2005家族上市公司 1OO企業家1OO資本家

　　比較三年前《新財富》首次對中國內地上市公司中的家族控制情況進行的專項研究,我們發現：雖然目前家族公司數量占整體上市公司的比例增長了一倍以上,但所占總市值的比重仍然較小,家族企業控制國內上市公司的情況并不比三年前明顯,仍處于東亞各國(地區)中的較低水平。

　　通過分析2004年年末全部335家家族上市公司實際控制人情況,我們評選出家族上市公司中的“100企業家”和“100資本家”。

　　值得關注的現象是:“資本家”通常通過較低的所有權實現對多家上市公司較高的控制權,控制金額較少而影響市值較大;而“企業家”更傾向于高比例控股單一公司,從單一運作平臺獲得的財富較高。而且“資本家”公司的總股本和流通股本較大,負債率較高,現金流量較差,各項財務指標均遜于“企業家”公司。可以清楚表明這種差距的是,“企業家”公司的經營業績強于全部上市公司平均水平,“資本家”公司的各項財務指標遜于全部上市公司的中值水平。

　　我們研究發現,目前家族企業數量已占內地上市公司總數兩成半的份額。

　　依據上市公司2004年年報公布的最終控制人的企業性質,我們將中國內地上市公司分為六類:國有類、家族類、外資類、集體類、社會團體類和職工持股會控股類。根據我們的統計,在內地1364家A、B股公司中:國有類968家,占70.97 %;家族類335家,占24.56 %;外資類9家,占0.66%;集體類31家,占2.27%;社會團體類11家,占0.81%;職工持股會控股類9家,占0.66%;另有一家控股情況不詳,占0.07%。

　　在過去三年里,家族上市公司數量在市場中的比例增長了一倍以上。2002年8月,我們曾經對截至2001年末的上市公司實際控制人進行統計(參見2002年8月號封面文章《100家族》),按照控制權是否超過20%的標準劃分,截至2001年末的上市公司中:國有類占80.5%、家族類為10.7%、外資類占0.7%、集體類占2.4%、公眾持有類占5%、職工持股會控股類占0.7%。而同樣按照控制權是否超過20%的標準劃分,截至2004年末的上市公司中,有306家家族企業控股權超過20%,占上市公司總數的22.44%。

　　但是,與其他國家相比,目前中國家族企業控制國內上市公司的情況仍不明顯,處于東亞各國中較低水平,只與日本的比例相近。

　　控制市值比例數據也同樣說明,中國上市公司中的家族控制程度仍然較低。我們以最大的1個、5個、10個和15個家族所控制的市值總額占市場總市值的比例考察:截至2004年末,335家家族企業的總市值為4567.58億元,占總市值的12.34%。內地資本市場控制市值最大的家族是劉永好,其所控制的兩家上市公司的總市值為300.7億元,占市場總市值3.7萬億元的0.81%,而前5、10、15個家族所控制的市值比例分別為1.8%、2.69%和3.34%。與2001年末最大家族“唐萬新兄弟”所占比例0.7%,前5、10、15個家族所占比例1.7%、2.4%和3%相比均略有提高,但仍處于較低水平。

　　雖然家族企業數量目前逐年增多,但規模仍然較小,所占總市值比重尚低。2001年的15大家族控制了20家上市公司,控制了1287億元總市值,而2004年的15大家族則控制32家上市公司,控制1236億元總市值。2001年控制市值最大的15個家族只有6個仍留在榜單內。

　　“資本家”通常以較少金額控制多家企業,“企業家”傾向于高比例控股單一公司

　　根據理論界相關研究和對全部335家家族上市公司實際控制人的情況分析,我們評選出2005家族上市公司中的“100資本家”和“100企業家”(表1、2)。

　　一個值得注意的現像是:雖然“企業家”與“資本家”的人均控制金額(定義見圖4注)相近,但“資本家”傾向于控制多家上市公司,“企業家” 則只有單一資本運作平臺,對單一公司的控制金額較高。數據顯示:“100企業家”控制著100家上市公司,“100資本家”控制著136家上市公司;“100企業家”的控制金額總計708.74億元,“100資本家”的控制金額總計為723億元。

　　而且,“企業家”傾向于高比例控股,而“資本家”則傾向于通過較低的所有權(現金流權，定義見圖4)實現較高的控制權。

　　“100企業家”持有的上市公司股東權益(定義見圖4注)合計高達209.78億元,“100資本家”僅為186.95億元,說明“資本家”更看重公司的“投票權”而不是“股東權益”;另一方面,“100企業家”所控制的上市公司總市值僅1647.61億元,而“100資本家”所控制的總市值高達2298.28億元,說明“資本家”傾向于以較少的控制金額影響較大的公司市值(圖4)。

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