tuán)股份公司則出資7.68 億元現(xiàn)金，擁有60%的股權(quán)。合資公司將主要負(fù)責(zé)上汽的自主品牌。主要生產(chǎn)含有羅孚、雙龍和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)的自主品牌系列轎車。

　　這意味著，上汽儀征已經(jīng)成為上海汽車自主品牌的重頭戲。當(dāng)年上汽集團(tuán)收購(gòu)儀征汽車后，由于產(chǎn)品一直沒有有效落實(shí)，結(jié)果導(dǎo)致該企業(yè)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。此次新設(shè)立的公司，將以汽車整車、發(fā)動(dòng)機(jī)及其相關(guān)的組件和部件的開發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售為主營(yíng)。初期規(guī)模，整車12 萬輛/年，發(fā)動(dòng)機(jī)17 萬臺(tái)/年。

　　“上汽的自主品牌其實(shí)和中華的路數(shù)差不多：先買技術(shù)，上汽集團(tuán)股份買了英國(guó)羅孚汽車的技術(shù)，產(chǎn)品也用羅孚的；下一步能否成功的關(guān)鍵，就在于如何控制好成本，怎么把營(yíng)銷做上去。”趙雷認(rèn)為，當(dāng)初的中華轎車，剛開始的營(yíng)銷做的比較成功。不過，中華的產(chǎn)品是別人設(shè)計(jì)的，發(fā)動(dòng)機(jī)是日產(chǎn)的，再怎么做也是拼裝車，如同電腦中的兼容機(jī)。產(chǎn)品不好，最終使得先期的良好開局付諸東流。如果后來的中華轎車，技術(shù)質(zhì)量上再過硬一些，或者定位再低端一些，價(jià)格再下去一些，也應(yīng)該會(huì)有好一些的表現(xiàn)。以此為鑒，上海汽車做自主品牌，羅孚的產(chǎn)品畢竟是成熟產(chǎn)品，技術(shù)上不存在問題。如果最終的產(chǎn)品仍有質(zhì)量問題，那也是裝配技術(shù)問題。此外，上海汽車自主品牌的成功主要取決于定位和營(yíng)銷了。

　　“自主品牌是上海汽車的一個(gè)潛在亮點(diǎn)，憑借它提升投資價(jià)值還需要一段時(shí)間”，西南證券董建華說，上汽股份發(fā)展自主品牌乘用車在零部件配套體系上具有得天獨(dú)厚的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。與上海汽車所具有的通用因素來比，自主品牌的新廠總要有兩三年虧損，但是，卻展現(xiàn)了一個(gè)可預(yù)期的遠(yuǎn)景。到那時(shí)，或許國(guó)內(nèi)3大汽車集團(tuán)不能露面于法蘭克福車展的尷尬將不復(fù)存在。