績差股借股改迎來春天 地方政府動力大

　　□巨田證券 李江林

　　近期市場中，績差股的走勢格外引人注目，尤其是ST豐華伴隨著債務重組和業績的提升，公司股價大漲272%，列深滬市漲幅第一名。而蘇寧環球向ST吉紙注入資產，若成功完成股改，其恢復上市后的上漲可以預期。這些績差股的重組給予市場很大的啟示。股權分置改革鋪開后，對于績差公司，管理層鼓勵實施重大重組，以注入優質資產、承擔債務、代原股

東償還公司占款等方式，改善公司的財務狀況或盈利能力。這實際上是改變績差公司的經營情況、根本改觀公司質量的重大政策機遇，由此，績差股的“春天”即將到來。　　

　　地方政府與重組方動力大

　　股改是中國

　　在政策的支持下，地方政府對績差公司實質性的讓利，是重組方考慮的重要因素。從*ST吉紙的情況看，負資產和巨大的虧損會使任何重組方心存疑慮，但在吉林省、市政府的支持下，*ST吉紙與全部債權人簽訂債務和解協議，使得*ST吉紙成為無資產、無負債、無人員的凈殼公司。重組方蘇寧環球及張康黎拿出4.03億元的經營性資產換取*ST吉紙50.06%的控股權，合計共2億股。重組后吉紙將變成一家盈利的公司，每股凈資產為1.01元。按照其停牌前的1元價格計算，重組方所持股份市場價格為2億元，好像虧損了，但重組方獲得了股份流通和公司再融資的權利，并且在重大重組后股價可能有較大的上漲，重組方的利益也將有保障。因此，從市場的參與者角度看，利用股改對績差公司重組，可以實現地方國資控制的上市公司、重組方和流通股股東三方共贏的局面。　　

　　重組效應將高于估值影響

　　以往對一家上市公司的評價是以價值評估的方法為主的。對于績差公司而言，重組一般都是一次性的行為，帶有一些“免于退市”的味道，并且發生的頻率較少、信息披露又不是十分完善，使得機構投資者對于績差公司大多采取避而遠之的態度，這就造成了績差股的跌幅遠高于市場的平均水平的狀態，對它們的估值也總是以較低的標準來進行，或者根本不予以評估。

　　當所有的投資行為以統一的標準來衡量上市公司價值的時候，市場就會走到它的反面。績差股的長期弱勢造就了股價絕對值很低，如果公司的基本面發生重大變化，股價就會暴漲。以往上市公司的重組和二級市場的聯系機制較少，重組各方很少考慮到流通股的市場價格，而只考慮每股凈資產，且上市公司的重組案例較少，難以在市場中形成板塊效應。但在股改的浪潮中，這種情況發生了重大的改變，一是為化解績差公司大批退市的風險，管理層有必要推動這些公司的重組；二是全面推進股改的背景下，地方政府對績差股的重組將形成競爭態勢，且績差公司在地方的比例并不高，地方政府完全有能力搞好這些公司；三是低價的績差股，降低了重組方的成本，在政府的支持下，干凈的“殼公司”越來越多，重組方以注入優質資產為對價，在三、四年內實現全流通，只要在此期間經營好公司，重組后公司的股價上漲幅度將遠遠高于重組成本，風險溢價收益很高；四是績差公司的重組預期，在市場中形成良好的板塊效應，績差公司重組的行為是確定的，但時間和方式是不同的，因此板塊的效應將會在一個較長的時間內具有生命力。所以，市場環境的變化需要我們對投資理念進行重新判斷。

　　績差股重組所帶來的變化，將對普通投資者產生重要影響。雖然價值評估能夠幫助我們找到好的公司，但我國上市公司普遍分紅較少的情況，仍然阻礙著我們從上市公司那里直接拿到回報，而只能依靠二級市場的資本利得，價值評估在找到好公司的時候，股價也高高在上，難以構成好的投資標的。而具有政策扶持下的績差股重組，使民間機構和正規機構在信息的獲得上，處于相對平等的狀態，這更有利于發揮廣大投資人的積極性，股改會在更大的范圍內得到認同。　　

　　退市政策凸顯股改緊迫性

　　績差股雖然面臨重組的機遇，但隱含的風險同樣較大。根據

　　正是由于績差公司的重組機會和退市風險并存，所以在公司的選擇上要慎之又慎。綜合地看，2005年半年報盈利的公司，短期內退市的可能性較小，為重組贏得了時間；每股凈資產較高、凈現金流量為正的公司，有利于重組方以市場價較低的成本獲得公司的控制權，重組的動力較強；而國家股比例較高的公司，在地方政府主導下，重組成功的可能性更高。

　　(證券時報)