G股虛火時基本面轉向 上市公司盈利能力將下降

　　宏觀經(jīng)濟高速增長的背景下，企業(yè)利潤的下滑不是好兆頭

　　本刊記者 李恒春/文

　　在G股虛火的時候，上市公司基本面卻發(fā)出警報。

　　上市公司盈利能力下降

　　據(jù)統(tǒng)計，截至8月15日，584家已披露半年報上市公司上半年加權平均每股收益為0.143元，同比小幅增長3.23%。而去年同期，上市公司整體加權平均每股收益達到了0.145元，同比增長近40%。

　　在宏觀調(diào)控、原材料和能源價格上調(diào)等各種不利因素下，諸多行業(yè)增速遭到抑制，整體凈利潤的增長幅度低于主營業(yè)務收入的增長幅度，584家公司主營業(yè)務收入總額5945.78億元，同比增長25.13%，共實現(xiàn)凈利潤343.83億元，同比增長僅10.40%。

　　更加令人沮喪的可能性還在加大。按照慣例，一般先公布報告的上市公司業(yè)績基本都還說得過去，越往后公布的上市公司業(yè)績也往往越差。

　　其實，上市公司業(yè)績增長趨緩的跡象在今年一季度已經(jīng)開始顯現(xiàn)(見圖1)。

　　中信證券分析師陳偉慶研究表明，上市公司毛利率在2004年一季度達到28.41%的峰值，此后開始逐步下降，到2005年一季度已經(jīng)下滑至24%。

　　陳偉慶認為，造成上市公司毛利率下跌主要有兩個原因，即最終產(chǎn)品價格下跌和產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能高速擴張的結果就是，盡管上市公司主營收入和凈利潤依然增長，但毛利率卻相應下降，這將導致未來的盈利增長難以持續(xù)，業(yè)績下降態(tài)勢將會在2005年中報或者下半年的業(yè)績中更明顯地體現(xiàn)出來。

　　同時，上市公司此前公布的業(yè)績預告也顯示了2005年中期業(yè)績下滑的可能性。自2002年以來，2005年是發(fā)布中報業(yè)績預告的上市公司家數(shù)最多的一次，總數(shù)達到了532家，而且覆蓋面也最廣，但結果卻不容樂觀(見圖2)。

　　行業(yè)增長出現(xiàn)分化

　　西南證券分析師張剛認為，從宏觀經(jīng)濟和行業(yè)運行的態(tài)勢看，較多因素對上市公司半年報業(yè)績產(chǎn)生了負面作用，如：政府連續(xù)出臺穩(wěn)定

　　從公布半年報的584家上市公司行業(yè)歸屬看，幾乎所有大類行業(yè)的主營業(yè)務收入均實現(xiàn)了增長，但凈利潤的增長情況已經(jīng)開始出現(xiàn)分化。

　　處在上游的行業(yè)由于資源價格的上漲，上半年盈利能力明顯很高，特別是礦產(chǎn)資源開采類行業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。其中，礦產(chǎn)資源開采類行業(yè)其凈資產(chǎn)收益率由2004年上半年的7.97%上漲到10.87%，主營業(yè)務收入增長50%以上，凈利潤增長超過64%。

　　而由于上游成本的持續(xù)上漲，下游行業(yè)承受著巨大的壓力，而且無法馬上把成本上漲的壓力傳遞下去，造成了下游行業(yè)利潤下降。石油加工業(yè)、化學纖維制造業(yè)、大量使用鋼材的制造業(yè)、消耗能源為主的電力、蒸汽、熱水生產(chǎn)和供應業(yè)等整體盈利都出現(xiàn)了明顯的下降，其中石油加工及煉焦業(yè)、化學纖維制造業(yè)凈利潤同比分別下降了160%和70%；電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應業(yè)雖然主營業(yè)務收入實現(xiàn)了大幅增長，但由于上游石油煤炭價格的上漲，凈利潤增長反而下降。

　　比上市公司業(yè)績下降更令人擔心的是，對中國宏觀經(jīng)濟可能減速的擔憂情緒正在蔓延。從企業(yè)利潤、企業(yè)產(chǎn)成品資金占用、貨幣供應、物價走勢等先行指標的走勢分析來看，我國宏觀經(jīng)濟增速難以維持高位。