含轉債公司股改開壞頭 江淮汽車預期不明

　　由于轉債轉股，原來1億流通股突然變成2億股，原來對價可以送三或四的，突然只能送二或一，這是對小股民的突然意外傷害

　　作者:本刊特約作者 賀宛男/文

　　在汽車股業績大幅下降的背景下，江淮汽車(資訊 行情 論壇)(600418)上半年凈利增

長竟達87%，每股收益和每股現金分別高達0.53元和0.94元，而且公司預計前三季業績將再增長50%以上；可就是這樣一家好公司，半年報披露后股價不漲反跌，而且這種下跌是在大盤上揚的背景下發生的。

　　毫無疑問，江淮汽車股價的下跌同股改預期不明朗有關。

　　江汽步金牛后塵？

　　首先是轉債因素。對此,G金牛(000937)已經開了個壞頭。弄得不好，江淮汽車有可能步它的后塵。

　　股改前的金牛能源(資訊 行情 論壇)(000937)股價9.02元(按10轉增6后除權)，股改方案為10送2.5，按說理論除權價為7.22元，可目前股價僅6.50元左右，在G股如火如荼紛紛搶權填權之際，G金牛大概是惟一一家貼權的G股。可是，公司業績絕對靚麗，上半年凈利潤增長178%，每股收益和每股現金分別達0.46元和0.63元——問題就出在轉債上。

　　截至股改前夕，公司發行的7億元轉債尚有4.2億多元未轉股，公司明確告示，這部分轉債若能在股改前轉股，可同樣獲得大股東給予的對價，否則過時不候。正是這一強行轉股的做法，迫使絕大部分轉債持有人提前轉股，由債券突然轉換的6000多萬股

　　江淮汽車的情況與金牛能源頗為相似，而后果可能更嚴重。

　　江淮汽車半年報顯示，其發行的8.8億元轉債尚有5.1億多元未轉股，若按最新轉股價5.62元、可轉股9140萬股，相當于總股本增加19%(中期每股收益將稀釋至0.44元)，流通股增加41%。該公司目前非流通股25560萬股，流通股22300萬股，二者基本對半開，如果采用送股方式支付對價已經顯得“緊繃繃”，而轉債若全部轉股，則流通股將增至31440萬股，非流通股比例將從原來的53.4%下降到44.84%，非流通股支付對價的分母將急劇擴大，若按10送3支付對價，屆時,非流通股將從2.5億多股減至1.6億多股，持股比例將降至28.3%。

　　問題還在于，在總共53.4%的非流通股中，第一大股東江汽集團僅占37.59%，若果真轉債全部轉股且按10送3支付對價(第二大股東、作為外資的新加坡豪登投資是否同比例支付也是個問題)，屆時,江汽集團持股將降至19.9%。眾所周知，江淮汽車是安徽省的王牌企業，安徽省國資至少得相對控股，如此低的比例是斷斷不能接受的。

　　對價送股行不通

　　江淮汽車要順利實施股改，必須走出G金牛的陰影。滬深股市20多家已發轉債的公司均不能步G金牛的后塵，因為發轉債的多是好公司，投資這些好公司的股民不能成為股改的犧牲品；特別是發轉債較多、總股本較小，轉債提前轉股后對股本擴張壓力較大者更是如此。

　　盡管從“合規性”來說，凡股改登記日的流通股股東都有獲得對價的權利，由轉債轉股的也不例外，但這種做法卻極不合理。試想原來1億流通股突然變成2億股，原來對價可以送3、送4的，突然只能送2、送1了，而公司的基本面還是好好的，這不是對公眾股東的突然襲擊、意外傷害又是什么？

　　說到底，G金牛的股改方案如此設計，是因為到目前為止，股價漲跌依然同大股東無關。在

　　發轉債公司股改當有新思路

　　日前，上交所副總經理周勤業透露了即將頒布的全面股改指引，對12大疑難已有破解思路，包括破凈公司、虧損公司、ST公司、重組公司等都有解決方案，卻沒有提到發轉債公司。

　　顯然，送股方案不適合轉債公司，而非流通股縮股尚可一試，或者干脆如農產品(000061)那樣一步到位，宣布在某一時點以什么價位買進。至于非流通股縮股后比例下降，好在