燕京啤酒 增長主要來自外埠

　　長江證券研究所　郭銳

　　2005年1-6月份，燕京啤酒(000729)實現主營業務收入255809.01萬元，同比增長13.40%；實現主營業務利潤66422.70萬元，同比增長3.44%；實現凈利潤14672.45萬元，同比增長5.21%；每股經營性凈現金流為0.567元，每股收益為0.14元。

　　上半年主營業務分析

　　報告期內，公司共實現啤酒產銷量133.66萬千升，同比增長4.84%，加上受托經營管理的企業共生產銷售啤酒145.22萬千升，同比增長4.60%；同青島啤酒一樣，公司上半年也面臨著原材料、運輸及能源等上漲對成本的壓力，尤其是公司進口大麥的使用量在80%以上(2005年上半年進口大麥價格繼續維持高位并較去年同期有5%左右的上漲)，成本上漲致使公司啤酒的毛利率較上年同期下降了2.27個百分點；期間費用達47558萬元，同比增長11.37%。成本和費用的上漲使得公司的營業利潤和利潤總額分別同比下降了12.32%和9.85%，得益于實際所得稅稅率的降低(同比下降了4.72個百分點)和少數股東損益的減少(同比下降37.24%)，公司才保持了凈利潤的小幅增長。

　　第二季度與上年同期相比，啤酒產銷量(第2季度為95.90萬千升)、主營收入、主營利潤和凈利潤分別同比增長2.40%、11.00%、5.56%和5.68%，成本上漲和期間費用增長造成營業利潤和利潤總額下降，綜合所得稅稅率降低和少數股東損益減少使得凈利潤同比小幅增長。

　　主營增長主要來自于外埠市場

　　報告期內，一季度受北京地區天氣寒冷影響，公司在北京的銷售量較去年同期有所減少，同時青啤攜“大優”猛攻北京市場，對公司在北京地區的銷量增長也造成了一定的影響。報表顯示，上半年母公司主營收入、主營利潤和營業利潤同比均略有下降(同比分別下降0.88%、4.52%和8.56)。為了確保在北京市場85%以上的市場占有率，公司采取了一系列的營銷措施并取得了一定的成效，二季度公司在北京市場的銷售量每個月較去年同期均有所增長，呈增長勢頭，七月份更創出歷史新高。但我們必須認識到，雖然目前公司在北京市場仍能保持一定程度的增長，但北京市場的增長空間已經不大了，對于公司來說，除了保持在北京市場占有率的之外，更重要的是通過改變產品結構來提升公司在北京市場的噸酒盈利能力。

　　雖然二季度南方下暴雨，對公司在華南地區的銷量造成了一定的影響，但整個外埠市場仍然取得了較好的增長。2005年上半年，公司外埠企業共完成啤酒產量98.65萬千升，同比增長8.9%；實現利潤10542萬元，同比增長14.3%。其中尤以燕京漓泉、燕京惠泉、燕京包頭、燕京赤峰、燕京

　　報告期內，燕京漓泉完成啤酒產量20.36萬千升，同比增長13.8%，目前在廣西的市場占有率已達78%以上；燕京惠泉完成啤酒產量19.98萬千升，同比增長4.7%，實現利潤比去年同期增長138%；燕京包頭完成啤酒產量6.68萬千升，同比增長43.4%，成為2005年外埠公司中增幅最大的企業。

　　公司2004年下半年開工的燕京啤酒(玉林)有限公司、燕京啤酒(仙桃)有限公司、江西燕京惠泉啤酒(撫州)有限公司和廣東(燕京啤酒)有限公司四個新建工程和包頭公司年產8萬噸啤酒擴建工程(總計約50萬千升)在上半年均已完工并順利投產，下半年將正式發揮效應。預計公司2005年下半年啤酒產銷量和主營收入的增長將好于上半年，增長仍主要來自外埠市場。

　　下半年啤酒毛利率將上升

　　2004年下半年糧食漲價的翹尾效應在2005年下半年將不再出現，公司的原材料成本上漲壓力(公司每生產一噸啤酒需消耗大米55公斤)將有所減輕，同時公司中高檔產品比重有望繼續提升，預計公司2005年下半年產品毛利率將較上半年有所上升。

　　成為北京2008奧運會贊助商

　　8月11日，公司與北京奧組委在北京簽署協議，正式成為北京2008年奧運會國內啤酒贊助商：作為國內啤酒贊助商，公司將為北京2008年奧運會和殘奧會、為北京奧組委、中國奧委會以及為參加2006年冬奧會和2008年奧運會的中國體育代表團提供資金、啤酒產品以及相關服務。

　　對于北京市場占有率達85%的公司來說，成為奧運贊助商對公司是一項長期利好，一方面可以長期提升公司的品牌價值，另一方面2008年在北京舉行的奧運比賽也會直接拉動對公司產品的消費需求。

　　維持“謹慎推薦”投資評級

　　預計公司2005、2006年的EPS分別為0.30元和0.35元，動態市盈率分別為22.60倍和19.37倍。作為啤酒行業中的龍頭公司，我們依然看好其在未來市場中的穩健成長性和防御性，我們維持公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　燕京啤酒昨日收盤價6.81元,無漲跌。