寶鋼權證跌破首發價位 終結神話走向價值回歸

　　本報記者 蔡志杰 上海報道

　　寶鋼權證在股市暴跌中終于未能撐�。�9月22日，寶鋼權證暴跌6.11%，收于1.199元，輕松擊穿上市首日最低價1.260元。23日，寶鋼權證再次走低，其盤中低點1.066元也刷新了上市以來的最低記錄，導致所有買盤被套。

　　跌破首發價位的時間是22日14：10，巧合的是，這一輪回剛好經歷了一個月。市場由此預言，寶鋼權證將遭崩盤厄運。

　　利空的消息緊隨而至。22日，寶鋼股份公告稱，寶鋼集團的首批20億元增持資金已經彈盡糧絕，暫時無力護盤，即使要再入市也要等到10月下旬。當天，G寶鋼應聲而跌，下挫2.48%，收于4.32元。

　　價值回歸

　　8月22日，寶鋼權證上市首日，集合競價時的瘋狂仍歷歷在目。在多數投資者都準備以0.51~0.81的預期價格“搶新”時，寶鋼權證最終以1.263的“天價”開盤。繼而連續兩個漲停板制造了權證“重出江湖”的

　　當寶鋼權證繼續一路瘋漲至2.088元，投資者幻想著可以追漲時，寶鋼權證突然掉頭向下，三天跌幅近50%。而G寶鋼也沒能守住承諾價4.53元。一時間，市場陷入恐慌，權證可能成為廢紙的呼聲此起彼伏。

　　德邦證券的高級行業研究員張為民認為：“看起來寶鋼權證持續大跌，而實際上正是在不斷地回歸它原有的價值�！�

　　根據Black-Scholes定價模型，對寶鋼權證的理論價值進行寶鋼股份股價和波動率的敏感性測算，在目前G寶鋼保持在4.4元左右的位置，相對應的寶鋼權證的價格應為0.43~0.59元。目前大跌之后最低價位在1.100水平，仍遠高于理論價值。

　　“G寶鋼跌破行權價4.5元以后，理論上寶鋼權證已經變成廢紙一張。但只能理解為權證的內涵價值是0，除此之外還有時間價值。一年之后，寶鋼股價仍有可能超過4.5元。那么寶鋼權證的價格也會隨本股的價格變動發生改變。”張為民進一步解釋。

　　聯合證券研究人員指出，寶鋼權證已經上市一個月了，其市場表現似乎已經將寶鋼權證的價格定位在1.3元~2元之間，是上證所計算的開盤參考價0.688元的2~3倍。目前市場上只有一只權證，由于投資者“炒新”的心理作用，權證現在已經成為一個投機的工具，喪失了它作為一個“套期保值”的金融工具所應有的特性。

　　“一定時期內，作為獨立的投資工具它將獨立于本股之外熱炒，另外，經過一段時期的熱炒之后該權證必然要回歸本股價值�！眹�泰君安策略部彭艷表示。

　　“寶鋼權證沖高回落走勢，再次表明目前投資者已經逐步轉向理性�！币晃粰嘧C投資者稱。而寶鋼權證被市場熱炒，表明市場投機氣氛還是相當濃厚。

　　主力炒作

　　炒作主力究竟是游資還是大的機構投資？市場爭論不休。根據公開資料，寶鋼權證股本結構中，基金占總股本的32.7%。從資金來源分析，由于寶鋼權證流通盤小，炒作寶鋼權證的主力是各大基金，這些基金也有能力控制權證的價格�；�金仍然占據市場炒作的主力。

　　業內人士分析，目前基金的看法趨同，認為寶鋼下半年業績將下降，因此對寶鋼

　　有基金參與了寶鋼權證的炒作。接近上海交易所的知情人士稱，“絕對有基金投機者參與炒作”。在證券交易所，他目睹了寶鋼權證交易的全過程：大家在基金買盤的帶動下，在1.8元的時候大量拋出，也就是在這個價位有大量的巨量單子成交。

　　有基金經理在寶鋼權證還沒有上市時，就曾經非常明確地提醒身邊的朋友，“可以在權證首發日集合競價購進并滿倉持有，無論什么價格，在第一周最后一個交易日堅決空倉�！�

　　而市場恰恰是在第五個交易日開始出現巨量拋盤。寶鋼權證由1.923突然拉到1.773，自此揭開殺跌帷幕。之后一周， 市場上出現越來越多的沽空聲音。

　　金通證券分析師錢向勁認為，寶鋼權證剛上市時的瘋狂是游資作用和炒作預期的結果，充滿了非理性。

　　有香港投資人指出，權證是最基本的衍生品之一，它的存在總是與投機聯系在一起的。也正是投機者、套利者的存在才能使權證的價格趨于均衡。如果連續多日來的逐步下跌而使持有權證的投資者不肯止損出局，那將損失慘重。

　　由于我國現階段沒有賣空機制，投資者只能買入而不能賣空權證，權證投資者更要注意風險的防范。攤低成本以求反轉獲利的操作方法在權證投資中是十分忌諱的。而類似于國泰君安、廣發等業績相對比較好的證券公司將推行備兌權證。

　　寶鋼棄子

　　由于權證自身的“套期保值”的杠桿性質，一定程度上，它已經走出了獨立G寶鋼的市場走勢。但隨著行權日期的一天天臨近，寶鋼權證終究還要回歸到G寶鋼的價值上來。

　　G寶鋼22日下跌的直接原因是寶鋼集團護盤的首批20億資金已用完。市場人士指出，寶鋼集團護盤失敗，代表基金等機構并不愿在寶鋼產品價格下調、業績下降時大量持有。按復權價格看，G寶鋼正處在前期高點連成的壓力線下，本身就有向收斂形態中軌和下軌尋求支撐的要求，股價并無“地利”可守。

　　G寶鋼遭受重創，使寶鋼權證無任何題材可以炒作，重要的心理防線——上市開盤價宣告失守，所有資金面臨是否割肉的選擇，殺跌只是多米諾效應的開始。

　　有投資人表示，因為寶鋼非流通股東不愿意支付太多的對價，所以才做了一個增持承諾，但增持效果并不明顯，還損失了信譽。

　　從增持方式上來看，寶鋼股份雖然要比

　　“事實上，寶鋼的承諾，并不是承諾股價要達到一個什么樣的高度，而是在低位增持，這不能算是好的方案，因為這樣讓一些莊家反而有恃無恐了�！庇凶C券分析師指出。

　　從8月25日開始承諾增值到9月21日20億資金全部用光，總共經歷了20個交易日。在這20個交易日中，每股最高4.59，最低4.39，平均4.47，只有增持初期以及9月1日、2日，每股價格達到寶鋼承諾價格4.53。寶鋼總股本47.77億元，股改過程中大概有40%的拋盤，可見寶鋼集團承受的壓力之大。

　　寶鋼集團董秘陳纓不斷重復著關于寶鋼股份一直在遵守承諾，在持續的增持寶鋼股份，盡量讓20億資金用得有效。目前第一批資金已經全部用完，還準備用第二批資金護盤。有關媒體報道，第二批將于10月18日開始3個月期增持寶鋼股份，規模仍然是20億元。

　　由市場人士指出，如果很長一段時期內，G寶鋼股價一直沒能站在4.50之上的位置，那么寶鋼權證真的面臨崩潰了。除非在行權期到期日之前，由寶鋼集團再次推出二次權證。“不過，這也是個艱難之舉，其中涉及到投資者對于寶鋼集團乃至整個股票市場的誠信認識等等問題，另外，由第一次權證的前車，誰知道還會不會有二次權證的參與者呢？”這位市場人士顯得頗為憂心。