證監會主導下先推試點 聯通資產證券化項目落定

　　本報記者 趙潔 上海報道

　　中國企業的融資大門有可能發生跨時代的轉變。

　　“我們馬上要推出‘中國聯通(資訊 行情 論壇)CDMA網絡租賃費收益計劃’(簡稱‘聯通收益計劃’)，從效果上看，這是國內真正意義上的首家企業資產證券化產品，它借鑒了

國際資產證券化的成熟經驗，通過專項資產管理計劃的結構實現。”8月16日，中金公司投資銀行部董事總經理趙曉征對記者說。他剛剛拿到中國證監會《關于同意中國國際金融有限公司設立中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃的批復》。

　　據知情人士透露，“聯通收益計劃是中國證監會批準企業資產證券化試點的第一單，接下來，一些創新類證券公司將推出高速公路應收款、醫療設備租賃費等資產證券化產品。”

　　“對于推動企業資產證券化產品的步驟，監管部門將采用分步走方式，先做試點，積累經驗，隨后再定細則。”上述人士介紹。

　　早在2003年，中國證監會有關部門著手對資產證券化產品開展課題研究。

　　2004年中，中國證監會分別成立了“資產證券化領導小組”與“資產證券化工作小組”，并由副主席屠光紹負責部門協調。領導小組由莊心一副主席擔任組長，工作小組由市場部、機構部、法律部和規劃委派專人組成。

　　聯通收益計劃

　　創新速度似乎驚人。

　　“我們是2004年初開始啟動這項創新項目的，在短短一年多時間里，聯通收益計劃就獲得了批準，”趙曉征深感這次證監會推動的力度之大。

　　作為項目執行經理，中金公司投資銀行部副總經理魏奇介紹說，“中金公司按照《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》，設立了聯通收益計劃，募集資金用于向聯通新時空購買未來特定季度收取的CDMA網絡租賃費收益權，該租賃費收益權產生的現金流將用于到期向計劃份額持有人支付本金和投資收益。”

　　根據投資安排的不同，該計劃將分期推廣、分期設立。這次獲準的是一期計劃和二期計劃，期限分別為6個月和12個月，發售規模在20億左右，最低認購金額為100萬元，計劃的投資收益率將通過向境內合格機構投資者詢價的方式最終確定。

　　據悉，證監會正在研究讓更多的合格個人投資者購買這一創新固定收益類產品，但此次“聯通收益計劃”的發售對象僅為合格機構投資者。

　　“判斷是否是真正的資產證券化產品，必須滿足：1、有穩定的現金流做支持；2、.是否有特殊目的載體�烻PV�牭脑O立，做到破產隔離；3.做到真實銷售；4、能在證券交易場所轉讓流通。”該知情人士表示。

　　“不能在標準化的證券交易場所轉讓流通，當然不能被稱為真正的資產證券化產品。譬如，過去在資產證券化方面的嘗試，因信托受益權轉讓過戶只能在信托投資公司內部進行而被稱為準資產證券化產品。”參與建行個人住房抵押貸款證券化及聯通收益計劃的金杜律師事務所合伙人楊旭升分析，“聯通收益計劃則不同。”

　　他表示：“聯通收益計劃在設立后，將在中國證券登記結算有限公司上海分公司進行計劃份額的登記，上海證券交易所大宗交易系統為計劃份額提供轉讓服務。”來自上交所方面的消息是，2005年8月，上海證券交易所已制定了《為“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”提供轉讓服務的通知》，該通知將在聯通收益計劃獲得證監會批準之后推出。《通知》要求“轉讓申報價格上、下限為前日最后轉讓價×（1±３0%)；交易時間是每個交易日的15��00-15��30；T＋2交收。”

　　先試點再立法

　　企業直接融資渠道不暢，企業債發行局限在某些大型國企身上，IPO花費時間較長，銀行信貸余額增速加快，資本充足率受到影響……，這一切促進著人行、銀監會和證監會加速研究和開發資產證券化產品。

　　這一創新產品的開發已得到更高部門的認可。“國九條”亦明確提出“加大風險較低的固定收益類證券產品的開發力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種。積極探索并開發資產證券化品種。”

　　“目前，國內資產證券化處于試點階段，主要有兩個結構，一個是人行、銀監會系統下，采用信托結構的信貸資產證券化，國務院批準國開行、建行做試點；另一個就是證監會系統下的采用客戶資產管理計劃結構的企業資產證券化。”楊旭升表示。

　　中國證監會是依據2003年12月頒布的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》中關于客戶資產管理業務的規定，與國務院頒布為落實《行政許可法》允許證監會有權審批資產管理項目的規定，來開展企業資產證券化試點。

　　實際上，早在2003年，中國證監會有關部門開始研究資產證券化課題，到了2004年，證監會從課題研究轉向著手試點工作，此間證監會與人行、銀監會一起，聯合研究了許多內容。

　　在中國沒有一部資產證券化法律并且目前的法律不允許空殼公司存在的前提下，三部委一致達成意見--先做試點，百花齊放，積累經驗，隨后再立法。

　　“如果先不試點，不總結經驗而選擇先立法，這等同于閉門造車。”該知情人士闡述。

　　2004年，中國證監會曾舉辦多次會議，邀請證券公司、律師、國務院法制辦人士等專家，就證券公司的資產管理計劃，在法律上是否能承擔資產證券化產品的特殊目的主體，展開討論。

　　會議上，專家們幾乎一致認可了資產管理計劃作為SPV的可行性，認為資產管理計劃結構可以做到破產隔離與真實銷售。

　　同年6月，中國證監會設立了資產證券化領導小組和工作小組，推動企業資產證券化產品的發展。

　　盡管聯通收益計劃本身不存在法律問題，但隨著資產證券化試點的進一步推開，仍會遇到一些問題，譬如與發展衍生金融工具相配套的會計及稅務等方面的法規準則不健全，這需要證監會在總結試點經驗的同時，積極與財政部、稅務總局多方協調。

　　上千億元規模

　　“如果企業資產證券化試點發展順利，不排除短期內發展成上千億元規模的可能，”趙曉征曾帶領團隊拜訪了許多企業和潛在投資者。

　　“這個數字是從我們所接觸的對資產證券化感興趣的企業和投資者——供需雙方來推斷的，兩邊對企業資產證券化產品的需求很大。”他表示。

　　而在美國，截至2004年底資產證券化產品余額已達到7.3萬億美元，市場規模大于美國國債市場(3.9萬億美元)和美國聯邦機構債券市場(2.7萬億美元)。

　　從某種意義上說，非信貸資產的證券化創新產品，涉及的范圍更加廣闊。它可以為那些受限于《公司法》和目前按照企業債管理辦法、人行規定“負債不超過40%”而不能發債的企業，提供一個直接進入資本市場的渠道。

　　這些企業有大量的基礎設施、商業應收款、設備租賃合同及商業房地產租約，但是企業未必是國有大企業，也未必是債信與信用評級較好的公司，因此，在現有的融資條件下，這些具備一部分優良資產的企業，很難直接發行企業債、短期融資券，或發行上市(關注企業本身的資信)。

　　“對于具備上述特征的企業，以資產管理計劃為結構的企業資產證券化為他們提供了很好的融資渠道，這將直接促進中國GDP發展。”該知情人士舉了個有趣的例子，“這相當與把企業的資產盤活了。”

　　在目前中國資本市場缺乏投資機會的情況下，證券化產品也為投資者提供了一個更安全、收益較高的投資品種，可以把追求保守和穩健的客戶閑置在銀行的存款資金吸引到資本市場中來。

　　據悉，未來，合格的個人投資者將與合格的機構投資者一道投資企業資產證券化產品。有關部門目前正在做研究。

　　8月12日，北京，在證券公司創新大會上，尚福林表示“鼓勵創新類證券公司在合規合法和風險控制的前提下，研究開發專項理財產品。”這無疑是政府支持券商創新的重大舉措。

　　毋庸置疑，這給創新類證券公司指出了一條新增盈利點的發展方向，十多家創新類證券公司將從單一的傳統的投資股票、國債等的委托理財業務，逐漸轉變為開發以產品為主的專項理財計劃。