深高速連環收購失計 巨資投向虧損公司

　　巨資收購雖符合深高速的產業政策，但近期數十億元投資的公路項目的前景卻不是十分明朗

　　作者:本刊特約作者 張彤/文

　　2005年以來，深高速(資訊 行情 論壇)(600548)加大投資，繼投資概算約28.76億元的

南光高速項目正式破土動工之后，又斥資超過25億元先后間接收購了清連一級公路和武黃高速的部分權益。

　　問題是，這些收購成功嗎？

　　巨資投向虧損公司

　　2005年2月3日，深高速和旗下全資擁有的美華公司以18.39億元分別向自然人鐘志輝及鐘志輝控制的春陽公司、高匯公司等相關各方，收購廣東清連公路發展有限公司(下稱清連公司)共56.28%的股權及相應的股東貸款本金和相關利息。

　　截至2004年底，主要資產為清連公路的清連公司資產總額為27.7億元，凈資產只有3.66億元，56.28%的股權相對應的凈資產僅約2.06億元。

　　上述18.39億元的收購，包含收購清連公司股東貸款本金和相關利息的金額為1.17億美元及72.3萬元人民幣，按當時美元對人民幣元的

　　清連公路起點在廣東清遠，終點廣東連州，連接湘粵兩省，全長215.85公里，2000年以來，由于在其上行駛的超限運輸車輛明顯增多，致使路況急劇惡化，路面出現大面積斷裂、沉陷，路面破壞嚴重。

　　2004年，清連公司凈虧損高達1.67億元。深高速歸咎為：在清連公路開通初期車流量較低的情況下，需計提較高的折舊費用，因此,對盈利產生了較大影響。然實際上，清連公路于通車已8年有余，顯然解釋有些牽強。在深高速入主之后，清連公司還要出資39億元對清連公路進行高速化改造。

　　令人擔心的是，自從京珠高速湖南至廣東段開通之后，清連公路車流量明顯下降。目前清連公路的高速化改造工程為雙向4車道設計，而為了爭奪車流，京珠高速擬于今年9月開始動工由雙向4車道擴建為雙向6車道。若如此，即使深高速出資39億元改造清連公路，其車流量增加也將有限。

　　何況清連公路的收費期限至2027年11月止，即使其高速化改造能在2007年完成，收費權期限也僅剩20年，勢必大大減弱該路的盈利能力。目前清連公司的資產負債率已經高達近87%，再投入39億元高速化改造無疑會讓公司在捉襟見肘，而這39億元的壓力很可能最終要由深高速來負擔。

　　一個不容忽視的細節是，深高速前董事陶宏女士認為存在財務風險，因此投票反對本次交易，而深高速發布收購清連公司權益公告的5天之后，有公告稱,陶宏已向董事會提出辭職報告，并于日前退出深高速董事會。

　　陶宏辭任事件與或許與收購清連公司并沒有直接聯系。但是，陶女士曾任深高速總會計師、總經理，現任深高速第一大股東新通產公司總經濟師，憑她多年的財務管理及企業管理經驗，其意見應不容忽視。

　　得不償失的收購

　　在宣布收購清連公司之后不久，2005年3月22日，深高速公告稱將與它的全資子公司美華公司一起，共同收購馬鄂公司55%的股權，從而獲得馬鄂公司擁有的武黃高速的經營權。

　　此次收購涉及公司達10余家，通過一番令人眼花繚亂運作之后，深高速最終將以1.783億港元(約合1.89億元人民幣)的出資直接擁有馬鄂公司15%股權，美華公司出資4.754億港元(約合5.04億元人民幣)最終間接擁有馬鄂公司40%的股權。同時，除了支付股權受讓價款之外，協議約定深高速還需向稅務部門代此次股權轉讓方支付有關馬鄂公司股權轉讓所產生的所得稅約1544.26萬元，因此，此次收購實際涉及金額為7.08億元。

　　截至2004年底，馬鄂公司總資產4.83億元，負債總額2.02億元，凈資產2.81億元，55%股權相對應的凈資產僅1.55億元，而深高速和美華公司獲得馬鄂公司55%股權的總代價為7.08億元，溢價達5.53億元。由于是溢價收購，根據有關規定，須按不超過10年的期限對溢價部分進行攤銷，即每年攤銷金額至少為5530萬元。

　　2004年，馬鄂公司的主營業務收入為2.28億元，凈利潤9862.9萬元，55%股權相對應的凈利潤為5424.6萬元，考慮到每年5530萬元的溢價攤銷，若馬鄂公司的凈利潤不能較目前大幅增長，那么，此次收購后10年之內深高速都將難以從中受益。

　　若將7.08億元的收購資金每年數千萬的利息支出等因素考慮在內，深高速將得不償失。

　　同樣令人擔心的是，馬鄂公司對武黃高速的收費期限至2022年9月22日止，目前僅余17年多。

　　據了解，于1991年元月通車的武黃高速是湖北東部出省的重要骨干線，其2004年日均自然車流量已達20837輛次，節假日突破24000輛次，是湖北省內