實(shí)現(xiàn)多方共贏 中孚實(shí)業(yè)股改方案解析

　　中孚實(shí)業(yè)在6月17日入選第二批股改試點(diǎn)，由于其存在非流通股比例較低、股票價(jià)格跌破凈資產(chǎn)、非流通股股東持股成本較高等因素，為公司對(duì)價(jià)方案的設(shè)計(jì)帶來一定難度。在公司、控股股東、其他股東、保薦機(jī)構(gòu)等多方協(xié)商下，推出“送股+現(xiàn)金補(bǔ)差承諾+限價(jià)出售承諾”的方案。其對(duì)價(jià)支付為：方案實(shí)施股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東每持有10股流通股，將獲得非流通股股東贈(zèng)送的1股股份。同時(shí)，大股東豫聯(lián)集團(tuán)承諾：如方案實(shí)施后的一定時(shí)期內(nèi)公司股價(jià)出現(xiàn)下跌，將給予流通股股東每10股不超過5元的現(xiàn)金補(bǔ)差。另外，控股股東豫

聯(lián)集團(tuán)承諾：在其非流通股股份獲得上市流通權(quán)之日起，出售股份時(shí)每股股價(jià)不低于5元(如有除權(quán)時(shí)也相應(yīng)除權(quán))。

　　在現(xiàn)有條件下，這一方案有利于實(shí)現(xiàn)流通股股東、控股股東和其它非流通股股東三方共贏。

　　首先，流通股股東的利益不會(huì)因本次股權(quán)分置改革的實(shí)施而受到損失。按對(duì)價(jià)方案，送股部分可使流通股直接增值10%，現(xiàn)金補(bǔ)差承諾則意味著一定的期權(quán)收益，補(bǔ)差承諾可以將因送股而自然除權(quán)的損失彌補(bǔ)，那么送股部分將直接增加了流通股股東的權(quán)益。從另一方面看，解決股權(quán)分置已經(jīng)是大勢(shì)所趨，“G”類上市公司的投資價(jià)值和吸引力將進(jìn)一步提高，公司股票價(jià)格將向理性回歸，上升仍有較大空間。

　　其次，其他非流通股股東因其持股獲得流通權(quán)而實(shí)現(xiàn)增值。除第一大股東外的另四家非流通股股東持股合計(jì)占公司總股份的22.33%，這部分非流通股股東向流通股股東實(shí)施送股，平均每10股送出約2.137股，付出了將近21%對(duì)價(jià)。由于這部分股權(quán)的主要作用表現(xiàn)在投資收益上，因此流通權(quán)意義重大，股權(quán)分置改革完成后所持有股權(quán)的價(jià)值將得以真正體現(xiàn)。

　　再次，控股股東在沒有失去控制權(quán)的基礎(chǔ)上順利實(shí)施股改，也是贏家。在本次股權(quán)分置改革中，控股股東豫聯(lián)集團(tuán)與其他非流通股股東不同，它沒有采用送股方式，而是向流通股股東承諾“現(xiàn)金補(bǔ)差”。這樣控股股東的持股比例仍為29.96%，而另四家非流通股股東持股減少21%，只占到17.7%，豫聯(lián)集團(tuán)的控股地位將更加突出，在沒有失去控制權(quán)的基礎(chǔ)上順利實(shí)施股改，控股股東也收獲頗多。

　　股權(quán)分置的解決是一次歷史性跨越，它標(biāo)志著中國證券市場(chǎng)一個(gè)時(shí)代的開始，基礎(chǔ)性障礙被突破，“G”系板塊開始使投資者對(duì)證券市場(chǎng)的未來形成相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，上市公司治理結(jié)構(gòu)更趨于優(yōu)化，非流通股股東與流通股東的利益基礎(chǔ)趨于一致，股票價(jià)格將成為共同的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，這樣投資者信心不足、股票價(jià)值低估等現(xiàn)象將逐漸得到改善，“G”系上市公司也將迎來新的機(jī)遇。在42家試點(diǎn)公司推出的方案中，大部分是以送股為主要對(duì)價(jià)支付方式，但上市公司的實(shí)際情況千差萬別，衡量其對(duì)價(jià)方案孰優(yōu)孰劣，并不能簡(jiǎn)單的以送股多少為判斷的唯一依據(jù)，還要綜合考慮二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)、公司基本面情況、未來發(fā)展前景等多方面因素。中孚實(shí)業(yè)復(fù)牌后的累計(jì)漲幅達(dá)到32%，大盤同期僅僅上漲8%左右，這充分顯示了大部分投資者對(duì)其股改方案還是認(rèn)可的，并對(duì)其作為準(zhǔn)“G”股有著良好的預(yù)期。如果中孚實(shí)業(yè)由于送股較少未能通過股改，對(duì)中孚實(shí)業(yè)企業(yè)而言很難有更佳的對(duì)價(jià)方案推出，則公司面臨被證券市場(chǎng)邊緣化的危險(xiǎn)。無論是公司的未來的發(fā)展還是股票價(jià)格走勢(shì)都會(huì)受到很大沖擊，全體股東尤其是廣大流通股股東將受到慘重?fù)p失。遵循“兩利相權(quán)取其重，兩害相權(quán)取其輕”的原則，盡快實(shí)施改革是全體股東明智的選擇。

　　中孚實(shí)業(yè)如果能夠順利通過股改方案，公司將不斷強(qiáng)化其資源優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步構(gòu)建“煤-電-鋁-鋁深加工”完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，建立穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)基地和電解鋁及鋁加工產(chǎn)品的國際銷售體系，最終將成為國內(nèi)最強(qiáng)的鋁工業(yè)企業(yè)之一，屆時(shí)必將使公司有巨大的利潤增長(zhǎng)空間，給廣大投資者以豐厚的回報(bào)。(懷新投資　劉純浩)